： 摘 要］本文運用2008-2010三年間的月度宏觀經濟指標與上證股指數據對兩者之間的關系進行了理論和實證研究，以探討影響股指漲跌的影響因素的相關性大小，并簡要分析其作用時滯。

［關鍵詞］股票指數 宏觀經濟指標 相關性分析

一、宏觀經濟對股票指數影響的理論依據

宏觀經濟是影響證券市場大盤走勢的最基本因素。證券市場是整個國民經濟的重要組成部分，它在宏觀經濟的大環境中發展，同時又服務于國民經濟的發展。從根本上說，股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的。

本文在宏觀經濟指標中選取了消費者物價指數（CPI）、廣義貨幣供應量Ｍ2、新增信貸額、財政收支、進口和出口額等多方面進行相關性分析。

1.消費者物價指數（CPI），是反映與居民生活有關的商品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。一般說來當CPI>3%的增幅時我們稱為通貨膨脹；而當CPI>5%的增幅時，我們把它稱為嚴重的通貨膨脹。當存在通貨膨脹時，代表人民幣間接貶值，將導致股市上漲以配合利率的相對降低，從而對于市場來說是一個上漲因素，相反，CPI的值相對較小則會預期人民幣升值，利率上揚，股市將有不同程度的下跌。

2.廣義貨幣（M2）：我國將貨幣供應量劃分為三個層次：一是流通中現金Ｍ0，即在銀行體系外流通的現金；二是狹義貨幣供應量Ｍ1，即Ｍ0加上企事業單位活期存款；三是廣義貨幣供應量M2，即Ｍ1加上企事業單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。M1反映著經濟中的現實購買力；M2不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

3.新增信貸：中國股市跟信貸新增貸款正相關，信貸投放得多，股指就會走高；投放少就會走低，股市主要還是資金推動型，而市場上的資金，最重要的來源就是銀行信貸，股市和新增貸款的走勢具有較強的一致性。

4.財政收支關系對社會總供求的平衡發生影響，進而對經濟產生影響。財政收大于支出為財政盈余，采用結余政策和壓縮財政支出，可以減少社會總需求，給過熱的經濟降溫，股市應呈現下跌的趨勢；財政收不抵支出為財政赤字，具有擴張社會需求，拉動經濟的功效，股市會隨著經濟增長呈現強勢。

5.進出口總額：進出口總額的增加或減少，特別是凈出口額直接反應本國對外經濟，凈出口額增加，意味貿易順差，將對股市是利好影響，股市會上漲。相反，凈出口額為負，則表明本國對外經濟逆差，股市相應下跌。

二、相關性實證檢驗

1.相關分析是用相關系數（r）來表示兩個變量間相互的直線關系，并判斷其密切程度的統計方法。相關系數r沒有單位，在-1～+1范圍內變動，其絕對值愈接近1，兩個變量間的直線相關愈密切，愈接近0，相關愈不密切。

2.數據選取

消費者物價指數（CPI）、股票指數（上證指數）、廣義與狹義貨幣（M1與M2）、新增信貸、進出口額均選取2008年1月至2010年12月共36個月的數據。財政收入選取2008年7月至2010年12月共30個月的數據。

3.同時期上證指數進行數據相關性分析

以下各宏觀經濟變量與股票指數（上證指數）的相關系數：

消費者物價指數（CPI） 0.5051 新增信貸余額 -0.2693 財政收入 0.4025

廣義貨幣（M2） 0.0579 進口額 -0.0885 出口額 0.1153

狹義貨幣（M1） 0.3297

由以上的數據可以看出，股指與CPI相關程度顯著，與狹義貨幣和財政收入相關度普通，而與其他指標則都呈現低度相關。這與之前相關的理論分析存在出入。

4.錯項相關性分析

股票指數作為經濟晴雨表，作為簡單的反應同期的宏觀經濟指標有一定的時期不匹配，所以通過修改數據的對應時間序列則找到了更為符合現實的相關系數計算方法。將對應數據的相應順序調整，而并不是簡單的同時期相關計算，得到的相關程度有很大的改變。

在數據處理中，將2008年8月的股指與2008年1月的新增信貸組成一個對應組，2008年9月的股指與2008年2月的新增信貸組成第二個對應組，之后按時間順序依次類推構成相關組。經過7個月時間的錯項相關性計算，得出的相關性系數為0.5232，為顯著相關。這與之前的-0.2693相去甚遠。若這種錯項的相關性假設可以成立，那么可以判斷新增信貸的變動反應到股票市場上的大約滯后七個月。同時也說明新增信貸是反映股指的先行指標。

同理，對進出口額進行錯項的相關性分析，2008年6月進口額與2008年1月的股指對應（即間隔5個月），得到相關系數為0.4415。2008年5月出口額與2008年1月的股指（即間隔4個月）對應得到相關系數0.3470。二者與之前同期相關性計算所得相關度低變為普通相關。由此可見，在進出口額上體現了股票指數的晴雨表職能，即股指的變動對于判斷一個季度之后的進出口額變動有一定的指導意義。

對于消費者物價指數（CPI）和財政收入的同期相關性分析計算中得到二者分別與股指呈現顯著相關和普通相關。并且通過錯項的相關性分析并未有太大的變化。由此判斷，CPI指數和財政收入的變動一定程度上可以反映同期的股票指數變動。

三、結論及政策建議

綜上，新增信貸余額可以作為反映股市的先導指標，其變動對于判斷股指的走勢有指導意義。消費者物價指數和財政收入與股指的變動相關性顯著。進出口額則屬于滯后型指標，此時股市對于宏觀經濟的晴雨表指示功能得以顯示股票價格指數可在一定程度上反映經濟發展的整體趨勢和水平，但中國股票市場的走勢與實體經濟發展存在背離，對于宏觀經濟的調節和反映功能也并未得到充分體現。對于股市中存在的信息不對稱和各個經濟變量波動關系進行研究，對于更好的進行股票投資有重要作用。