摘要：1992年以來持續呈現的雙順差局面在2008年繼續存在，并在一定程度上直接或間接地導致了2006年中開始的通貨膨脹。通過對通貨膨脹與經常項目和資本與金融項目關系進行研究，揭示了通貨膨脹和經常項目、資本項目賬戶之間各自存在著自動調節機制。但是在中國當前資本項目賬戶和經常項目賬戶開放程度不一致的情況下，這種自動調節機制被人為扭曲。因此，中國應該對這兩個項目的開放進行進一步調整以使兩個項目有機配合。這對于緩解國內通貨膨脹壓力、維持中國經濟的長期穩定發展和調整中國長期雙順差的局面都將具有重大意義。

關鍵詞：通貨膨脹；雙順差；資本項目賬戶；經常項目賬戶；自動調節

2007年中國對外貿易繼續呈現“雙順差”格局。2007年全年通脹率高達4.8%。2008年2月份在南方雪災的影響下，消費物價上漲率更最高達8.7%。這嚴重威脅到中國經濟穩定和可持續發展。央行將商業銀行存款準備金率上調15次至15.5%的歷史高位。這些措施對通貨膨脹起到一定的遏制作用。

一、中國雙順差的現狀

1992年以來，除1992年，1993年和1998年出現逆差以外；中國對外貿易一直呈現雙順差的局面。本世紀初，經常項目的順差規模略有縮減。2001年，經常項目和資本項目順差分別為174億和347億美元。但在隨后的時間里經常項目順差迅速增加，到2007年，經常項目順差增加到3718億美元。整體上講，中國雙順差的局面自1990年以來持續存在。

二、通貨膨脹與資本項目賬戶的關系

1.通貨膨脹與資本項目賬戶的自動調節

（1）通貨膨脹對資本項目賬戶的影響

2008年7月PPI高達10.2%，這說明成本推上已成為2006年中以來的這次通貨膨脹的一個主要原因。在發生成本推上型通貨膨脹時，生產成本上升。這時企業銷售的產品價格若沒有上升或上升幅度小于通脹水平，企業利潤率會下降。即使企業可通過提高產品價格來彌補通脹帶來的高成本的損失以維持企業利潤率不變；但由于貨幣的實際購買力下降，取得的利潤不論投入再生產、抵補本期費用還是留存收益，其實際支付能力都在下降，即資本盈利能力在下降。由于資本的趨利性，外資這時一般不會注入發生通脹的國家。因此該國的資本項目賬戶順差減小，甚至出現逆差。同樣存在資本盈利能力下降的問題，金融投資等也會減少。

（2）資本項目賬戶對通貨膨脹的影響

資本項目賬戶順差代表外資流入量大于資本流出量，這意味著大量外匯進入國內。在中國現行的結售匯制度下，央行為沖銷外匯占款不得不加大基礎貨幣投放量，直接引起通貨膨脹。

綜合上面兩方面的相互作用，通貨膨脹會減小資本項目賬戶順差；資本項目賬戶差額的減小又減輕了央行基礎貨幣發行的壓力，最終緩解通脹壓力。即通貨膨脹與資本項目賬戶之間存在一種自動調節機制。

2.通貨膨脹和資本項目賬戶關系的跟蹤研究

我們通常用通貨膨脹率來衡量通貨膨脹。用資本項目賬戶差額率來衡量資本項目差額：I=S/P其中，I代表資本項目賬戶差額率；S代表資本項目差額；P代表資本項目貿易總量。其分子代表了差額情況；分母為其貿易總規模。它們的比值能反映該賬戶差額的變化情況可用于研究資本項目賬戶的差額與通貨膨脹之間的關系。

3.結合中國國情對資本項目賬戶異常變動的分析

從實證分析可知，1992—2007年中國資本項目賬戶差額隨通脹率同方向滯后變化。也就是這段時期中，通貨膨脹惡化時資本項目賬戶順差會相應增大。

這就要結合中國資本項目的開放進程來分析。資本在發生通脹的國家中獲利能力會下降，資本的趨利性會使其撤出發生通脹的國家以尋求更好的獲利機會，資本項目順差相應減小。然而在中國，由于資本項目未完全開放，這使得通過資本項目變動調整通脹變得困難。政府只能求助于其他貨幣政策工具，如利率、存款準備金率等。于是，中國發生通脹時，外資有很強的利率上漲預期，加之近年中國良好的國內經濟形勢增強外資對中國短期內擺脫不利形勢影響的信心。因此，資本不僅不會流出，而且更多的游資想進入中國以獲得巨大利差。

這當中短期游資扮演著重要的角色，游資的進入會增加經濟風險。這一點在本輪通脹中充分體現，過去兩年中國股市的“過山車”走勢就與短期游資進入和撤離有關。由于游資進入國內的渠道較隱蔽，所以還沒有官方的這方面數據，但有學者稱目前中國承受的“熱錢”流入規模，已超出東南亞金融危機前整個東亞所承受的規模。

游資進入中國的主要通過資本項目混入經常項目和已開放的資本項目。資本項目混入經常項目是因為1996年經常項目可兌換后，資本項目管制的有效性下降。想實施資本項目管制就必須區分經常項目和資本項目。然而從國際收支角度看，國際收支大部分交易同時具備了兩個項目的交易性質，這在客觀上造成難以對其進行有效區分而導致部分資本項目資金得以混入經常項目逃避管制。 三、通貨膨脹與經常項目的關系

1.通貨膨脹與經常項目賬戶的自動調節

發生需求上拉的通貨膨脹時，出口部門價格上漲。價格優勢被削弱導致國際競爭力的下降，國內出口總量下降。進口部門的情況剛好相反，國內進口量增加。在滿足馬歇爾—勒納條件時，出口額和進口額這種相反方向變化最終會縮小經常項目的順差。同時國內需求過剩得到緩解，通脹壓力降低。也就是滿足馬歇爾—勒納條件時，通貨膨脹與經常項目之間也存在著一種自動調節機制。

2.通貨膨脹和經常項目賬戶關系的跟蹤研究

在這里利用經常項目占各相應年份GDP的比重來對通貨膨脹和經常項目賬戶的關系進行跟蹤研究。

從上圖中可以看到，1992—2005年的大多數年份中經常項目盈余占GDP的比重的變動方向和通脹率變動方向相同。只在1992—1993年和2004—2005年等幾個年份里才出現與上文中的自動調節機制相同的變化趨勢。這說明，中國的經常項目也出現了異常變動。

3.結合中國國情對經常賬戶差額異常變動的分析

上述自動調節機制是基于需求上拉的通貨膨脹和滿足馬歇爾—勒納條件的，所以上述機制被打破可能是因為中國的通脹不是需求上拉型或進出口貿易不滿足馬歇爾—勒納條件。

中國消費對于經濟增長的貢獻率只在2007年才首次超過投資位居第一。這說明中國需求不足，同期伴隨的不相稱的高儲蓄率是一個難解之謎。計劃生育政策對儲蓄率影響深遠。其一，15歲以下人口同就業人口的比率下降到0.33，這增加了一般家庭的負擔。第二它顛覆了傳統的家庭養老模式，迫使父母增加儲蓄以自我養老。另外，中國社保、醫保制度不完善，預防性需求很高。所以，中國長期儲蓄過剩、消費不足。需求過剩引起的通貨膨脹在多數情況下不存在。

中國出口彈性較小。低消費彈性和低投資彈性的產品在中國出口總產品中占很大比重，導致出口彈性偏低。中國出口的產品多為生活日用品和機電產品等易耗品，其需求穩定且需求量較大。這有利于出口部門贏利，但也產生諸多問題。第一，雖然近年來出口結構中工業制成品的規模大于初級產品，但是要素稟賦沒有實質性變化，仍為勞動密集型。第二，出口商品技術含量偏低，產品國際競爭力不夠。由此可見，合理地調整貿易結構、刺激國內消費對于保證經常項目合理變動具有重要意義。

四、政策啟示

由上述討論可知中國現階段雙順差局面蘊涵諸多問題。

1.資本賬戶開放的前提是健康的宏觀經濟政策、貿易自由化和經常賬戶的開放等。這些條件中，中國具備的比較少，因此開放資本賬戶的過程中應該采用漸進模式。第一，總體上控制資本流入，防止游資涌入。第二，完善資本項目賬戶管理。要加強對于各個項目的監控，防止由未開放的項目混入已開放的項目。具體可以甄別經常交易和資本交易，減少資本交易混入經常項目的數量；明確區分資本項目下居民交易和非居民交易。第三，現階段需要增強政府的宏觀調控能力，建立、健全資本賬戶開放的政策法規，為資本賬戶的逐步開放進行鋪墊。

2.解決國內需求不足的關鍵是從制度上完善醫保、社保制度。雖然近年來政府下大力氣解決醫保問題，但總體上，看病難的現象沒有得到實質性地解決。建立健全社會保障制度和社會福利體系，真正去除人們的后顧之憂，才能降低儲蓄，增加消費，最終解決中國長期存在的需求不足的局面。

3.合理調整中國出口結構。一是加快調整出口退稅政策。減少對低附加值產品和初級產品的出口優惠。二是調整出口關稅征收范圍和幅度。對部分出口勢頭依然強勁的低附加值品調高出口關稅稅率。三是對于工業制品的進口關稅給于適當優惠。

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