摘 要 近年來我國已成為世界第二大外匯儲備國，外匯儲備呈現出過度增長之勢。我國外匯儲備合理規模的政策選擇應當是：利用好現有的外匯儲備規模與政策調整兩者并舉。

關鍵詞 外匯儲備 合理規模 貨幣政策1 外匯儲備含義及合理的標準

外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。國際貨幣基金組織(IMF)對外匯儲備的解釋為：它是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫存、長期短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權。

2003年底，我國外匯儲備達4 000多億美元；2004年底，中國外匯儲備總額為6 099億美元；今年第一季度末為6 591億美元。外匯儲備不足，往往會引起國際支付危機，可能導致金融危機的爆發；外匯儲備過多，則會損害經濟增長的潛力，影響其經濟發展。

1.1 外匯儲備合理規模相關理論

1.1.1 儲備進口比例計量法

這種分析方法最大的優點是簡單易行，該法也存在諸多不足之處：

(1)理論與實踐存在矛盾。美國的外匯儲備僅能支持不足1個月的進口，遠低于理論警戒線，即使如此并沒有任何國家和個人對美國的國際清償能力產生絲毫懷疑，長期以來美國保持了對外國投資者強勁的吸引力。

（2）單一指標缺乏可靠性。單一指標無法全面反映整個國際經濟交易收支情況對外匯儲備需求的影響，而且它本身又是根據經驗數值推算出來的。在影響外匯儲備需求的因素中，進口僅僅是其中的一個因素，以單向進口貿易流量來確定外匯儲備需求，理由是不充分的。而且，各國的國情存在較大的差異，對外匯儲備規模的要求也不盡相同，單一指標很難適應各國的具體情況。

（3）忽視對外債務償還的需要。外匯儲備除應付進口支付需要外，還有對外債務償還的需要。當前，短期外債余額與外匯儲備的比率已成為考察一國對外清償能力的重要指標。

1.1.2 機會成本分析法

從理論上來看，該分析方法可以從全球的角度或從一國的角度來評價外匯儲備的合理規模，但在操作中卻是困難重重，因為要在全球范圍內對外匯儲備的邊際收益進行精確量化分析幾乎是不可能的。機會成本分析法實際上只是一種高度概括的理論模型，難以進行具體的操作與實施。

1.1.3 定性分析法

該理論為合理界定外匯儲備規模提供了新的思路，但是其分析方法較為繁雜，而且缺乏精確的量化模型，從而使可操作性和實用價值大為降低。

1.1.4 儲備債務分析法

該分析法忽略了外匯儲備對外貿的支付功能，在對資本項目的分析中忽略了外國直接投資對外匯儲備需求的影響，所以有失偏頗。

1.1.5 貨幣學派分析法

分析該法在解釋長期外匯儲備的行為時有一定的參考價值，但對于現實外匯儲備水平則無法作出正確的解釋。

1.1.6 標志分析法

該理論的核心在于運用所執行的政策或某些關鍵性經濟變量，這就要求必須將這些指標進行量化，這又是一個難題，而且外匯儲備規模的合理與否難以通過嚴格的理論模型驗定，從而使該分析法的準確性難以確定。

1.2 確定外匯儲備規模的基本原則

1.2.1 確定外匯儲備規模必須綜合考慮國情

發達國家綜合實力較強，宏觀調控體系較完善，本幣是國際貨幣，可以履行對外支付的功能，對外匯儲備的需求就比較低。發展中國家經濟發展水平落后，宏觀調控體系不健全，外匯資源短缺，本幣不是國際貨幣，對國際市場有較強的依賴性，對外匯儲備的需求比較大。

1.2.2 正確認識利用外匯儲備調節國際收支的作用

利用外匯儲備來調節國際收支平衡不過是為國內經濟結構的調整暫時贏得時間而已。當一國長期出現較大國際收支逆差時，盡管可以利用外匯儲備進行干預，但維持龐大的外匯儲備作為反擠兌應急基金的必要性值得探討。

2 過快增長的外匯儲備對我國經濟造成的負面影響

2.1 加大通膨壓力，影響貨幣獨立性

近年來我國國外凈資產(主要是外匯儲備資產)占基礎貨幣的比例日趨擴大，而來自國內信貸的比例相對減少。在新的外匯體制下，中央銀行基礎貨幣的投放形式已開始發生根本性變化，由計劃性很強的再貸款轉為市場化程度很高的外匯占款的增加，外匯儲備的增減已成為影響我國基礎貨幣擴張和收縮的重要渠道。外匯儲備的增加，促使外匯占款形式的基礎貨幣被動增加并通過貨幣乘數的作用相應增加貨幣供應量，產生貨幣擴張效應和形成通貨膨脹壓力。

隨著我國外匯儲備的不斷增多，央行在公開市場進行對沖操作的壓力不斷增強。尤其當出現回收貨幣的速度跟不上外匯占款增加的速度時，對沖操作效果不明顯，貨幣供應量將仍然呈擴張趨勢發展。央行一方面需要收縮銀根，但另外一個方面卻由于外匯儲備過度增長而導致被動投放大量基礎貨幣。外匯儲備過度增加給我國貨幣政策帶來了嚴峻的挑戰。

2.2 延緩產業結構調整和國際競爭力提高

我國貿易順差主要來自外商投資企業的加工貿易的出口增長，而國有企業加工貿易增長乏力。加工貿易的發展盡管有利于我國的技術進步，出口增長等，但也對我國經濟發展造成了一定的不利影響：一方面，造成我國貿易依存度過高，致使我國外貿出口缺乏持續增長的潛力；另一方面，沖擊了國內相關原料工業的發展，不利于帶動國內產業結構的升級。此外，加工貿易以外商投資企業而非國有企業為經營主體的格局，造成我國原有的大工業基礎和技術基礎不能充分發揮作用，延緩了加工貿易對產業結構的帶動作用。

2.3 增加人民幣匯率升值壓力，加劇我國與貿易伙伴之間的貿易摩擦

持續擴大的國際收支順差和巨額的外匯儲備被認為是導致我國人民幣匯率升值壓力的最直接、最主要的原因。我國外匯儲備急劇增加而帶來的人民幣升值壓力具有一定的虛增因素，很大程度上是目前強制結售匯制度的產物。強制結售匯制使中央銀行實際上扮演了外匯市場最終出清者的角色而包括商業銀行、企業和居民在內的外匯需求受到高度抑制，造成虛假的“供”大于“求”，難以真實反映外匯供求水平，使由供求形成的價格與實際相背離。

3 對我國外匯儲備的建議

3.1 實施外匯儲備機制改革

3.1.1 優化外匯儲備結構

根據國際外匯市場上主要國際貨幣匯率變化的變動趨勢，前瞻性地優化外匯儲備的幣種結構，防止因某種貨幣的貶值給我國儲備資產帶來較大的損失。同時，把流動性與收益性原則相結合，尋求流動性與收益性之間的平衡點，妥善安排外匯儲備的資產形態。此外，從國家經濟安全的長遠戰略出發，動用部分外匯儲備，在國際市場上價格較低的時候，購買部分石油，礦產等戰略性和稀缺性資源。購買的戰略儲備物資，既可以作為戰略儲備，也可以在適當的價格水平上拋售。

3.1.2 優化外匯管理機制

把過去以防止資金外逃的外匯管理目標，轉移到以防止“熱錢”流入的目標上來，對各種形態的投機性資金的流入，進行跟蹤調查，完善統計系統，并給予適度的防范。由于借入儲備在外匯儲備中的比重日趨上升，貨幣當局有必要加強外債政策與外匯儲備政策的協調：在控制外匯儲備大幅度增長的同時，又要控制外債的盲目增長，避免一方面用種種優惠政策或較高成本引入國外資金，另一方面，又將大量外匯儲備閑置的問題。

3.2 調整貨幣政策

3.2.1 實施外匯管理機制改革

改革現行的外匯管理機制，逐步過渡到意愿結匯、持匯主體多元化，進一步完善外匯市場和推進人民幣匯率的形成機制。包括改革現行結售匯制度，擴大外匯指定銀行的結算周期限額，使銀行具備更大的外匯吞吐能力，形成中央銀行一級外匯調力量和金融機構的次級外匯調節力量。同時，延長企業的意愿結售匯期間，允許部分大中企業采取意愿持匯，在此期間內業可以結匯和購匯金額可以沖銷；放寬目前結售匯制度中的一些限制，提高保留外匯限額，取消對中資機構開立對外賬戶的限制，放寬外匯貸款中結匯，購匯還貸的限制，從而使得“意愿期間的持匯”成為外匯市場上的第三級影響力量。與此同時，可以適當提高居民個人因私出境購匯標準等。

3.2.2 實施利率市場化改革

加快利率市場化改革步伐，真正完善匯率形成機制，完善利率—匯率的傳導機制。利率和匯率作為資金的對內價格和對外價格，已經成為我國價格體系中最后兩種沒有完全放開的指標。一方面，要解決市場利率結構問題，在匯率彈性機制的建設中，必須要解決利率在不同市場間的協調問題，利率市場化應邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

3.2.3 放松匯兌限制

放松企業對外直接投資的匯兌管制，激勵有條件的企業走國際化的道路，不僅有利于給過高的外匯儲備以合理分流，而且有利于我國利用國際資源、國際市場提高綜合國力和國際競爭力。

3.3 其他配套政策

3.3.1 建立外匯儲備調整新機制

國家的外匯儲備資金在使用上堅持以安全性、流動性、收益性和盈利性的四性原則為出發點，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿易進口、外債和QFII境內資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實現股權、債權及信用支付權等多元化投融資運用的戰略。另外，還可以采取一些措施，可以增加對民營企業的美元貸款，輔之以政策扶持，推進我國具有競爭力的企業發展國外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國境內借用人民幣進行投資；用人民幣貸款為外商投資企業融資。

3.3.2 限制逐利性短期資本

對逐利性短期資本交易盡可能實施長期限制。在必要時，可在資本項目下開征“外幣流動利息預扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過這種靈活的非連續性的手段進行資本流動控制。

1 和慧.淺談我國外匯儲備的適度規模和對策[J].內蒙古統計，2004（6）

2 王元龍.我國外匯儲備合理規模的政策選擇[J].貿易經濟，2003（7）

3 王元龍.對我國外<