摘要:通過分析美國次貸危機產(chǎn)生的表象成因，探究金融危機對美國實體經(jīng)濟的影響。結(jié)合國際金融危機對中國經(jīng)濟的影響，為我國金融市場和相關(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域的發(fā)展提供政策建議。 關(guān)鍵詞:次貸危機;金融創(chuàng)新;監(jiān)管制度 一、美國次貸危機產(chǎn)生的表象成因 美國的次級貸款主要由次級貸款發(fā)放機構(gòu)根據(jù)各自制定的“保險矩陣”決定借款人的貸款利率，此矩陣主要包含風(fēng)險評級、信用得分、貸款價值比、申請文件的完整性和收入等主要指標(biāo)，借款人在這些方面的差別會使得借款利率相差甚遠。次級貸款、尤其是浮動利率的次級貸款的信用風(fēng)險遠高于優(yōu)級貸款，由于“貸款價值比”和“債務(wù)收入比”都較高，借款人對利率和房屋價格就變得相當(dāng)敏感。引起美國次貸風(fēng)暴的直接原因是利率上升和住房市場持續(xù)降溫，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約，對銀行貸款的收回造成影響。 第一，金融虛擬創(chuàng)新的過度膨脹。由于次級貸款發(fā)放機構(gòu)通常無法通過吸收存款來獲得資金，為獲得流動性，降低融資成本或避稅等因素，這些機構(gòu)把具有特定期限、利率等特征的次級貸款組成“資產(chǎn)池”，以此作為現(xiàn)金流支持，通過真實出售、破產(chǎn)隔離、信用增級等技術(shù)，發(fā)行“住宅抵押貸款支持證券”、“抵押擔(dān)保債券”，繼而又衍生出大量個性化的“擔(dān)保債務(wù)憑證”。次級貸款是上述信用衍生產(chǎn)品最初的基礎(chǔ)資產(chǎn)，次級貸款的運行狀況直接或間接決定著這些產(chǎn)品的市場運行。一旦次級貸款發(fā)生危機，上述產(chǎn)品的市場將很難幸免于難。由于資產(chǎn)支持證券的反復(fù)衍生和杠桿交易，實體經(jīng)濟的波動將使這些信用衍生品市場及相關(guān)的金融市場產(chǎn)生更為劇烈的波動，而這就是目前次級貸款危機的癥結(jié)所在。 第二，這些金融衍生產(chǎn)品都是在嚴(yán)格假定之下，依靠理論模型和人為參數(shù)定價，當(dāng)假設(shè)不成立或者市場環(huán)境使參數(shù)設(shè)定有誤時，根據(jù)模型結(jié)果進行交易將使投資者出現(xiàn)模型錯誤，從而可能造成重大損失。虛擬金融創(chuàng)新過度的同時，美國金融監(jiān)管又存在著一定的問題，例如，次級貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)極其寬松，使得大量不合格的高風(fēng)險用戶獲得了貸款，美國多頭的金融監(jiān)管體系，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管領(lǐng)域存在重疊和空白，聯(lián)邦和各州都沒有對次級貸款的法律規(guī)定。過于依賴詳細(xì)的規(guī)則進行監(jiān)管，沒能采取持續(xù)的、原則導(dǎo)向和以風(fēng)險為本的監(jiān)管方法，導(dǎo)致金融監(jiān)管的反應(yīng)滯后。 第三，美國社會消費文化的影響。過度消費使得美國近年儲蓄率過低甚至為負(fù)，完全違背經(jīng)濟客觀規(guī)律要求，導(dǎo)致消費和投資比例失衡、供求失衡，擴大再生產(chǎn)所要求的平衡關(guān)系遭到破壞。如果沒有及時得到調(diào)整，累積下去就產(chǎn)生問題。隨還貸期到來和信貸緊縮，就出現(xiàn)消費和投資下降以及相對過剩并存。實體經(jīng)濟惡化，金融泡沫、金融風(fēng)險及其他問題立刻顯露，衰退和危機就成為必然。盡管短期中消費可以拉動經(jīng)濟增長，但是長期持續(xù)的過度消費終究會產(chǎn)生問題，沒有積累就沒有收入，沒有收入就沒有消費。無論如何，一個國家不可能把經(jīng)濟增長建立在全社會整體消費長期超過產(chǎn)出的基礎(chǔ)之上。 從宏觀經(jīng)濟分析的角度看，儲蓄等于投資是經(jīng)濟健康運行的基本要求。在儲蓄率過低情況下，不足的投資就只能依靠國外資本彌補。實體經(jīng)濟狀況(消費、儲蓄、投資等)決定虛擬經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟必須大體符合實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r。所以，過小儲蓄率本身意味社會經(jīng)濟處于亞健康或不健康狀態(tài)。如果未能及時采取對策措施加以解決，出現(xiàn)問題進而產(chǎn)生次貸危機，引發(fā)金融危機乃至于全面的經(jīng)濟、社會危機，都是必然結(jié)局。 第四，美國政府的戰(zhàn)爭費用問題。20世紀(jì)90年代以來，美聯(lián)儲采取持續(xù)、大幅的低利率政策，為全球的流動性創(chuàng)造提供了寬松條件，成為全球流動性過剩的主要根源。正是由于美元主導(dǎo)的國際貨幣供應(yīng)泛濫，使得國際資本持續(xù)流入美國，東亞和石油美元持有者成為主要的資本輸出者和美元資產(chǎn)的持有者。同時，由于美國近些年來先后對科索沃地區(qū)和阿富汗用兵，尤其是對伊拉克的戰(zhàn)爭導(dǎo)致了美國政府向華爾街的銀行借貸了大筆美元，以彌補軍費開支和財政赤字。 第五，華爾街大鱷們在金融創(chuàng)新借口下的金融壟斷。次級貸款這種“有毒”的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是由華爾街的投行、券商和銀行合作推出的。現(xiàn)代的金融壟斷階級，不僅包括了擁有巨額金融資本、支配金融產(chǎn)業(yè)的金融資本家，也包括擁有和壟斷專業(yè)金融知識，從事金融公司經(jīng)營的專業(yè)經(jīng)理人，金融壟斷階級在美國是居于華爾街而掌控著社會金字塔最頂端的一小撮集團。金融投機所需要的復(fù)雜知識，金融業(yè)的高度信息不對稱，使金融市場管制需要更高深和復(fù)雜的知識，這種知識遠超過人們的經(jīng)驗和常識，甚至超過政府管理者及其監(jiān)管人員的能力。尤其是在金融創(chuàng)新、金融自由化的旗幟掩蓋下，美國華爾街的金融巨頭們更是肆意掠奪壟斷利潤。例如，在2004年美國主要的五家大券商聯(lián)合主導(dǎo)，迫使美國證交會取消了對券商買賣證券業(yè)務(wù)負(fù)債的限制，這就使得金融機構(gòu)可以合法實現(xiàn)過高的負(fù)債率，而這也是次貸危機的一個主要原因。可見金融壟斷勢力在金融危機中起到了很大的推波助瀾作用，甚而由于金融壟斷者的貪婪而蓄意創(chuàng)造高風(fēng)險的創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致危機發(fā)生。 二、美國次貸危機對實體經(jīng)濟的影響 美國次貸危機直接源于房地產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟的影響，在虛擬經(jīng)濟和金融市場被放大，又通過住房投資、居民消費和國際貿(mào)易等方面對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。 第一，美國次級貸款危機可能從供給和需求方面加大美國地產(chǎn)房屋價格的下跌壓力。一方面，喪失贖回權(quán)比例的提高意味著貸款發(fā)放機構(gòu)將處置更多作為抵押品的房屋，這將增加房屋供給。另一方面，為控制信用風(fēng)險，貸款人可能通過提高貸款利率或者提高貸款標(biāo)準(zhǔn)從而壓縮信貸規(guī)模，這將對住房需求起到抑制作用。供給增加和需求減少共同形成房價進一步下跌的壓力，而這些都可能對住房投資產(chǎn)生負(fù)面影響。 第二，美國次級貸款可能對消費產(chǎn)生負(fù)面影響。次級貸款的借款人并非全是低收入群體，其中部分借款人屬于中等收入群體，這部分人債務(wù)狀況對消費的影響相對于低收入群體更加顯著。真實的消費者預(yù)期指數(shù)則達到35年來最低水平，反映美國的消費的確面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。更令人不安的是，由于美國為全球第一大經(jīng)濟體，它的下滑無疑將直接影響全球的消費需求，進而影響世界經(jīng)濟的增長動力。美國消費的下降也打擊了從其它國家的進口，對美出口高度依賴的經(jīng)濟體面臨著劇烈的調(diào)整。 第三，由美國次貸問題導(dǎo)致的金融危機可能通過美元的大幅貶值來制造全球的通貨膨脹，從而導(dǎo)致中遠期石油價格高漲。美國次貸危機爆發(fā)初期，投資者的風(fēng)險偏好顯著降低，整個金融市場上出現(xiàn)資金抽逃，而全球油價也一度發(fā)生恐慌性下跌。然而，美聯(lián)儲陸續(xù)推出的緩解危機的舉措重新推動了油價上漲。目前，全球原油市場的炒作題材已經(jīng)由供求缺口轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝H值。從中長期來看，全球原油價格可能持續(xù)上漲，次貸危機或?qū)⒊蔀槌哂蛢r時代到來的導(dǎo)火索。 美國次級貸款危機已經(jīng)擴散至其它領(lǐng)域，形成了信用危機，逐步由金融領(lǐng)域蔓延到經(jīng)濟領(lǐng)域。到2007年，非農(nóng)業(yè)私人部門的就業(yè)水平已下降為負(fù)值，再創(chuàng)新低的可能性非常之大。同時我們也可以看到美國乃至世界的房地產(chǎn)業(yè)、航運業(yè)、造船業(yè)、汽車制造、旅游業(yè)和民航的行業(yè)也都先后受到了不同的影響。 總體上，美國建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、消費品行業(yè)等受信用危機的影響較為突出，而裝備制造業(yè)、石油開采及其服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等則基本沒有受到太大影響，反而由于全球油價暴漲和石油供應(yīng)緊張的影響，出現(xiàn)了增長旺盛的局面。這也反映出美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整后多元化的格局。