在上述公式中，核心通貨膨脹率(core inflation)是指剔除糧價和油價之后的物價指數，而失業率是按季節調整后的失業率，這個公式對20世紀90年代之后美國聯邦基金利率變動的擬合效果相當不錯。在2004年第1、2季度美國gdp增長率分別為4.5%和3%，估計今年和明年美國gdp增長率可能分別在4%和3.7%左右，這足以支持美國失業率從目前的 5.5%下降到明年的5.2%，而美國核心通貨膨脹率應該能夠穩定在2%左右，套用上述公式，目前聯邦基金利率應該在3.6%的水平，可以說，綜合三大周期的因素，以及美國貨幣政策決策經驗，國際油價在很大程度是“恐怖溢價”，加息周期中的美元弱勢振蕩也符合美國利益，美國在今后2—3年進入一個較為平緩的加息周期可能性很大。 二、美國加息、資本流動逆轉和金融動蕩 鑒于美元在國際貨幣體系中的重要地位，美國加息必然給國際資本流動格局帶來影響。從20世紀90年代以來，金融全球化有加速趨勢，在此前，1.5個百分點的利率差才會導致國際資本在不同的金融市場上的流動，而此后0.5個百分點的利率差就足夠引起資本流動轉向了。美國利率周期的波動必然會越來越明顯地影響到國際資本流動格局，并進而影響到區域金融的穩定。從近30年的經驗來看，無論發達國家還是新興市場國家，如果不能對美國利率波動有足夠的應對之策，并且不幸同時內部宏觀政策存在失誤，那么區域金融動蕩就不可避免。我們嘗試結合三大周期，考察拉美債務危機、英鎊危機和亞洲金融危機這三個典型的區域金融動蕩. 第一，關于美國利率波動和20世紀80年代拉美債務危機問題。從20世紀70年代以來，拉美地區的外債負擔就日益沉重，以至于在80年代初陷入了債務危機幾乎長達10年之久。1.當時的背景是全球仍然處于20世紀70年代末爆發的石油危機中，美國聯邦基金利率處于非常明顯的持續高位。當時驟然堆砌的大量石油美元，和拉美國家在美元利率高企下被動松懈的高利率舉債政策，使得拉美各國債務負擔驟然加重，整個拉美地區的外債為3800億美元。2。拉美國家顯然沒有預料到美國加息周期從1977年開始竟然延續了10年，結果整個 80年代，以利潤和債務本息形式流出拉美的資金，比以援助和投資形式流入該地區的資金還多1860億美元，同期拉美資本外逃也高達1810億美元。在石油危機和美國高利率周期的雙重打擊下，1982年開始，拉美國家陸續爆發債務危機。此后10年，拉美人均國內生產總值平均每年下降1.2%。 第二，關于美國利率波動和1992年英鎊、里拉危機。1.當時的背景是，美國經濟正陷入嚴重的不景氣，從1990—1994年間，美國聯邦基金利率不斷下跌，美元頗為疲軟。相應地，國際資本紛紛逃離美國并涌入歐洲和拉美。2.1990年，英國加入歐洲匯率聯動體系erm，這樣英鎊承擔了以德國馬克為核心，對西歐各國貨幣相互釘住的義務。當時英鎊與馬克的匯率穩定在2.95的水平。英國當時經濟衰退，為維持英鎊對馬克等西歐強幣的匯率穩定，英國央行不得不實施高利率政策，這對英國顯然是危險的，因為英美之間的利率差本可以通過英鎊匯率變動來阻止國際資本從美國向英國的流動，但英鎊加入ebm使得英國喪失了這種可能。3。在1992年2月7日，歐盟12國簽訂了《馬斯特里赫特條約》后，英國陷入了非常明顯的兩難：如果英國希望維持英鎊對馬克等的穩定，則必須維持英鎊的高利率；如果英國希望挽救和刺激其長期低迷的經濟蕭條，則在馬約限制了其擴張性財政政策空間的時候，則必須逐步調低英鎊的利率。 在這樣的兩難下，英國只能同時履行對erm和馬約的義務，有兩條比較渺茫的出路可供選擇：第一條出路是，美國加息，使得國際資本從英國流向美國。不幸的是1989-1992年的美國正陷入經濟困局，一直到1994年為止，美國聯邦基金利率不斷下滑。第二條出路是，英國說服德國聯邦銀行降低利率，那么英鎊利率也能隨之打開下調空間。不幸的是，作為erm核心的德國擔心降息會導致德國國內的通貨膨脹并有可能引發經濟崩潰，拒絕了英國降息的請求。因此唯一的災難性結果只能是：對于英鎊、意大利里拉等erm中的弱幣面臨巨大的貶值壓力，由于未能對美國利率波動周期有正確反映，加上1992年9月開始國際投機者開始進攻erm中的弱幣，例如英鎊、意大利里拉等。因此英鎊、里拉等危機不可避免，斯堪的納維亞國家陷入金融動蕩。 第三，關于美國利率波動和1997年亞洲金融危機的問題。1.當時的背景是，美國從1992年