內容摘要：企業總體戰略類型與資本結構優化關系的研究是企業財務管理理論研究的一個重要領域，從戰略視角考慮資本結構優化，可以解釋企業在不同戰略時期資本結構的差異問題。本文主要從企業總體戰略類型的角度出發，將增長型戰略、穩健型戰略、緊縮型戰略三種主要戰略類型與資本結構的關系作進一步的論述，使企業在不同戰略類型下的資本結構得到優化，充分發揮財務杠桿正效應；并通過優化資本結構，促進企業更好地制定和實施總體戰略。

關鍵詞：總體戰略類型 資本結構 優化 關系 協調

企業戰略是指企業決策者做出或采取的關乎企業生存和發展的全局性計劃、部署和策略，從層次上講，包括總體戰略、分部戰略和職能戰略。其中，總體戰略主要分為增長型戰略、穩定型戰略和消極型戰略三種類型。而資本結構是指債權資本和股權資本在資本總額中的構成比例，由于負債會產生財務杠桿作用，即資產負債率越高，財務杠桿作用就越大；反之，資產負債率越低，財務杠桿作用就越小，因而如何優化企業的資本結構，使財務杠桿作用發揮正效應，這與企業的總體戰略類型關系密切。

相關研究概述

從現有文獻來看，國外學者Jensen等最早提出企業的戰略選擇和資本結構之間或許存在關聯的看法，即如果企業在舉債之后再做出投資決定，管理者就傾向于風險性更大的戰略。隨后，Titman的分析指出企業的財務杠桿可能受到其采用的戰略的影響。Brander等利用博弈論分析方法闡明了企業戰略在決定公司資本結構方面所起的作用。而根據Balarkrishnan等人的研究， 同一行業內部的不同企業之間的資本結構存在差異的最好解釋應該歸結為企業所選擇的不同戰略類型。

而國內學者對這個問題尚缺乏針對性的研究，王任飛指出“從事創新型競爭戰略的企業應該選擇松弛型（低杠桿率）財務結構，而且企業的競爭優勢越是依賴于創新戰略，企業的財務杠桿率應該越低”。周桂芳主要分析了企業的三種競爭戰略與資本結構的關系，指出“企業資本結構與競爭戰略是一種動態的互動關系”。李強、黃國良從戰略視角思考資本結構問題，指出“企業資本結構決策需要充分考慮多元化戰略因素，通過分析企業發展所處的生命周期階段、剩余資源特征、多元化經營的合適規模等因素，實現多元化戰略與資本結構的相互支撐”。國內外學者都認同企業戰略與資本結構存在相關關系，也都從不同角度分析了這種相關關系，但這種分析并不全面，存在一定的局限性。

本文主要從企業總體戰略類型的角度考慮，將三種主要戰略類型與資本結構的關系做進一步的論述，使企業在不同的戰略類型下其資本結構得到優化，充分發揮財務杠桿正效應；通過優化資本結構，促進企業更好的制定和實施總體戰略。

企業總體戰略類型與資本結構優化的關系

（一）增長型戰略與資本結構優化

增長型戰略是一種使企業在現有的戰略基礎上向更高一級目標發展的戰略。它以發展作為自己的核心內容，引導企業不斷地開發新產品、開拓新市場，采用新的生產方式和管理方式，以便擴大企業的產銷規模，提高競爭地位，增強企業的競爭實力。從企業發展的角度來看，任何成功的企業都應當經歷長短不一的增長型戰略實施期，本質上來說只有增長型戰略才能不斷地擴大企業規模，使企業從競爭力弱小的小企業發展成為實力雄厚的大企業，因此，如何通過優化資本結構來促使企業以較快速度發展就極為重要。

由于采用增長型戰略的企業一般處在成長期階段，此時企業戰略的重點將會轉向新產品的開發、管理模式的創新、營銷活動的推廣等，以保證業務量按照滿意的程度上升，并進一步擴大企業的市場占有份額，獲得較好的規模經濟效益。由于擴大業務量的需要，企業將會采取擴張型的投資戰略，包括對內長期資金的投放和對外資金的投放。

為開展上述投資活動，需要大量的資金運作，這時適度的負債有利于企業獲得財務杠桿正效應，但盡管企業成長期比初創期的經營風險相對較低，可仍然存在很多不確定因素，因此，在該階段不適宜大量籌資債務資金或推行舉債經營的戰略模式，如果債務的增加所帶來的規模的擴大超越了規模經濟的界限，那么反而會導致企業的戰略失敗。為了保證企業的資金流，出于對風險的控制和經營靈活性的需求，企業也可以選擇使用留存收益或是權益資金的方式，以達到最優的資本結構。

另外，增長型戰略可細分為內生增長型戰略和外生增長型戰略。其中內生增長型戰略包括密集型戰略與多樣化戰略，外生增長型戰略包括橫向一體化戰略和縱向一體化戰略。對于采用密集型戰略的企業，由于此戰略主要集中于單一產品或服務的增長，即以快于以往的增長速度增加企業目前的產品或服務的銷售額、利潤和市場份額等，因此風險較大，一旦企業所擁有的產品或服務的市場萎縮，企業就會陷入困境，無論是從經營者還是顧客的角度考慮，都應該采用低杠桿的資本結構。對于采用多樣化戰略和外生增長型戰略的企業，可以通過規模經濟降低成本，多樣化戰略由于存在協調效應，進入多個相關產業的多樣化經營能夠分散風險，擁有更強的盈利能力，企業采用適當舉債的方式可以降低獲取資金的成本，發揮財務杠桿正效應。 可見，企業在采用增長型戰略時，也要根據具體情況細分戰略類型，以便更好的通過優化資本結構來配合戰略的實施。

（二）穩定型戰略與資本結構優化

穩定型戰略是指在企業的內外部環境約束下，企業準備在戰略規劃期限內使企業的資源分配和經營狀況基本保持在目前狀態和水平上的戰略。企業采取穩定型戰略也就意味著企業經營方向及經營產品在其經營領域內所達到的產銷規模和市場地位都大致不變，或以較小的幅度增長或減少。從經營風險的角度來看，穩定型戰略的風險是相對小的，因此，企業提高債務的比例可以使生產經營規模在原有的基礎上穩定增長，而財務杠桿的作用優勢得到發揮，能夠持續降低成本，進而提高利潤。

另外，采取穩定型戰略的企業一般處在市場需求及行業結構穩定或者較少動蕩的外部環境中，大多數是成熟期的企業，新產品的開發和以新技術為基礎的新產品開發難以取得成功，這時提高市場占有率、改變市場地位的機會很少，但投資報酬率高，現金流量相對穩定，財務杠桿的作用明顯，這也為企業采用高杠桿的資本結構打下了基礎。

可見，企業實行穩定型戰略，財務高杠桿就是一項有利的競爭因素，企業通過適當提高負債來優化資本結構，使其與企業所采取的穩健型戰略相適應。

（三）緊縮型戰略與資本結構優化

緊縮型戰略是指企業從目前的戰略經營領域和基礎水平收縮和撤退，且偏離戰略起點較大的一種經營戰略。隨著企業經營環境的不斷變化，原本有利的環境在經過一段時間后會變得不利，企業為了進入某個新業務領域需要大量的投資和資源的轉移等，都會迫使企業考慮緊縮型戰略，主要目的就是避開環境的威脅和迅速地實行自身資源地最優配置，向其他產業轉移。一般來說，采取緊縮型戰略的企業處于衰退期，對資金的需求大幅度降低，而且資金的回籠遠大于資金的投入。此時，企業的經營風險降低，按照風險調控的原則，應將經營風險與財務風險進行逆向搭配，即在企業需要籌集資金時盡可能地籌集債務資金。但在籌資債務資金時，應當注重資產的變現價值，只有這樣才能降低企業未來財務危機的成本。

對于上市公司來說，如果可以增發新股，通過增加權益資本的方式籌集資金開發新產品，實行資產的最優組合，還是有可能提高企業的資產利潤率水平的。但我國股票市場增發新股的門檻較高，這類企業不一定能通過低杠桿的資本結構來實施緊縮型戰略。

可見，企業可能由于內外部環境的原因而不得不采用緊縮型戰略，但即使是一種收縮消極的發展戰略，只要合理的優化資本結構，還是可以節約開支和費用、集中有限資源順利度過不利處境的。

企業總體戰略類型與資本結構優化的協調

企業負債雖然可以運用財務杠桿的作用獲得額外的利益，使企業獲得更多的成功機會，但負債的同時企業也必須為此承擔相應的財務風險。因此，如何使企業既能獲得財務杠桿收益，又能最大限度地規避財務風險，從而實現融資成本最小，企業市場價值最大的目標，這需要同時考慮企業戰略因素，促使企業總體戰略和資本結構優化相協調。

企業總體戰略的實施，離不開資金的支持，在企業戰略管理的過程中，資本的運行目標是否與企業戰略類型協調一致、在戰略目標下資本的運行效率的高低，影響并制約著企業戰略的實現程度。企業的總體戰略類型分為增長型戰略、穩定型戰略、緊縮型戰略，無論采取哪種戰略類型，本身就含有財務戰略，必然存在經營風險和財務風險，這就要求企業保持一個良好的資本構成，不斷充實其資本實力，增強抗衡風險的能力，防止因負債比例過大而致使企業的戰略實施受到債權人的干預，也預防企業因財務風險過大而加大企業的總體風險，同時應考慮企業總體戰略類型，適時提高債務資本比例，當息稅前利潤率大于債務利率時，息稅前利潤的上漲會帶動每股收益以更大的幅度上漲，此時，增加債務必然會提高每股收益。顯然，一個優化的資本結構與企業總體戰略類型相匹配，是保證企業總體戰略得以順利進行不可缺少的基本條件。

優化企業資本結構不僅是財務管理理論的重要組成部分，而且也影響企業戰略的制定和實施。在環境多變的情況下，資本結構的規劃，必須根據現實及未來的影響因素，制定長遠的、與企業戰略類型相對稱的、衡量輕重有利于全局的戰略決策，才能支持企業的發展，才能促使企業建立合理的產權結構進而使企業形成有效的內部動力機制來保證企業良性運行，才能使企業有效規避風險從而穩定發展。

結論

綜上所述，企業總體戰略類型與資本結構優化是一種動態的相關關系，在戰略的制定和實施時一定要考慮企業的資本結構，同樣，優化資本結構不能忽視企業的總體戰略類型。總體戰略類型與資本結構優化相協調，能夠為企業帶來競爭優勢，從而實現良好的經濟效益。

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4.周桂芳.企業資本結構與競爭戰略關系的分析[J].會計之友，2008（2）