［摘 要］本文通過探討需求不確定和成本不確定因素對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的影響，分析了我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略效應(yīng)。并運用我國農(nóng)業(yè)上市公司2002—2008年的數(shù)據(jù)，對其資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略效應(yīng)進行了實證檢驗。結(jié)果顯示：我國農(nóng)業(yè)上市公司普遍采取了較為保守的融資策略，資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略效應(yīng)沒有凸顯出來；我國農(nóng)業(yè)上市公司之間普遍存在著產(chǎn)量競爭。 ［關(guān)鍵詞］資本結(jié)構(gòu)；戰(zhàn)略效應(yīng)；農(nóng)業(yè)上市公司

1 引 言 在西方國家，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場的相互作用已經(jīng)越來越受到理論界和實務(wù)界的重視，資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略使用也逐漸成為西方國家上市公司非常普遍的現(xiàn)象。在我國，產(chǎn)品市場無序競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，資本市場存在一定的信貸約束，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險較大，在不確定條件下的競爭市場環(huán)境中，企業(yè)如何從競爭戰(zhàn)略以及降低風(fēng)險的角度出發(fā)進行債務(wù)融資決策，已經(jīng)成為理論界和實務(wù)界亟待解決的問題。 2 樣本選擇與變量選取 2.1 樣本篩選和數(shù)據(jù)來源 本文以2002—2008年我國深滬兩市A股農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象。其中選擇標(biāo)準(zhǔn)具有以下幾點：①剔除了樣本時間段內(nèi)數(shù)據(jù)不全個體；②剔除了ST公司。共選出了15家符合條件的農(nóng)業(yè)上市公司，獲得了105個樣本觀測值。數(shù)據(jù)主要從深滬兩家證券交易所披露的年報中獲得。本文對原始數(shù)據(jù)進行了整理，采用EVIEWS5.0軟件包進行分析處理。 2.2 解釋變量 資本結(jié)構(gòu)(DEBT)。由于我國大多數(shù)公司都存在短期負債長期化現(xiàn)象，不能僅僅將長期資金來源的構(gòu)成情況作為資本結(jié)構(gòu)，因此本文將資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量。 2.3 被解釋變量 （1)需求不確定(DEM)。根據(jù)Brander和Lewis的觀點，由于負債的有限責(zé)任效應(yīng)，且負債能夠強化公司的競爭行為，使其在產(chǎn)品市場上保持一定策略優(yōu)勢，因此當(dāng)處于產(chǎn)量競爭中的公司面臨需求不確定因素時，公司有動力提高債務(wù)水平來擴大產(chǎn)出，從而降低對手的邊際利潤和均衡產(chǎn)量，以在市場中獲得有利的地位。所以需求不確定因素與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正相關(guān)。Showalter認為即使公司之間存在的是價格競爭，當(dāng)需求不確定時，高水平的負債對公司保持競爭優(yōu)勢仍是有利的。公司可以通過增加負債在一個較高的需求和價格水平上實現(xiàn)利潤最大化。 本文采用Showalter的方法來量化需求的不確定。假設(shè)公司的銷售收入以一種可預(yù)測的固定的模式增長(或下滑)，當(dāng)銷售收入偏離這種趨勢較大時，就代表了需求的不確定性。Showalter的研究表明三次方程較好地捕捉了這種波動，本文借鑒他的研究方法，構(gòu)建如下銷售趨勢： 2.4 控制變量 影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，因此有必要對一些主要變量進行控制來增強模型的解釋能力。本文選取公司規(guī)模(Log(總資產(chǎn)))、經(jīng)營風(fēng)險(DEV/EBIT)和贏利能力(息稅前利潤/總資產(chǎn))作為控制變量。其中公司規(guī)模預(yù)期與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，而經(jīng)營風(fēng)險和贏利能力預(yù)期與公司資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。這里經(jīng)營風(fēng)險的量化公式為公司在一段時間內(nèi)息稅前利潤一階差分的標(biāo)準(zhǔn)差(DEV)與其平均息稅前利潤(EBIT)的比值。 3 實證分析 3.1 變量的描述性統(tǒng)計分析 在進行實證分析之前，我們先對主要研究變量進行描述性統(tǒng)計分析。考慮到極值的影響，本文以各指標(biāo)的中位數(shù)代替均值進行分析。 (1)負債比率水平差異不大 樣本公司總負債比率水平為0.514，其中最小值為0.122，而最大值達到了9.151，表明有些公司負債持有量是其總資產(chǎn)的9倍之多?？傮w來看標(biāo)準(zhǔn)差為0.861，公司之間負債比率的差異不是很大。 (2)經(jīng)營風(fēng)險差異較大 RISK的標(biāo)準(zhǔn)差為38.711，波動性較大，說明雖然同屬于農(nóng)業(yè)上市公司，但是面臨的經(jīng)營風(fēng)險仍然存在很大差異性。