〔摘 要〕本文使用同時帶有長期約束和短期約束的SVAR方法，識別了中國經(jīng)濟(jì)波動的三種沖擊源，即供給沖擊、財政沖擊和貨幣沖擊。研究結(jié)果表明，中國經(jīng)濟(jì)波動的主要來源是供給沖擊。總供給沖擊對產(chǎn)出波動的貢獻(xiàn)率為90%左右，對通脹波動的貢獻(xiàn)率為65%左右。以財政沖擊和貨幣沖擊為代表的總需求沖擊雖然不是經(jīng)濟(jì)波動的主要驅(qū)動力，但是我們發(fā)現(xiàn)了貨幣供給沖擊在短期內(nèi)產(chǎn)生產(chǎn)出下降和通脹下降的宏觀經(jīng)濟(jì)異象。 〔關(guān)鍵詞〕沖擊；中國經(jīng)濟(jì)波動；SVAR方法

一、引 言 什么是導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)波動最主要的原因？是供給沖擊還是需求沖擊？這是研究中國經(jīng)濟(jì)周期波動的非常重要的問題。在理論上，它可以作為標(biāo)準(zhǔn)之一來衡量RBC理論和凱恩斯理論在經(jīng)驗上哪個更接近中國現(xiàn)實，為建立反映中國經(jīng)濟(jì)周期特征的經(jīng)濟(jì)周期波動的理論模型提供一個方向或評價方式；在實踐上，它可以使人們根據(jù)不同沖擊對中國經(jīng)濟(jì)波動影響的相對重要性，選擇恰當(dāng)?shù)臅r機和力度來實施財政政策和貨幣政策，從而更有效地熨平經(jīng)濟(jì)波動。然而，對此問題學(xué)者們顯然沒有達(dá)成一致的意見。 很多學(xué)者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)波動的主要原因來自總需求沖擊。Zhang和Wan［1］認(rèn)為，需求沖擊是導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)波動的主要因素，而供給沖擊在一段時間后則顯示出更大的重要性；在不同時期，需求沖擊的不同部分對波動的貢獻(xiàn)率是不同的，在1985—1990年間，需求沖擊的推動力是消費和固定資產(chǎn)投資，但在1991—2000年間，推動力則是固定資產(chǎn)投資和世界需求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策在引發(fā)或阻礙周期性經(jīng)濟(jì)波動方面并沒有發(fā)揮重要作用。也就是說，固定資產(chǎn)投資一直在經(jīng)濟(jì)波動中起著重要的作用。這些觀點與Brandt和Zhu［2］的觀點類似，他們強調(diào)投資在中國經(jīng)濟(jì)波動中的重要作用。林毅夫和龔剛［3-4］認(rèn)為，過度投資引起了中國經(jīng)濟(jì)的波動。過度投資不僅在未建成生產(chǎn)能力前創(chuàng)造了過度需求，從而加速了通貨膨脹，而且在建成后突然增加了大量的生產(chǎn)能力，所以當(dāng)政府通過需求管理采取反通脹政策時，生產(chǎn)能力就會過剩，從而產(chǎn)生通貨緊縮。此外，劉金全、范劍青和劉志剛［5］-［7］以及郭慶旺和賈俊雪［8］等人也都認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)波動與投資相關(guān)。宋國青［9-10］認(rèn)為，利率在解釋中國經(jīng)濟(jì)波動中起著至關(guān)重要的作用。中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的基本原因是對名義利率的控制導(dǎo)致真實利率的大幅波動，而中國的消費、投資和凈出口對利率的變動都很敏感，所以真實利率變動引起總需求的大幅變動，進(jìn)而引起產(chǎn)出的波動。 還有很多學(xué)者認(rèn)為總供給沖擊才是中國經(jīng)濟(jì)波動的主要原因。龔剛［11］認(rèn)為，總需求沖擊可以在一定程度上解釋經(jīng)濟(jì)波動，但是更為重要的因素則是總供給沖擊。卜永祥和靳炎［12］的研究表明，技術(shù)沖擊可以解釋76%的中國經(jīng)濟(jì)波動。龔敏和李文溥［13］的經(jīng)驗研究表明，1996—2005年間驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)波動的主要力量是總供給。他們認(rèn)為，高儲蓄導(dǎo)致的快速資本深化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的微觀市場資源配置效率的提高，以及近年來針對生產(chǎn)者的一系列減稅政策產(chǎn)生的對高新技術(shù)企業(yè)和資本密集型企業(yè)的激勵等，是供給能力擴張的重要原因。劉瑞明和白永秀［14］研究發(fā)現(xiàn)，由于政府保持著經(jīng)濟(jì)的控制權(quán)，政府組織中晉升激勵體制的周期性和中央政府的宏觀調(diào)控共同構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)周期性波動的主要成因，中國的經(jīng)濟(jì)周期本質(zhì)上是“晉升體制周期”和“宏觀調(diào)控”結(jié)合的產(chǎn)物。 已有的文獻(xiàn)對理解中國經(jīng)濟(jì)周期提供了不同的思路和起點。從理論上說，任何一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都可能存在多種對其進(jìn)行解釋的內(nèi)部邏輯自洽的模型，這些模型在解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時可能是互補的，也可能是相互排斥的，但重要的是能夠從中找到解釋力最強的模型和最重要的因素。如果某種理論并不能解釋相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行修正或舍棄［15］。 本文使用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）方法，該方法是在對Sims的向量自回歸（VAR）方法的批評的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。SVAR方法通過使用經(jīng)濟(jì)理論對VAR模型施加約束來識別結(jié)構(gòu)沖擊，在國外被學(xué)者們廣泛地用于經(jīng)濟(jì)周期波動研究中，如Bernanke［16］、Blanchard 和 Quah［17］以及Gali［18］等等。我國學(xué)者Zhang和Wan［1］、龔敏和李文溥［13］以及徐高［19］都也使用SVAR方法來識別不同沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響的研究。本文的研究是對這些已有研究成果的繼承和發(fā)展。第一，本文識別了三類沖擊，分別為供給沖擊、貨幣沖擊和政府支出沖擊，而已有研究只識別了供給沖擊和需求沖擊。同時識別三種沖擊的好處在于可以更明確地區(qū)分財政政策和貨幣政策各自對經(jīng)濟(jì)波動的影響。第二，本文發(fā)現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)波動中的“產(chǎn)出之謎”和“價格之謎”，并對此進(jìn)行了初步解釋。第三，從研究方法的角度來看，本文不但對SVAR模型施加了與已有研究相同的長期約束，而且還同時使用了短期約束，這是對中國經(jīng)濟(jì)波動源識別方法的進(jìn)一步完善。第四，本文使用中國2004年經(jīng)濟(jì)普查后經(jīng)過調(diào)整的季度數(shù)據(jù)，不僅數(shù)據(jù)更精確，而且比年度數(shù)據(jù)有更大的樣本容量，增加估計的準(zhǔn)確性。 二、模 型 SVAR方法是在對VAR方法的批判性發(fā)展中建立起來的。VAR方法產(chǎn)生于Sims（1980）開創(chuàng)性的研究。VAR方法在建立之初主要用于預(yù)測，由于缺乏經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)，所以受到了Cooley 和 LeRoy［20］等的很多批評。作為對這一批評的回應(yīng)，Sims、 Bernanke［16］、Blanchard 和 Watson［21］以及Blanchard 和Quah［17］將VAR方法發(fā)展為結(jié)構(gòu)VAR方法，即SVAR方法。SVAR方法通過施加長短期約束來識別經(jīng)濟(jì)波動的不同沖擊源，并確定各個沖擊源的相對重要性。

本文在一個4變量的系統(tǒng)中研究4個不同沖擊對經(jīng)濟(jì)波動的影響，4個沖擊分別為技術(shù)沖擊、政府支出沖擊、貨幣供給沖擊和貨幣需求沖擊。變量的選擇遵循兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是在多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)模型中這些變量是內(nèi)生變量；二是要非常有助于識別結(jié)構(gòu)沖擊。 可以把包含上述4個沖擊的SVAR模型寫為： A0ZtA1Zt-1+…+At－pZP+et（1） 其中，Zt（yt，it，pt，mt）′為內(nèi)生變量的向量，變量yt、it、pt和mt分別表示產(chǎn)出、利率、價格水平和貨幣供給，A（L）是4×4的矩陣多項式，L為滯后算子，et為4×1的矩陣，包括4個不可觀察的結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)沖擊，e（eas，ef，emd，ems），eas為技術(shù)沖擊，ef為政府支出沖擊，ems為貨幣供給沖擊，emd為貨幣需求沖擊。

假設(shè)4個結(jié)構(gòu)沖擊之間是獨立的和序列不相關(guān)的，et方差協(xié)方差陣為∑e。經(jīng)濟(jì)波動的原因可以通過估計et及其4個元素對產(chǎn)出和通脹的貢獻(xiàn)來獲得。 此模型也可以寫為： A（L）Ztet（2） 其中，L為滯后算子。 為得到結(jié)構(gòu)沖擊et對Yt的影響，我們需要把SVAR轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的SMA形式： ZtA（L）-1etC（L）et（3） 其中，L為滯后算子，C（L）≡A（L）-1，C0A-10≠I。 在獲得SMA形式后，就可以求得1單位第i個沖擊eit變動對向量Zt中的某個變量yjt的動態(tài)影響Cs，計算公式為： Cs（4） 當(dāng)s0時，C0表示1單位沖擊et對Yt的即期影響；當(dāng)s→ Cs表示1單位沖擊et對Yt的長期影響 但是，由于因變量的系數(shù)陣A0≠I，所以我們無法直接估計SVAR，也就無法寫出SMA形式，更無法求得沖擊ei對Yt的動態(tài)影響。我們可以直接估計的是VAR模型，因此我們通過估計VAR模型，并對估計結(jié)果施加一定的約束來獲得SVAR的表達(dá)式。 在（1）式的SVAR表達(dá)式兩邊同乘A-10，可得一個SVAR的簡化式，即相應(yīng)的VAR形式: ZtA-10（A1Zt-1+…+ApZt-p+et）B1Zt-1+…+BpAtZt-p+vt（5） 其中，A-10A1B1，…，A-10ApBp，vtA-10et。 此時，由于A-10AjBj，j1，2，…，p，如果已知Bj和A0，即可求得Aj；由于vtA-10et，如果我們已知vt和A0，就可求得et。在求得A1至Ap以及et后，我們就獲得了（1）式的SVAR表達(dá)式。為得到A1至Ap以及et，需要已知Bj、A0和vt的值，我們可以通過（5）式得到Bj和vt的值的一致估計值。因此，下一步就是要求得A0的值。 由于Eete′tI，vtA-10et，所以有： ΩEvtv′tE［（A-10et）·（A-10et）′］A-10（A-10）′（6） 由于方差協(xié)方差陣Ω為對稱陣，它只能為A0施加10個約束，A0中共有16個元素，所以還需要施加6個約束。 在使用SVAR方法的過程中， 不同的學(xué)者往往使用不同經(jīng)濟(jì)理論對A0施加不同的約束。這些約束或是對A0施加零約束，或是對et中不同沖擊對zt中變量的不同長期影響施加約束。 為了識別總供給沖擊，我們使用Blanchard 和 Quah［17］曾使用的長期約束。為了識別三種不同的總需求沖擊，即政府支出沖擊、貨幣供給沖擊和貨幣需求沖擊，同時借鑒Gali［18］等人的方法，對這個4變量系統(tǒng)又施加了短期約束。因此，本文同時使用了方法論部分提及的長期約束和短期約束，表1概括了這些約束。 表1在SVAR模型中施加的結(jié)構(gòu)約束 為了將總供給沖擊與其他三種需求沖擊區(qū)分開來，我們施加了長期約束。長期約束表明，貨幣需求沖擊、貨幣供給沖擊和政府支出沖擊對產(chǎn)出沒有長期影響，只有總供給沖擊能夠?qū)DP產(chǎn)生長期影響，也就是說，總供給沖擊是使GDP具有單位根特征的惟一沖擊源。對此可能會存在一定爭議，一些增長模型表明，永久的政府支出沖擊對產(chǎn)出有長期效應(yīng)，因為它會影響到穩(wěn)態(tài)的資本存量。在存在通脹非中性（即Mundell-Tobin效應(yīng)）情況下，任何導(dǎo)致貨幣增長率永久性增加和通脹的沖擊都對產(chǎn)出有永久性影響。然而，即使這些效應(yīng)存在，相對于總供給沖擊，總需求沖擊對產(chǎn)出的影響也是很小的，因此也幾乎不能影響到模型的估計［17］。 因此，3個長期約束可表示為： C12（1）0，C13（1）0，C14（1）0 為了區(qū)分政府支出沖擊和兩種貨幣沖擊，施加的短期約束是兩種貨幣沖擊對產(chǎn)出沒有同期影響。在使用季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究時，施加的約束是貨幣沖擊對產(chǎn)出的影響在1個季度后發(fā)生。這一約束的合理性在于：與政府支出沖擊相比，貨幣沖擊不會對商品和服務(wù)的需求產(chǎn)生直接影響，貨幣沖擊需要一定的傳導(dǎo)機制，即通過改變實際利率或?qū)嶋H匯率才能對總需求產(chǎn)生間接影響，所以貨幣沖擊對總需求的影響要慢于政府支出沖擊對總需求的影響。 為了區(qū)分貨幣供給沖擊和貨幣需求沖擊，我們施加了表1給出的3個短期約束。這3個假設(shè)成立的基本前提是：當(dāng)產(chǎn)出和通脹等宏觀變量發(fā)生變動時，由于信息滯后或決策時滯，貨幣當(dāng)局當(dāng)期不會系統(tǒng)地對所有變量的變動做出反應(yīng)。在第1個假設(shè)下，貨幣供給在幾個宏觀變量變動的當(dāng)期，可以對名義利率或GDP的變動做出反應(yīng)，但不會對價格水平的變動做出反應(yīng)。在第2個假設(shè)下，貨幣供給對價格水平和名義利率的變動做出反應(yīng)，而對GDP的變動沒有反應(yīng)。因此，兩個假設(shè)都使貨幣供給量隨名義利率而發(fā)生同期變動，這與向上傾斜的貨幣供給曲線（給定基礎(chǔ)貨幣）一致。在第3個假設(shè)下，給定利率和產(chǎn)出，對實際貨幣余額的需求不受價格同期變動的影響。

我們使用季度數(shù)據(jù)，與徐高［19］的研究相比，本文使用的觀測點個數(shù)從29個增加到50個，但也不能排除結(jié)果不穩(wěn)健的可能。如果能夠使用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，增加觀測點個數(shù)可能是個較好的方法。但是無法獲得公開發(fā)布的GDP月度數(shù)據(jù)，只能通過頻率轉(zhuǎn)化或其他估計方法來獲得，如何得到一個可信的月度數(shù)據(jù)還是一個值得繼續(xù)深入研究的問題。 如果數(shù)據(jù)沒有問題，也可能是識別約束存在問題，我們的理論約束假設(shè)共有6個，這可能有與中國的現(xiàn)實情況不一致之處。雖然這些假設(shè)基本都是所有宏觀理論所認(rèn)同的假設(shè)，但是是否與中國的現(xiàn)實一致，還需要通過大量的相關(guān)經(jīng)驗研究來證實或證偽。 如果數(shù)據(jù)和約束假設(shè)都沒有問題，那可能的情況就是中國經(jīng)濟(jì)波動中的沖擊傳導(dǎo)機制有其特殊性，這種特殊性可能源自目前我國與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)市場化程度之間的差異。那么，我們后續(xù)的研究工作就是建立能夠反映中國經(jīng)濟(jì)波動特征的經(jīng)濟(jì)波動模型。基于林毅夫［3］為建立發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)理論框架所做出的開創(chuàng)性工作，我們認(rèn)為中國的技術(shù)進(jìn)步與投資是緊密聯(lián)系在一起的，經(jīng)驗研究［31］表明，中國以設(shè)備形式體現(xiàn)的技術(shù)進(jìn)步在1990—2005年間至少在5.1%—6.0%以上，還有經(jīng)驗研究表明，F(xiàn)DI為我國帶來了先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，所以持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步意味著投資的持續(xù)增加，而投資的增加會引起價格水平的上升，所以在現(xiàn)象上表現(xiàn)為正向技術(shù)沖擊引起價格水平的上升。 正向貨幣沖擊引起通脹的下降，我們沒有找到一個比較合理的解釋。但是如果可以確定正向貨幣供給沖擊引起了通脹的下降，那么由于中國名義利率基本不變，所以通脹下降引起實際利率的提高，由于中國的消費和投資對實際利率的變動都比較敏感［10］，所以實際利率的提高引起消費和投資的下降。因此，正向貨幣沖擊相當(dāng)于一個負(fù)向需求沖擊，引起產(chǎn)出的下降。 六、結(jié) 論 在一個4變量SVAR系統(tǒng)中，我們使用Gali、 Blanchard 和 Quah等人的研究方法，將1996年以來影響中國真實GDP和通脹的沖擊分解為供給沖擊、財政沖擊和貨幣沖擊。我們模擬了經(jīng)濟(jì)單獨受到某一種沖擊時的動態(tài)變化路徑，同時給出了不同沖擊對產(chǎn)出和通脹貢獻(xiàn)率的相對大小。 中國經(jīng)濟(jì)波動主要來源于供給沖擊。總供給沖擊對產(chǎn)出波動的貢獻(xiàn)率為90%左右，對通脹波動的貢獻(xiàn)率為65%左右。因此，保持平穩(wěn)增長和平穩(wěn)的通脹，最有效的方法就是減少總供給沖擊，但是這要以犧牲高速增長為代價。我國計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變中凸現(xiàn)的國有企業(yè)的巨額呆賬壞賬、提高國有企業(yè)效率引起的大量下崗工人和社會保障賬戶的空轉(zhuǎn)等問題，都需要高速的增長來解決和消化。 因此，在我國目前的情況下，減小經(jīng)濟(jì)波動的合理方式還是需要采取總需求管理的政策，即財政政策和貨幣政策。但是我們認(rèn)為，我國應(yīng)該采取總需求管理的政策不是基于凱恩斯主義所假設(shè)的總需求不足的基礎(chǔ)上，而是根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)運行中所面臨的問題（如我們前文提到的失業(yè)和社會保障等問題）形成對宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的約束，因此，使用總供給管理政策來熨平經(jīng)濟(jì)波動的代價可能超過其得益。 由于貨幣供給沖擊效果的非對稱性，如果采用貨幣供給量作為貨幣政策工具來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)過熱時，采取緊縮性貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)過熱是比較有效的；而在經(jīng)濟(jì)衰退期采取擴張性貨幣政策，效果可能就十分有限。 財政政策在短期內(nèi)可能存在比較大的擠出效應(yīng)，政府支出的增加在初期甚至引起產(chǎn)出的下降，同時引起通脹的迅速上升。因此，在衡量財政政策效果時，要特別重視時滯問題；否則，認(rèn)為財政政策無效，而加大政府支出力度，可能造成后期的高通脹。 檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，供給沖擊和貨幣沖擊對產(chǎn)出和通脹影響的動態(tài)路徑與已有宏觀經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測不一致，我們將此概括為“產(chǎn)出之謎”和“價格之謎”。“產(chǎn)出之謎”為正向總供給沖擊引起產(chǎn)出下降，正向貨幣供給沖擊引起產(chǎn)出下降；“價格之謎”為正向貨幣沖擊引起通脹下降。其中，“價格之謎”與徐高［19］的研究具有相似性，他的研究發(fā)現(xiàn)，正向的總需求沖擊引起了通脹的下降，但與此不同的是，由于我們研究了兩種需求沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)只有正向貨幣沖擊引起通脹的下降。而龔敏和李文溥的研究結(jié)果與主要宏觀經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測結(jié)果一致。所以，“產(chǎn)出之謎”和“價格之謎”是本文對中國經(jīng)濟(jì)波動現(xiàn)象的一個新發(fā)現(xiàn)。 對于“產(chǎn)出之謎”和“價格之謎”，我們只是進(jìn)行了初步的解釋。后續(xù)的研究工作應(yīng)是對此結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行深入的研究，如果此結(jié)果是穩(wěn)健的，則需要修正已有宏觀經(jīng)濟(jì)理論甚至重新建立一個完全不同于已有理論的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，用于分析中國的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。

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