： 摘 要］本文運(yùn)用2008-2010三年間的月度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上證股指數(shù)據(jù)對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了理論和實(shí)證研究，以探討影響股指漲跌的影響因素的相關(guān)性大小，并簡(jiǎn)要分析其作用時(shí)滯。

［關(guān)鍵詞］股票指數(shù) 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 相關(guān)性分析

一、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票指數(shù)影響的理論依據(jù)

宏觀經(jīng)濟(jì)是影響證券市場(chǎng)大盤走勢(shì)的最基本因素。證券市場(chǎng)是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，它在宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中發(fā)展，同時(shí)又服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從根本上說(shuō)，股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的。

本文在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中選取了消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2、新增信貸額、財(cái)政收支、進(jìn)口和出口額等多方面進(jìn)行相關(guān)性分析。

1.消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)當(dāng)CPI>3%的增幅時(shí)我們稱為通貨膨脹；而當(dāng)CPI>5%的增幅時(shí)，我們把它稱為嚴(yán)重的通貨膨脹。當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，代表人民幣間接貶值，將導(dǎo)致股市上漲以配合利率的相對(duì)降低，從而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)上漲因素，相反，CPI的值相對(duì)較小則會(huì)預(yù)期人民幣升值，利率上揚(yáng)，股市將有不同程度的下跌。

2.廣義貨幣（M2）：我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：一是流通中現(xiàn)金Ｍ0，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金；二是狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ1，即Ｍ0加上企事業(yè)單位活期存款；三是廣義貨幣供應(yīng)量M2，即Ｍ1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款和其他存款。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過(guò)高而M1過(guò)低，表明投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3.新增信貸：中國(guó)股市跟信貸新增貸款正相關(guān)，信貸投放得多，股指就會(huì)走高；投放少就會(huì)走低，股市主要還是資金推動(dòng)型，而市場(chǎng)上的資金，最重要的來(lái)源就是銀行信貸，股市和新增貸款的走勢(shì)具有較強(qiáng)的一致性。

4.財(cái)政收支關(guān)系對(duì)社會(huì)總供求的平衡發(fā)生影響，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。財(cái)政收大于支出為財(cái)政盈余，采用結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出，可以減少社會(huì)總需求，給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫，股市應(yīng)呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)；財(cái)政收不抵支出為財(cái)政赤字，具有擴(kuò)張社會(huì)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的功效，股市會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

5.進(jìn)出口總額：進(jìn)出口總額的增加或減少，特別是凈出口額直接反應(yīng)本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)，凈出口額增加，意味貿(mào)易順差，將對(duì)股市是利好影響，股市會(huì)上漲。相反，凈出口額為負(fù)，則表明本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)逆差，股市相應(yīng)下跌。

二、相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)

1.相關(guān)分析是用相關(guān)系數(shù)（r）來(lái)表示兩個(gè)變量間相互的直線關(guān)系，并判斷其密切程度的統(tǒng)計(jì)方法。相關(guān)系數(shù)r沒(méi)有單位，在-1～+1范圍內(nèi)變動(dòng)，其絕對(duì)值愈接近1，兩個(gè)變量間的直線相關(guān)愈密切，愈接近0，相關(guān)愈不密切。

2.數(shù)據(jù)選取

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、股票指數(shù)（上證指數(shù)）、廣義與狹義貨幣（M1與M2）、新增信貸、進(jìn)出口額均選取2008年1月至2010年12月共36個(gè)月的數(shù)據(jù)。財(cái)政收入選取2008年7月至2010年12月共30個(gè)月的數(shù)據(jù)。

3.同時(shí)期上證指數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)相關(guān)性分析

以下各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股票指數(shù)（上證指數(shù)）的相關(guān)系數(shù)：

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI） 0.5051 新增信貸余額 -0.2693 財(cái)政收入 0.4025

廣義貨幣（M2） 0.0579 進(jìn)口額 -0.0885 出口額 0.1153

狹義貨幣（M1） 0.3297

由以上的數(shù)據(jù)可以看出，股指與CPI相關(guān)程度顯著，與狹義貨幣和財(cái)政收入相關(guān)度普通，而與其他指標(biāo)則都呈現(xiàn)低度相關(guān)。這與之前相關(guān)的理論分析存在出入。

4.錯(cuò)項(xiàng)相關(guān)性分析

股票指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表，作為簡(jiǎn)單的反應(yīng)同期的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有一定的時(shí)期不匹配，所以通過(guò)修改數(shù)據(jù)的對(duì)應(yīng)時(shí)間序列則找到了更為符合現(xiàn)實(shí)的相關(guān)系數(shù)計(jì)算方法。將對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)的相應(yīng)順序調(diào)整，而并不是簡(jiǎn)單的同時(shí)期相關(guān)計(jì)算，得到的相關(guān)程度有很大的改變。

在數(shù)據(jù)處理中，將2008年8月的股指與2008年1月的新增信貸組成一個(gè)對(duì)應(yīng)組，2008年9月的股指與2008年2月的新增信貸組成第二個(gè)對(duì)應(yīng)組，之后按時(shí)間順序依次類推構(gòu)成相關(guān)組。經(jīng)過(guò)7個(gè)月時(shí)間的錯(cuò)項(xiàng)相關(guān)性計(jì)算，得出的相關(guān)性系數(shù)為0.5232，為顯著相關(guān)。這與之前的-0.2693相去甚遠(yuǎn)。若這種錯(cuò)項(xiàng)的相關(guān)性假設(shè)可以成立，那么可以判斷新增信貸的變動(dòng)反應(yīng)到股票市場(chǎng)上的大約滯后七個(gè)月。同時(shí)也說(shuō)明新增信貸是反映股指的先行指標(biāo)。

同理，對(duì)進(jìn)出口額進(jìn)行錯(cuò)項(xiàng)的相關(guān)性分析，2008年6月進(jìn)口額與2008年1月的股指對(duì)應(yīng)（即間隔5個(gè)月），得到相關(guān)系數(shù)為0.4415。2008年5月出口額與2008年1月的股指（即間隔4個(gè)月）對(duì)應(yīng)得到相關(guān)系數(shù)0.3470。二者與之前同期相關(guān)性計(jì)算所得相關(guān)度低變?yōu)槠胀ㄏ嚓P(guān)。由此可見(jiàn)，在進(jìn)出口額上體現(xiàn)了股票指數(shù)的晴雨表職能，即股指的變動(dòng)對(duì)于判斷一個(gè)季度之后的進(jìn)出口額變動(dòng)有一定的指導(dǎo)意義。

對(duì)于消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和財(cái)政收入的同期相關(guān)性分析計(jì)算中得到二者分別與股指呈現(xiàn)顯著相關(guān)和普通相關(guān)。并且通過(guò)錯(cuò)項(xiàng)的相關(guān)性分析并未有太大的變化。由此判斷，CPI指數(shù)和財(cái)政收入的變動(dòng)一定程度上可以反映同期的股票指數(shù)變動(dòng)。

三、結(jié)論及政策建議

綜上，新增信貸余額可以作為反映股市的先導(dǎo)指標(biāo)，其變動(dòng)對(duì)于判斷股指的走勢(shì)有指導(dǎo)意義。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和財(cái)政收入與股指的變動(dòng)相關(guān)性顯著。進(jìn)出口額則屬于滯后型指標(biāo)，此時(shí)股市對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表指示功能得以顯示股票價(jià)格指數(shù)可在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體趨勢(shì)和水平，但中國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在背離，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和反映功能也并未得到充分體現(xiàn)。對(duì)于股市中存在的信息不對(duì)稱和各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究，對(duì)于更好的進(jìn)行股票投資有重要作用。