中國制造業資本收益率及杠桿率水平研究
摘要：傳統理論基于有效市場理論,主要從公司財務視角研究資本收益率及杠桿率問題,忽略了生產環節的決定機制。本文從決定生產效率的全要素生產率視角,對資本收益率及杠桿率的決定機制進行重新認識,得出全要素生產率資本收益率定價模型,并通過實證檢驗得出:第一,全要素生產率、投資者情緒波動、貨幣供給變化及要素的投資規模都是企業杠桿率水平的重要影響因素,消費升級與產業升級的不協調性對杠桿率具有抑制作用;第二,隨著我國產業結構升級,全要素生產率逐漸成為決定資本收益率水平的核心定價因子,泡沫因子作用逐漸降低,合理的資本收益率市場機制正逐漸形成;第三,當前,我國制造業企業的全要素生產率決定的足值杠桿率處于50%~60%,大部分行業的實際收益率與全要素生產率決定的潛在資本收益率基本吻合或背離不大,而部分上游能源類、基礎性行業的收益率背離嚴重,且杠桿率居高不下,成為經濟可持續發展的隱患,也是“去杠桿”的重點領域。本文研究成果為當下“去杠桿”政策提供了理論支撐。
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