摘要:通過分析美國次貸危機產生的表象成因，探究金融危機對美國實體經濟的影響。結合國際金融危機對中國經濟的影響，為我國金融市場和相關經濟領域的發展提供政策建議。 關鍵詞:次貸危機;金融創新;監管制度 一、美國次貸危機產生的表象成因 美國的次級貸款主要由次級貸款發放機構根據各自制定的“保險矩陣”決定借款人的貸款利率，此矩陣主要包含風險評級、信用得分、貸款價值比、申請文件的完整性和收入等主要指標，借款人在這些方面的差別會使得借款利率相差甚遠。次級貸款、尤其是浮動利率的次級貸款的信用風險遠高于優級貸款，由于“貸款價值比”和“債務收入比”都較高，借款人對利率和房屋價格就變得相當敏感。引起美國次貸風暴的直接原因是利率上升和住房市場持續降溫，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約，對銀行貸款的收回造成影響。 第一，金融虛擬創新的過度膨脹。由于次級貸款發放機構通常無法通過吸收存款來獲得資金，為獲得流動性，降低融資成本或避稅等因素，這些機構把具有特定期限、利率等特征的次級貸款組成“資產池”，以此作為現金流支持，通過真實出售、破產隔離、信用增級等技術，發行“住宅抵押貸款支持證券”、“抵押擔保債券”，繼而又衍生出大量個性化的“擔保債務憑證”。次級貸款是上述信用衍生產品最初的基礎資產，次級貸款的運行狀況直接或間接決定著這些產品的市場運行。一旦次級貸款發生危機，上述產品的市場將很難幸免于難。由于資產支持證券的反復衍生和杠桿交易，實體經濟的波動將使這些信用衍生品市場及相關的金融市場產生更為劇烈的波動，而這就是目前次級貸款危機的癥結所在。 第二，這些金融衍生產品都是在嚴格假定之下，依靠理論模型和人為參數定價，當假設不成立或者市場環境使參數設定有誤時，根據模型結果進行交易將使投資者出現模型錯誤，從而可能造成重大損失。虛擬金融創新過度的同時，美國金融監管又存在著一定的問題，例如，次級貸款審貸程序和標準極其寬松，使得大量不合格的高風險用戶獲得了貸款，美國多頭的金融監管體系，監管標準不一、監管領域存在重疊和空白，聯邦和各州都沒有對次級貸款的法律規定。過于依賴詳細的規則進行監管，沒能采取持續的、原則導向和以風險為本的監管方法，導致金融監管的反應滯后。 第三，美國社會消費文化的影響。過度消費使得美國近年儲蓄率過低甚至為負，完全違背經濟客觀規律要求，導致消費和投資比例失衡、供求失衡，擴大再生產所要求的平衡關系遭到破壞。如果沒有及時得到調整，累積下去就產生問題。隨還貸期到來和信貸緊縮，就出現消費和投資下降以及相對過剩并存。實體經濟惡化，金融泡沫、金融風險及其他問題立刻顯露，衰退和危機就成為必然。盡管短期中消費可以拉動經濟增長，但是長期持續的過度消費終究會產生問題，沒有積累就沒有收入，沒有收入就沒有消費。無論如何，一個國家不可能把經濟增長建立在全社會整體消費長期超過產出的基礎之上。 從宏觀經濟分析的角度看，儲蓄等于投資是經濟健康運行的基本要求。在儲蓄率過低情況下，不足的投資就只能依靠國外資本彌補。實體經濟狀況(消費、儲蓄、投資等)決定虛擬經濟，虛擬經濟必須大體符合實體經濟發展狀況。所以，過小儲蓄率本身意味社會經濟處于亞健康或不健康狀態。如果未能及時采取對策措施加以解決，出現問題進而產生次貸危機，引發金融危機乃至于全面的經濟、社會危機，都是必然結局。 第四，美國政府的戰爭費用問題。20世紀90年代以來，美聯儲采取持續、大幅的低利率政策，為全球的流動性創造提供了寬松條件，成為全球流動性過剩的主要根源。正是由于美元主導的國際貨幣供應泛濫，使得國際資本持續流入美國，東亞和石油美元持有者成為主要的資本輸出者和美元資產的持有者。同時，由于美國近些年來先后對科索沃地區和阿富汗用兵，尤其是對伊拉克的戰爭導致了美國政府向華爾街的銀行借貸了大筆美元，以彌補軍費開支和財政赤字。 第五，華爾街大鱷們在金融創新借口下的金融壟斷。次級貸款這種“有毒”的金融創新產品是由華爾街的投行、券商和銀行合作推出的。現代的金融壟斷階級，不僅包括了擁有巨額金融資本、支配金融產業的金融資本家，也包括擁有和壟斷專業金融知識，從事金融公司經營的專業經理人，金融壟斷階級在美國是居于華爾街而掌控著社會金字塔最頂端的一小撮集團。金融投機所需要的復雜知識，金融業的高度信息不對稱，使金融市場管制需要更高深和復雜的知識，這種知識遠超過人們的經驗和常識，甚至超過政府管理者及其監管人員的能力。尤其是在金融創新、金融自由化的旗幟掩蓋下，美國華爾街的金融巨頭們更是肆意掠奪壟斷利潤。例如，在2004年美國主要的五家大券商聯合主導，迫使美國證交會取消了對券商買賣證券業務負債的限制，這就使得金融機構可以合法實現過高的負債率，而這也是次貸危機的一個主要原因。可見金融壟斷勢力在金融危機中起到了很大的推波助瀾作用，甚而由于金融壟斷者的貪婪而蓄意創造高風險的創新產品導致危機發生。 二、美國次貸危機對實體經濟的影響 美國次貸危機直接源于房地產業等實體經濟的影響，在虛擬經濟和金融市場被放大，又通過住房投資、居民消費和國際貿易等方面對實體經濟產生重要影響。 第一，美國次級貸款危機可能從供給和需求方面加大美國地產房屋價格的下跌壓力。一方面，喪失贖回權比例的提高意味著貸款發放機構將處置更多作為抵押品的房屋，這將增加房屋供給。另一方面，為控制信用風險，貸款人可能通過提高貸款利率或者提高貸款標準從而壓縮信貸規模，這將對住房需求起到抑制作用。供給增加和需求減少共同形成房價進一步下跌的壓力，而這些都可能對住房投資產生負面影響。 第二，美國次級貸款可能對消費產生負面影響。次級貸款的借款人并非全是低收入群體，其中部分借款人屬于中等收入群體，這部分人債務狀況對消費的影響相對于低收入群體更加顯著。真實的消費者預期指數則達到35年來最低水平，反映美國的消費的確面臨嚴峻的挑戰。更令人不安的是，由于美國為全球第一大經濟體，它的下滑無疑將直接影響全球的消費需求，進而影響世界經濟的增長動力。美國消費的下降也打擊了從其它國家的進口，對美出口高度依賴的經濟體面臨著劇烈的調整。 第三，由美國次貸問題導致的金融危機可能通過美元的大幅貶值來制造全球的通貨膨脹，從而導致中遠期石油價格高漲。美國次貸危機爆發初期，投資者的風險偏好顯著降低，整個金融市場上出現資金抽逃，而全球油價也一度發生恐慌性下跌。然而，美聯儲陸續推出的緩解危機的舉措重新推動了油價上漲。目前，全球原油市場的炒作題材已經由供求缺口轉變為美元貶值。從中長期來看，全球原油價格可能持續上漲，次貸危機或將成為超高油價時代到來的導火索。 美國次級貸款危機已經擴散至其它領域，形成了信用危機，逐步由金融領域蔓延到經濟領域。到2007年，非農業私人部門的就業水平已下降為負值，再創新低的可能性非常之大。同時我們也可以看到美國乃至世界的房地產業、航運業、造船業、汽車制造、旅游業和民航的行業也都先后受到了不同的影響。 總體上，美國建筑業、房地產業、金融業、消費品行業等受信用危機的影響較為突出，而裝備制造業、石油開采及其服務業、信息技術業等則基本沒有受到太大影響，反而由于全球油價暴漲和石油供應緊張的影響，出現了增長旺盛的局面。這也反映出美國經濟結構調整后多元化的格局。