摘要：隨著世界范圍內(nèi)的資本市場的逐漸發(fā)展，社保基金慢慢的已經(jīng)開始今日其中，但是其投資運營還存在一定的問題與風(fēng)險。本文首先介紹了我國社保基金投資的現(xiàn)狀及問題，接著對其可能的風(fēng)險進(jìn)行了剖析，最后提出了部分投資管理的建議。

關(guān)鍵詞：社保基金；風(fēng)險識別；投資管理

一、我國社保基金投資的現(xiàn)狀及問題

（一）社保基金可選擇的投資工具較少，很難進(jìn)行有效的投資組合

銀行存款和國債是我國社保基金實現(xiàn)保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業(yè)投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風(fēng)險較大和債券市場品種結(jié)構(gòu)比較單一的特點，也使得二者沒有穩(wěn)定的收益。雖然隨著《社保基金投資暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國社保基金的投資渠道在慢慢擴(kuò)寬，形式也在慢慢向多樣化進(jìn)行發(fā)展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業(yè)債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場發(fā)展的不成熟因素，社保基金的投資所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達(dá)到應(yīng)有的效果。

（二）目前我國社保基金對投資風(fēng)險的管理從總體上處于較低水平，風(fēng)險管理能力較差

我國的社保基金投資風(fēng)險管理缺乏一套可以進(jìn)行量化的衡量指標(biāo)，僅僅是靠經(jīng)驗做出投資決策，有失科學(xué)性。在西方發(fā)達(dá)國家社保基金投資風(fēng)險管理已經(jīng)在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個必然趨勢。我國的社保基金風(fēng)險管理存在著很多不足，關(guān)于風(fēng)險管理技術(shù)模型也不熟悉，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社保基金的風(fēng)險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社保基金的增值保值水平。

（三）我國社保基金投資管理效率低下，監(jiān)管體系不完善

我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經(jīng)營成本，加大了投資的風(fēng)險。除政府管理外，也有社保基金管理機(jī)構(gòu)，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社保基金的監(jiān)管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內(nèi)部控制機(jī)制重視不足。

二、社保基金投資風(fēng)險的識別

本文將各種風(fēng)險簡單地劃分為兩類：外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。

（一）社保基金投資的外部風(fēng)險

社保基金投資首先面臨外部風(fēng)險，它是指由于市場、經(jīng)濟(jì)、相關(guān)企業(yè)以及政治或社會等基金系統(tǒng)以外的因素發(fā)生變化而使基金資產(chǎn)受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場獲得收益的同時而承擔(dān)的由于各種外部因素的影響而帶來的損失。一般來說，大致可以分為以下幾種：

1、市場風(fēng)險：市場風(fēng)險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社保基金投資收益變化的風(fēng)險。一般來說，市場風(fēng)險是由于商業(yè)周期造成的。

2、利率風(fēng)險：利率風(fēng)險是由于市場利率的波動給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。利率風(fēng)險表現(xiàn)為投資于國債的個人賬戶基金收益的減少和不穩(wěn)定性。

3、通貨膨脹風(fēng)險：通貨膨脹風(fēng)險指由于通貨膨脹使得社會保障基金經(jīng)過長期積累后其實際購買力下降。通貨膨脹是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的客觀現(xiàn)象，往往隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動而呈現(xiàn)周期性變化的特點。

4、匯率風(fēng)險：是指在國際投資中由于匯率變動所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導(dǎo)致的風(fēng)險，還包括支付貨幣的匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。

（二）社保基金投資的內(nèi)部風(fēng)險

社保基金投資的內(nèi)部風(fēng)險是指由于社保基金系統(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險，其中最主要的是由于基金管理人的運作和管理不當(dāng)而使基金資產(chǎn)價值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風(fēng)險，是由不完善的或有問題的內(nèi)部程序、人員及系統(tǒng)以及外部事件所造成損失的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為投資管理人的自身不規(guī)范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風(fēng)險，是指企業(yè)由于財務(wù)狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。違約不僅導(dǎo)致企業(yè)失去信譽(yù)，還直接導(dǎo)致證券的拋售，進(jìn)而使得價格下跌，社保基金的投資失敗產(chǎn)生損失。

3、委托代理風(fēng)險，是指由于委托代理雙方之間的信息不對稱而產(chǎn)生的市場不完全，外部性和壟斷等問題，代理人往往侵害委托人的利益，發(fā)生逆向選擇及道德風(fēng)險，從而出現(xiàn)的風(fēng)險。

4、流動性風(fēng)險，主要包括兩種形式：市場、產(chǎn)品的流動性風(fēng)險和現(xiàn)金流（融資）、資金的流動性風(fēng)險。

三、對我國社保基金投資管理的思考

（一）對社保基金的結(jié)構(gòu)和層次進(jìn)行明確界定

我國的社保基金主要有全國社會保障基金、統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金和企業(yè)年金等，各有各的特點，不僅資金來源和管理機(jī)構(gòu)不相同，而且制度設(shè)計的指向也不盡一致，整體上來說缺乏完備性與協(xié)調(diào)性，因此，進(jìn)行社保基金的投資管理須得理順?biāo)鼈冎g的關(guān)系。投資管理機(jī)構(gòu)或者政府管理應(yīng)該吸收國際社保基金投資管理的經(jīng)驗，與我國具體國情相結(jié)合，建立“儲備基金”、“賬戶基金”、“統(tǒng)籌基金”的社保基金體系。此三個基金之間要建立一個“信用體系”，制定規(guī)則，有償使用，獨立核算，以解決短期頭寸問題。

（二）社保基金的運營模式和監(jiān)管模式進(jìn)行調(diào)整

社保基金的運營模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社保基金運營的監(jiān)管也有兩種模式：審慎性監(jiān)管和嚴(yán)格的限量監(jiān)管。我們可以在理順我國社保基金的結(jié)構(gòu)和層次的基礎(chǔ)上，適時調(diào)整當(dāng)前的運營模式和監(jiān)管模式。在社保基金運營模式上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資基金等投資管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，逐步增加社保基金委托投資運營的比重；在社保基金監(jiān)管模式上，也要逐漸完善不同的監(jiān)管方法，并根據(jù)有關(guān)因素的變化而不斷做出監(jiān)管模式的調(diào)整。

（三）加強(qiáng)我國社保基金的機(jī)構(gòu)與制度建設(shè)

加強(qiáng)我國社保基金的機(jī)構(gòu)與制度建設(shè)除了各級運營機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，還要涉及到社保基金的各種相關(guān)主體。另外，對于各種市場中介機(jī)構(gòu)，如會計師事務(wù)所、保險機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司等，也要加強(qiáng)培育。社保基金的制度建設(shè)包含兩個方面：有關(guān)法律法規(guī)和具體的制度體系。法律法規(guī)的完善要與完備、高效的市場經(jīng)濟(jì)想?yún)f(xié)調(diào)，而且要突出嚴(yán)格的信息披露制度和市場準(zhǔn)入與退出機(jī)制；制度體系建設(shè)主要體現(xiàn)在法人治理結(jié)構(gòu)的完善、決策機(jī)制的科學(xué)性、內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一、專家論證制度以及必要的聽證制度等方面。

（四）完善資本市場以創(chuàng)造良好外部環(huán)境

社保基金投資管理的一個必要條件就是要有一個結(jié)構(gòu)合理、運行有效、信息對稱的資本市場作為運營環(huán)境。然而，目前我國的資本市場還達(dá)不到社保基金投資管理的運營要求，從而增加了社保基金投資運營的風(fēng)險。因此，必須要采取切實有效的措施，完善我國的資本市場，規(guī)范市場主體的行為，增加市場的透明度，以保證外部市場條件。同時，我們也應(yīng)著力發(fā)展和完善我國的資本市場體系，使不同的社保基金可以利用對應(yīng)的資本市場來實現(xiàn)投資管理和保值增值的基本目標(biāo)。此外，在金融工具的開發(fā)上，也可以開設(shè)與資本市場不同指數(shù)相聯(lián)系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)等衍生工具，以便進(jìn)行社保基金的動態(tài)套期保值交易。

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