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摘要：傳統(tǒng)理論基于有效市場理論,主要從公司財務(wù)視角研究資本收益率及杠桿率問題,忽略了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的決定機制。本文從決定生產(chǎn)效率的全要素生產(chǎn)率視角,對資本收益率及杠桿率的決定機制進行重新認(rèn)識,得出全要素生產(chǎn)率資本收益率定價模型,并通過實證檢驗得出:第一,全要素生產(chǎn)率、投資者情緒波動、貨幣供給變化及要素的投資規(guī)模都是企業(yè)杠桿率水平的重要影響因素,消費升級與產(chǎn)業(yè)升級的不協(xié)調(diào)性對杠桿率具有抑制作用;第二,隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,全要素生產(chǎn)率逐漸成為決定資本收益率水平的核心定價因子,泡沫因子作用逐漸降低,合理的資本收益率市場機制正逐漸形成;第三,當(dāng)前,我國制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率決定的足值杠桿率處于50%~60%,大部分行業(yè)的實際收益率與全要素生產(chǎn)率決定的潛在資本收益率基本吻合或背離不大,而部分上游能源類、基礎(chǔ)性行業(yè)的收益率背離嚴(yán)重,且杠桿率居高不下,成為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的隱患,也是“去杠桿”的重點領(lǐng)域。本文研究成果為當(dāng)下“去杠桿”政策提供了理論支撐。

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