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加急見刊

中國式融資融券制度安排改善了股價信息含量嗎？

褚劍; 于傳榮 復旦大學管理學院

摘要：2010年開始實施的融資融券制度是中國資本市場重要的制度創(chuàng)新，旨在引入賣空機制以提高資本市場的運行效率，本文從股價信息含量的角度采用雙重差分法系統(tǒng)檢驗了該項制度政策對資本市場的影響。研究發(fā)現(xiàn)，與理論和政策預(yù)期相反，中國資本市場融資融券制度的實施不僅沒有改善相關(guān)股票的股價信息含量，整體上反而顯著惡化了其股價信息含量。深入分析發(fā)現(xiàn)，融資融券這種意料之外的后果主要源自中國融資融券制度設(shè)計的兩個特征：融資融券標的的選擇標準以及融資和融券兩種機制的同時實施。標的選擇標準導致標的股票本身股價信息含量較高，這使得賣空機制很難或無法發(fā)揮作用。相反，對稱性融資融券機制中的融資機制則為投資者提供了跟風追漲的渠道，放大了股價高估的風險。進一步研究發(fā)現(xiàn)，與上述分析相一致，融資融券制度對股價信息含量的毀損作用主要體現(xiàn)在股價高估風險較大的情形，例如，相關(guān)股票被市場看好、相關(guān)股票被更多分析師跟蹤、整個股市處于牛市時。而在相關(guān)股票被市場看空、整個股市處于熊市時融資融券制度可以改善股價的信息含量。

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