摘 要:在借鑒國內外學者對的研究成果的基礎上，認為M2/GDP作為影響銀行體系脆弱性的一個顯著變量，研究其作用機理有著重要意義。主要基于股票市場角度，從M2到GDP的傳導機制出發，分析了M2/GDP影響銀行體系脆弱性的作用機理，指出傳導機制的不暢通造成該比率過高，進而加劇了銀行體系的脆弱性。最后，針對這個分析結論，提出了一些有助于改善銀行體系脆弱性的對策建議。

關鍵詞: M2/GDP;銀行體系;脆弱性;傳導機制

1 銀行體系脆弱性影響因素的實證研究概述

伍志文(2002)采用廣泛的指標體系運用Logistic模型對國有商業銀行1991-2000年的脆弱性進行了測度和實證分析，指出金融變量是導致銀行體系脆弱性的主要因素。曾詩鴻在《金融脆弱性理論》(2004)中，指出不良貸款是產生金融體系脆弱性和銀行危機的主要原因，并引用了Brenda GonzalesHermosillo(1999)研究得出銀行體系的脆弱度=(不良貸款-資本-貸款準備金)/總資產這一公式，通過建立不良貸款率動態模型來解釋與預測銀行體系的脆弱性。劉雯在《銀行體系脆弱性實證研究》(2007)中，基于1986-2005年的因子分析選取了國有商業銀行1986-2005年的15項指標運用spss軟件中的因子分析法對國有商業銀行的脆弱性進行測算，除了國有商業銀行自身的脆弱因素外，宏觀經濟環境的變化、金融監控力度的大小、金融政策的實施等外部因素對我國國有銀行體系脆弱性的變化也有著重要影響。嚴太華、李寧在《我國國有商業銀行體系脆弱性影響因素分析》(2009)中采用Logist、Probit模型和Granger因果檢驗分析，認為在金融變量中，存貸比、M2與GDP的比例、國有商業銀行總資產收益率、外匯儲備相對于進出口貿易總額的比例均對銀行體系脆弱性產生較大影響。并且M2與GDP的比例(金融深化率)與國有商業銀行體系脆弱性呈正相關關系，這說明，經濟貨幣化程度對銀行體系有重要影響，關于這一因素的作用機理將是下文論述的重點。

2 機理分析

2.1 M2/GDP比率的意義與中國的M2/GDP比率

麥金農于1972年提出M2/GDP指標。麥金農以M2/GDP為衡量金融增長的指標考察了日本、韓國等國貨幣政策改革后的金融增長與金融結構狀況，并比較分析了發達國家與發展中國家金融增長及金融深化的差異，結果顯示降低通脹及提升利率的政策提高了一國的M2/GDP，M2/GDP的提高顯著促進了該國的經濟增長。此后M2/GDP作為金融增長的衡量指標，廣泛用于分析一國的金融深化程度與金融發展狀況。

從表1中可以看出，中國的M2/GDP在大部分年份呈現不斷攀高的趨勢，并且相比較其他國家而言，中國的M2/GDP明顯偏高，但這并不能說明中國的金融結構與體系是世界上最發達的。我國長期較高的M2/GDP，實際上暴露出商業銀行的支付風險及可能的通貨膨脹風險，商業銀行集中的大量存款沒有創造相應數量的GDP，貨幣資金的邊際生產力處于一個不斷下降的水平，同時M2/GDP的提高意味著M2的增長速度大大快于GDP的增長速度，存在著超額貨幣供應量，隱藏潛在通貨膨脹的可能。當然，我們要聯系實際國情，才能合理界定這個指標的適用范圍，比如說，超高的M2/GDP比率在特定情況下并不是就意味著通貨膨脹風險，例如，在1998-2002年間的高M2/GDP比率下，中國非但沒有出現通貨膨脹，還出現了通貨緊縮。不過，這個范圍的界定并不是本文要探討的問題，我們在理解這個指標的意義后，將重點研究M2/GDP影響銀行體系脆弱性的作用機理。

2.2 M2/GDP影響銀行體系脆弱性的機理分析

通過借鑒國內外專家學者的研究成果，我們知道M2/GDP是顯著影響銀行體系脆弱性的金融變量，那么這個變量是如何作用于銀行體系的脆弱性的呢?關于這個問題的研究并不多，筆者認為，如果對這個指標的作用機理做一個合理分析，對識別與探索改善銀行體系脆弱性的渠道將會有良好的參考價值。

首先，我們知道股票市場是發揮M2到GDP的傳導機制的一個主要載體，關于中國股市的有效性的論述也是很多，下面主要就這個傳導機制的有效性進行一個實證分析。我們選取了1991-2008年間的M2與GDP的數據，考慮到時間序列的特點以及消除自相關性的需要，擬建立雙對數模型如下:ln(M2)=C+A*ln(GDP)+AR(1)，利用Eviews軟件對M2、GDP之間關系進行回歸分析，得到的計算結果的標準格式如下:

ln(M2)= 8.890+0.413ln(GDP)

t = (7.998117) (5.7505113)

R^2=0.999269 S.E=0.019440 F=7519.702 DW=2.044856

ln(GDP)的系數為0<0.413<1，從經濟意義上來看，表明ln(GDP)每增加或減少一個百分點，ln(M2) 增加或減少0.413個百分點;模型的估計標準誤差為S.E=0019440，表明回歸方程的精度較高，較好地表述了GDP與M2之間的函數關系。模型的擬合優度較高(R^2=0999269)，表明樣本回歸直線的解釋能力為9992%，也就是說ln(M2)的總變差中，由解釋變量解釋的部分占9992%。并且t檢驗與F檢驗均通過了，另外，通過廣義查分法，已經消除了自相關性，DW檢驗通過，故我們可以論證M2與GDP之間存在密切的函數關系，那么這個M2/GDP是如何影響銀行體系的脆弱性的呢，我們可以基于M2到GDP以股票市場為中介產生的財富效應為例。

貨幣政策的財富傳導渠道。具體到股票市場，就涉及到兩個方面:一是與不對稱信息效應有關，在貨幣政策的傳導過程中，逆向選擇、道德風險等問題會降低銀行的貸款意愿，影響企業投資支出，使得貨幣政策信貸傳導受阻。解決信貸渠道中非對稱信息問題的一種有效方法是提高企業凈值或貸款擔保品價值。而股票價格上漲是導致企業凈值增加的重要途徑之一，以企業在銀行的股票質押貸款行為為例，若股票價格上漲(P↑)，企業在銀行的質押貸款價值增加(Z↑)，企業違約的概率降低，因此鼓勵了銀行對企業的貸款(D↑)，進而帶動企業投資(I↑)，投資的增加有利于促進GDP的增長(G↑);其傳導機制為:M2↑→P↑→Z↑→逆向選擇↓道德風險↓→D↑→I↑→G↑;二是通過影響投資者的股市收入，改變其消費支出。若股票價格上漲(P↑)，股市流通市值增加(S↑)，投資者獲得資本利得，進而賬面收入和實際收入增加(W↑)，刺激其消費支出增長(C↑)，消費的增加有利于引導生產的加快，從而促進增長(G↑)。其傳導機制為:M2↑→P↑→S↑→W↑→C↑→G↑。

從表1中可以看出，中國的M2 /GDP在大部分年份呈現不斷攀高的趨勢。結合以上的傳導過程，我們可以認為，如果M2/GDP較高，從股市的角度說，表明存在較多的貨幣供應量并沒有通過股票市場轉化為GDP， 貨幣資金的邊際生產力處于一個不斷下降的水平。也就是說央行發行的貨幣沒有達到增加固定資產投資，提高投資收益率與居民消費水平的目的，那么這樣很顯然會容易造成經濟的不景氣。具體會表現在某些行業或者某些區域經濟的下滑，在經濟一體化的今天，甚至會影響較廣區域的經濟，也就是說借款人將無力還貸，形成大量不良貸款，這些都將直接給銀行的效益帶來很大的壓力，增強了銀行的支付風險及可能的通貨膨脹風險。而前文提到，固定資產投資增長率，投資收益率，消費增長率，不良貸款都是影響銀行體系脆弱性的重要變量，也就是說M2/GDP這一指標由于傳導機制的不暢造成比率過高，是造成影響銀行體系脆弱性的其他變量發生變化的一個內因，那就是說，在一個不成熟的金融體系中，比如說股票市場存在缺陷，沒有充分發揮傳導中介的作用，將會給銀行體系的脆弱性帶來很大的沖擊。 那么針對這個分析結論，筆者對如何改善銀行體系脆弱性提出一些建議。

3 對策與建議

筆者認為，當前可以從以下三方面著手，改善銀行體系的脆弱性。

第一，強化M2到GDP的傳導機制的有效性。以股票市場為例，要大力發展股票市場，推動直接融資，促使國有產權的多元化，增強經濟的支配力。股市要為所有的企業融資，尤其是對發展潛力大、市場占有率高的高新技術產業，要用股票融資來支撐和培育產業資本的發展，構建良性融資循環機制。另外，加強貨幣市場和資本市場的互動。首先要加快利率市場化的進程，因為這是是加強貨幣市場與資本市場互動程度的前提條件，其次，在控制風險的前提下，合理進行金融創新，我們知道金融創新所形成的金融工具在市場歸屬上具有模糊性。這些創新工具既可以作為貨幣市場工具，又可以作為資本市場工具，這就加速了資金在兩個市場之間的流動，從而促進了兩者的互動。

第二，要增強銀行自身的抵御風險的能力。目前一些銀行從國外引進一些建立在復雜計量模型上的風險防控體系，但是，這些引進的體系的適用性是有待商榷的，歐美主要金融機構在金融危機中出現的大批倒閉現象就給我們敲響了警鐘。在這里，我們可以借鑒富國銀行的發展經驗，該銀行的經營長期保持穩定上升趨勢，并未受到此次金融危機的明顯沖擊。據了解，富國銀行之所以抵御了經濟波動帶來的沖擊，一個主要因素就是源于自身的風險管理體系，該銀行圍繞不同客戶需求，開發出一系列金融服務產品，形成了全方位、多元化的產品體系，分散了其經營風險，從而最大限度的規避了外界因素對銀行經營內生脆弱性的沖擊。我們可以借鑒這種基于分散風險的管理理念來構建符合我國銀行現實需要的風險管理體系的。其次，銀行自身要有一個正確的品牌發展理念。培育一個良好的，備受消費者信賴與市場認可的品牌將會是弱化脆弱性的一個很好渠道。

第三，培育一個良好的金融生態環境。銀行體系絕非是一個獨立創造金融產品和金融服務的系統，它的運行更廣泛地涉及其賴以生存區域的政治、經濟、文化、法治等基本環境要素。換句話說，銀行業的任何微觀機制都是依托一定的宏觀環境和制度條件而運行的。銀行等金融機構要想更深入地挖掘自身的發展潛力與提高抵御風險的能力，就必須徹底改善其賴以生存和發展的金融生態環境。概括地說，包括繼續深化金融體制改革、轉換政府職能、加強信用制度和信用文化建設，建立以保護債權為中心的規范有序的社會法律和信用環境等等。概括地說，包括繼續深化金融體制改革、轉換政府職能、加強信用制度和信用文化建設，建立以保護債權為中心的規范有序的社會法律和信用環境等等。

[1]曾詩鴻.金融脆弱性理論[M].北京:中國金融出版社，2005.

[2]劉雯.銀行體系脆弱性實證研究[J].市場論壇，2007，(10)

[3]嚴太華.李寧在《我國國有商業銀行體系脆弱性影響因素分析》[J].當代經濟研究，2009，(1).

[4]袁云峰，曹旭華.金融發展與經濟增長效率的關系實證研究[J].統計研究，2007，(5).