論文導讀:：中國農業上市公司肩負著促進農業產業化和實現農村經濟發展的重任，客觀評價其經營業績和促進其可持續發展成為現階段面臨的重大課題。本文在相關文獻研究成果的基礎上，利用EVA業績考核理論對30家農業上市公司2007—2009年的經營業績進行實證分析，從企業財務績效優化的視角進一步探討得出相應結論，從而實現對其行為有效性的正確評價。 論文關鍵詞：農業上市公司，EVA，業績評價 面對全球競爭的現實，特別是經歷了2008年金融危機之后，中國農業上市公司的經營業績不容樂觀。據中國證監會統計，截至2009年12月31日，境內A股上市的農業上市公司有41家，僅占整個上市公司總數的2.3%。2009年，A股市場農業板塊總市值1551.67億元，僅占整個市場的0.625%；農業上市公司資產規模1.36億元，是整個市場的1.02%；農業上市公司的平均每股收益為0.04元，平均主營業務收入為0.4億元，平均凈利潤為759.22萬元，平均總資產為1.36億元。與其他行業相比，農業上市公司的主要財務指標都處于最低水平，與農業作為國民經濟基礎的地位不相符。[①]經濟增加值（EVA）能有效衡量企業資本創值能力，檢驗企業是在創造價值還是毀損價值。本文試圖從資本創值角度，通過實證分析對農業上市公司的經濟增加值展開剖析，并對研究結果進行解釋。 一、經濟增加值的定義及計算公式 （一）定義 經濟增加值（EVA）是20世紀80年代由美國紐約思騰思特咨詢公司創立并迅速風行歐美的一種企業經營業績衡量方法，它是對經濟學家的“剩余收益”概念的發展。根據EVA的創立者的解釋，EVA表示的是一個公司扣除資本成本（COC）后的資本收益(ROC)小論文，它能更好地反映企業的經營收益和全部資本成本，彌補了傳統會計業績評價指標的缺點。[1]站在股東的角度，一個公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為公司的股東帶來價值。因此，經濟增加值越高，說明公司的價值越高，股東的回報也就越高。 本文的經濟增加值的計算公式及會計調整項目說明是根據國資委的《經濟增加值考核細則》確定的。由于EVA是一個絕對數指標，無法在不同規模企業之間進行比較，本文設置相對數指標來加以補充。單位資本經濟附加值也叫經濟附加值率，是指企業一定時期經濟附加值同平均資本總額的比率，它可以彌補EVA不能橫向比較的缺陷。 （二）計算公式： 經濟增加值＝稅后凈營業利潤－資本成本＝稅后凈營業利潤－調整后資本×平均資本成本率 稅后凈營業利潤＝凈利潤＋（利息支出＋研究開發費用調整項－非經常性收益調整項×50%）×（1－所得稅稅率） 調整后資本＝平均所有者權益＋平均負債合計―平均無息流動負債―平均在建工程 經濟附加值率＝EVA/平均資本總額＝EVA/調整后資本 （三）會計調整項目說明 1.利息支出是指企業財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”。 2.研究開發費用調整項是指企業財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。 3.非經常性收益調整項包括：（1）變賣主業優質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益)；企業集團(不含投資類企業集團)轉讓所屬主業范圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10%以上的非上市公司資產取得的收益。（2）主業優質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業集團(不含投資類企業集團)轉讓股權(產權)收益，資產(含土地)轉讓收益。（3）其他非經常性收益：與主業發展無關的資產置換收益、與經?；顒訜o關的補貼收入等。 4.無息流動負債是指企業財務報表中“應付票據”、“應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利息”、“其他應付款”和“其他流動負債”。 5.在建工程是指企業財務報表中的符合主業規定的“在建工程”。 （四）資本成本率的確定 基于農業的重要性、弱質性及其外部性效應等特點，農業上市公司的經營對象具有獨特性，根據《經濟增加值考核細則》“承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%”， 本文將資本成本率定為4.1%。 二、研究設計 1.樣本選擇 本文根據中國證監會（CSRC）《上市公司行業分類指引》的規定，以上海、深圳的證劵交易所截止到2009年12月31日公布的農林牧副漁的A股上市公司為總體，剔除了ST、*ST、S*ST、B股和2007年以后上市的公司，最終選擇30家農業上市公司作為分析的樣本。本文的數據處理使用了SPSS17.0軟件，全部數據均采用手工方式從中國證劵監督管理委員指定網站公布的農業上市公司2007—2009年度財務報告中獲取。 2.方法設計 （1）以2007、2008、2009三年為比較窗口，對全部樣本的EVA值和凈利潤值進行描述性統計，分析農業上市公司的總體業績狀況。 （2）對全部樣本按照行業板塊進行描述性統計，分析不同行業板塊的經營業績。 （3）對樣本個體三年的EVA值和凈利潤值進行描述設計，進行樣本個體經營業績的縱向比較。 （4）計算樣本個體三年的經濟附加值率，進行樣本個體之間經營業績的橫向比較。 三、實證分析 1.總體分析 （1）從表1可以看出，2007年、2008年、2009年分別有13家、16家、13家農業上市公司的EVA值是正值，分別占總體的46.43%、53.33%、43.33%，EVA的均值、最大值和最小值明顯低于相對應的凈利潤值。與凈利潤值相比，只有不到一半的公司產生了經濟利潤，是真正增加了股東的財富。根據EVA值，我國農業上市公司的總體經營業績水平偏差。 （2）從EVA的均值看，由2007年的26，041，000元大幅降到2009年的7，892，000，說明農業上市公司受金融危機的影響后，其經營業績波動很大，缺乏穩定性。 （3）2007—2009年的EVA的標準差分別為86，133，700、87，708，800、61，272，500，EVA的最大值與最小值之差分別為379，670，121.86、266，191，758.89、269，504，885.35，說明各農業上市公司經營業績差異顯著，整體分化明顯。其中，2008年和2009年的EVA的最大值和最小值都低于2007年的小論文，表明農業上市公司的競爭力普通下降。 表1農業上市公司總體EVA值和凈利潤值的描述性統計

項目

2007年

2008年

2009年

樣本個數

28

30

30

大于零的樣本數

EVA

13

16

13

凈利潤

27

25

28

占總體的比例（%）

EVA

46.43

53.33

43.33

凈利潤

96.43

83.33

93.33

均值（元）

EVA

26，041，000

8，597，600

7，892，000

凈利潤

93，936，000

57，031，000

71，496，000

標準差（元）

EVA

86，133，700

87，708，800

61，272，500

凈利潤

12，836，900

123，967，000

82，087，000

最大值（元）

EVA

302，076，182.34

84，456，896.25

159，079，415.49

凈利潤

541，428，159.19

551，729，119.44

325，205，007.66

最小值（元）

EVA

-77，593，939.52

-181，734，862.64

-110，425，469.86

凈利潤

-16，524，698.80

-145，293，787.16

-94，355，052.37

2. 從表2的2007-2009年3年經濟附加值率的均值和表3可以看出，農業上市公司中各子行業之間的經營業績具有較顯著的差異，總體來說，漁業的經營業績水平較佳，優于畜牧業、農業、林業和農林牧漁服務業。 （1）農業類上市公司包括15家，在總體中占有很重要的影響地位。2007—2009年3年EVA的均值都是正值，但是明顯小于凈利潤均值；三年中EVA值大于零的公司有7家、8家、7家，分別占46.67%、53.33%、46.67%。其中，北大荒、萬向德農、豐樂種業和登海種業三年的凈利潤值和EVA值都是正值，說明它們的創值能力較強；亞盛集團、新賽股份和隆平高科三年的凈利潤值是正值，但是它們的EVA值都是負值，表明公司的會計利潤并不能真實衡量其經營業績。 （2）從3年經濟附加值率的均值看，林業類上市公司的經營業績是行業板塊中最差的。2007年和2009年的EVA均值都是負值，只有2008年的EVA均值是正值，如果剔除中福實業的數據，2008年的EVA均值也是負值。其中，景谷林業、吉林森工和永安林業部分年份的凈利潤值是正值，而EVA值是負值。目前，我國林業類上市公司均為深加工型企業，受資源有限性的制約，其創值能力較差。 （3）3家畜牧業類上市公司的經營狀況很相似，2007—2009年的凈利潤值都是正值，而EVA值大部分都是負值。由于2007年下半年開始，受國際副產品價格大幅上漲的影響，羅牛山主營業務經營效益較高，其2007年的EVA值高達302，076，182.34，致使畜牧業類上市公司3年經濟附加值率的均值在行業板塊中排名第二。從2008年和2009年的EVA均值都是負值也可以看出，畜牧業類上市公司的獲利能力不穩定、成長發展能力有待加強。 （4）作為農業上市公司中的重要子行業，漁業類上市公司在資本市場融資受到政策的大力扶持，2007—2009年的凈利潤值和EVA值都是正值，3年經濟附加值率的均值最大排名第一，說明漁業類上市公司整體經營業績較佳，明顯優于其他4個子行業。從表3也可以看出，除了中水漁業，其它4家公司的凈利潤值和EVA值都是正值。 （5）從表2和表3可以看出，3家農林牧漁服務業上市公司的經營業績差異較大，這和三家公司經營產品差異很大相關。其中，通威股份3年的凈利潤值和EVA值都是正值小論文，而且其創值能力持續增強；大湖股份的前身是洞庭水殖，2009年才更名為大湖股份，其3年的EVA值都為負值，但有上升的趨勢；冠農股份偏農業類，2008年大幅投資致使EVA值在3年中最高，但其2007年和2009年的EVA值都是負值，表明其潛在的風險較大。 表22007—2009年農業上市公司行業板塊EVA值描述性統計

項目

農業

林業

畜牧業

漁業

農林牧漁服務業

樣本個數

15

4

3

5

3

2007年

EVA均值（元）

13，157，000

-16，966，000

98，540，000

64，029，000

10，318，000

經濟附加值率均值（元）

-0.0022903

-0.0080858

0.0543266

0.0488143

-0.0019506

凈利潤均值（元）

99，811，000

36，828，000

137，660，000

106，030，000

61，813，000

EVA＞0的樣本數（比例）

7(46.67%)

1(33.33%)

1(33.33%)

3(75%)

1(33.33%)

經濟附加值率＞0的樣本數（比例）

7(46.67%)

1(33.33%)

1(33.33%)

3(75%)

1(33.33%)

凈利潤＞0的樣本數（比例）

14(93.33%)

3(100%)

3(100%)

4(100%)

3(100%)

2008年

EVA均值（元）

7，868，800

2，374，000.00

-11，917，000

44，542，000

-18，852，000

經濟附加值率均值（元）

-0.0026631

0.0165613

-0.0101885

0.057937

-0.0373146

凈利潤均值（元）

67，016，000

36，506，000

38，647，000

79，340，000

15，670，000

EVA＞0的樣本數（比例）

8(53.33%)

2(50%)

0

4(80%)

2(66.67%)

經濟附加值率＞0的樣本數（比例）

8(53.33%)

2(50%)

0

4(80%)

2(66.67%)

凈利潤＞0的樣本數（比例）

12(80%)

4(100%)

3(100%)

4(80%)

2(66.67%)

2009年

EVA均值（元）

10，606，000

-41，819，000

-17，360，000

51，219，000

13，643，000

經濟附加值率均值（元）

0.0218355

-0.0527048

-0.0179714

0.0462224

-0.0009672

凈利潤均值（元）

91，603，000

-3，819，000

30，864，000

100，020，000

64，463，000

EVA＞0的樣本數（比例）

7(46.67%)

1(33.33%)

0

4(80%)

1(33.33%)

經濟附加值率＞0的樣本數（比例）

7(46.67%)

1(33.33%)

0

4(80%)

1(33.33%)

凈利潤＞0的樣本數（比例）

15(100%)

2(50%)

3(100%)

5(100%)

3(100%)

2007—2009年3年EVA的均值（元）

10，544，000

-18，971，000

23，087，000

52，494，000

1，702，900

2007—2009年3年經濟附加值率的均值（元）

0.0056274

-0.0153483

0.0087222

0.0511467

-0.0134108

2007—2009年3年凈利潤的均值（元）

86，143，000

21，930，000

69，056，000

94，354，000

47，315，000

表32007—2009年農業上市公司的EVA值和凈利潤值

行業

名稱

2007年

2008年

2009年

凈利潤（元）

EVA（元）

凈利潤（元）

EVA（元）

凈利潤（元）

EVA（元）

農業

禾嘉股份

3，759，549.84

-21，425，602.04

-53，538，036.83

-58，564，966.09

5，397，920.58

-4，739，737.00

新疆天業

318，234，196.80

143，881，714.29

66，643，613.15

-5，668，455.16

11，929，247.59

-60，209，200.99

新農開發

51，410，558.26

-25，753，188.12

-145，293，787.16

-181，734，862.64

89，403，687.99

38，469，311.30

亞盛集團

62，151，765.48

-43，760，645.18

48，019，944.15

-29，099，573.91

118，930，897.88

-27，689，734.94

北大荒

541，428，159.19

216，468，875.27

551，729，119.44

286，925，016.77

325，205，007.66

9，173，516.89

萬向德農

42，246，829.42

21，329，482.59

36，281，378.04

19，466，529.04

47，054，931.06

27，356，538.29

新賽股份

21，024，826.08

-12，787，986.03

16，389，424.25

-15，208，323.80

15，962，148.65

-35，856，641.07

國投中魯

99，570，203.31

28，699，293.64

67，279，420.71

44，247，020.93

2，443，018.99

-50，231，289.37

敦煌種業

-16，524，698.80

-77，593，939.52

65，992，825.14

36，544，496.90

141，293，341.00

99，584，119.64

延長化建

4，984，351.57

-10，842，257.07

44，782，952.25

22，324，287.44

87，847，873.57

61，570，617.46

豐樂種業

38，419，784.50

3，332，526.89

30，647，451.80

5，686，659.94

66，812，793.84

29，932，335.35

順鑫農業

165，573，091.04

44，874，645.50

242，254，565.86

93，710，319.31

183，378，158.62

-4，653，485.06

新中基

78，357，698.67

-66，564，724.89

-93，538，149.66

-86，047，658.04

13，105，132.34

-72，550，158.42

隆平高科

47，684，654.70

-13，311，333.52

66，013，636.02

-45，013，591.31

80，818，651.09

-10，140，044.65

登海種業

38，841，314.61

10，810，354.56

61，578，566.64

30，464，922.54

184，462，194.59

159，079，415.49

林業

景谷林業

33，149，399.79

4，678，332.94

8，468，525.12

-50，011，308.71

-94，355，052.37

-110，425，469.86

吉林森工

48，783，716.08

-44，132，408.48

47，119，115.52

5，985，015.98

9，598，927.35

-54，325，569.52

中福實業

82，189，651.67

61，165，224.26

74，014，831.11

32，207，544.49

永安林業

28，550，107.51

-11，444，495.88

8，247，904.56

-7，642，966.97

-4，534，708.16

-34，731，882.07

畜牧業

新五豐

19，181，814.28

-1，528，420.77

8，840，472.20

-6，486，924.63

21，793，689.31

-6，556，422.80

福成五豐

19，432，509.52

-4，927，800.89

19，393，069.51

-1，602，660.77

4，863，505.46

-16，511，080.93

羅牛山

374，360，146.48

302，076，182.34

87，706，349.55

-27，662，454.32

65，935，108.13

-29，013，915.36

漁業

開創國際

157，016，650.44

156，154，800.73

152，103，643.43

128，239，540.17

好當家

204，295，291.60

148，806，996.08

122，920，947.27

69，088，154.40

74，491，554.88

16，807，307.65

中水漁業

12，789，088.06

-21，157，726.92

-55，420，411.38

-97，223，301.94

20，897，033.07

-26，592，667.98

獐子島

167，764，322.01

112，791，678.68

125，173，564.48

72，110，191.70

195，896，654.09

123，368，392.09

東方海洋

39，290，313.01

15，676，733.74

47，009，750.33

22，578，527.65

56，726，913.94

14，271，128.58

農林牧漁服務業

大湖股份

15，716，648.57

-26，376，732.86

-133，180，287.94

-152，761，068.43

20，546，649.47

-11，226，012.03

冠農股份

20，135，908.70

-10，689，399.34

30，226，595.43

11，747，334.45

30，296，857.86

-5，697，540.75

通威股份

149，587，452.45

68，020，384.98

149，963，801.51

84，456，896.25

142，545，212.14

57，852，534.79

3.從表4可以看出，根據經濟附加值率進行橫向比較，我國農業上市公司中不同子行業的公司之間的經營業績參差不齊，同一子行業內部公司的經營業績差異也很大。 （1）2007年，共有13家的經濟附加值率為正值，僅占總體的46.43%，排名靠前的主要有畜牧業的羅牛山、漁業的好當家和獐子島、農業的萬向德農、農林牧漁服務業的通威股份等，排在后面的主要有農業的延長化建、禾嘉股份和敦煌種業；2008年，共有16家的經濟附加值率為正值，占總體的53.33%，排名靠前的主要有漁業的開創國際和好當家、林業的中福實業、農業的延長化建等，排在后面的主要有農業的新農開發和禾嘉股份、漁業的中水漁業、農林牧漁服務業的大湖股份；2009年，共13家的經濟附加值率為正值，僅占總體的43.33%，排名靠前的主要有農業的登海種業和延長化建、漁業的開創國際和獐子島等，排在后面的主要有林業的景谷林業和永安林業、漁業的中水漁業、農業的國投中魯。 （2）2007年排名第一位的羅牛山，2008年和2009年排名均為二十三位，這主要是由于2007年下半年的生豬銷售價格有較大幅度的上漲致使其2007年的主營業務利潤值較大，而該公司在2008年開始進行非農投資，加上2009年的生豬市場價格大幅下降且飼料成本增長較快，導致其經營業績持續下降。畜牧業受不可抗據因素影響較大，抗風險能力存在隱患，因此該類公司的創值能力極不穩定。 （3）登海種業屬于科技型公司，是由我國著名科學家李登海先生創辦的，該公司獲過國際、國家認證和多項技術專利，由于其一直致力于產品的研發，主營業務盈利水平比較高，排名從2007年的第十位跳到2009年的第一位。敦煌種業與美國先鋒良種公司的合作致使其科研能力較強，其經營業績水平持續增長，排名從2007年的二十八名跳到2009年的第五名。由此可看出，R&G投入對企業經營業績水平的提高起到了關鍵的促進作用。 （4）開創國際的前身是華立科技（主營業務為電力自動化），中福實業的前身是S*ST昌源（主營業務為房地產開發）小論文，延長化建的前身是秦豐農業，這三個公司都在2008年進行了資產重組，使得它們的主營業務增長率、資本積累率和資產增長率均有大幅度增長，致使2008年分別排名為第一位、第二位和第三位，2009年的排名也都名列前茅。 （5）獐子島、好當家、萬向德農、通威股份、北大荒等公司的創值能力較強，它們3年的排名都較高；中水漁業、新賽股份、新中基、大湖股份、景谷林業等公司的創值能力較差，它們3年的排名均靠后。 （6）新疆天業進行非農投資導致公司收益銳減，由2007年的第六位持續跌倒2009年的二十一位。由此可見，盲目的“背農”行為對農業上市公司的長期發展極為不利。 表42007—2009年農業上市公司的經濟附加值率及排名

名稱

行業

2007年

2008年

2009年

經濟附加值率

排名

經濟附加值率

排名

經濟附加值率

排名

羅牛山

畜牧業

0.174297237

1

-0.01576065

23

-0.015418600

23

好當家

漁業

0.109695491

2

0.047704739

4

0.010710321

12

獐子島

漁業

0.084085360

3

0.044703339

5

0.064549006

4

萬向德農

農業

0.041729434

4

0.032018277

8

0.047049584

6

通威股份

農林牧漁服務業

0.033983398

5

0.020561454

13

0.012441993

10

新疆天業

農業

0.033614056

6

-0.001227123

17

-0.014387405

21

北大荒

農業

0.027233389

7

0.033166804

7

0.000983961

13

東方海洋

漁業

0.027082741

8

0.021137506

12

0.010754225

11

國投中魯

農業

0.016499876

9

0.024129141

9

-0.032456382

28

登海種業

農業

0.015759920

10

0.033589569

6

0.180938941

1

順鑫農業

農業

0.015214668

11

0.022268652

10

-0.000875724

14

景谷林業

林業

0.006865300

12

-0.076842289

26

-0.186518765

30

豐樂種業

農業

0.003881636

13

0.006607236

15

0.035280117

8

新五豐

畜牧業

-0.003038311

14

-0.012083656

21

-0.010476293

19

福成五豐

畜牧業

-0.008279190

15

-0.002721273

18

-0.028019391

26

隆平高科

農業

-0.008947235

16

-0.028807859

25

-0.005799866

16

永安林業

林業

-0.011705319

17

-0.007369919

19

-0.032252824

27

新農開發

農業

-0.013647516

18

-0.089351659

27

0.018252270

9

冠農股份

農林牧漁服務業

-0.014199220

19

0.011847577

14

-0.004130386

15

新賽股份

農業

-0.015485258

20

-0.013231973

22

-0.023622555

24

亞盛集團

農業

-0.016887119

21

-0.011489433

20

-0.007964402

17

新中基

農業

-0.018685972

22

-0.019247193

24

-0.015197077

22

吉林森工

林業

-0.019417518

23

0.002786557

16

-0.027464930

25

中水漁業

漁業

-0.025606566

24

-0.114742413

29

-0.033742839

29

大湖股份

農林牧漁服務業

-0.025635935

25

-0.14435286

30

-0.011213272

20

延長化建

農業

-0.028071822

26

0.051883056

3

0.105770880

3

禾嘉股份

農業

-0.034677143

27

-0.101416376

28

-0.010473670

18

敦煌種業

農業

-0.051885782

28

0.02116287

11

0.050034334

5

開創國際

漁業

0.290881632

1

0.178841110

2

中福實業

林業

0.147670973

2

0.035417257

7

四、結論 本文研究表明中國農業上市公司整體經營業績不佳，行業內部之間差距顯著，創值能力和抗風險能力偏弱，可增長空間較大，科技型、農產品深加工型公司的經營業績優于其它農業上市公司?？茖W評價農業上市公司的經營業績，不斷促進農業上市公司的可持續發展，有利于農業產業化政策的順利實施及資本市場的健康發展。EVA主要是管理資金的來源與資金的運用，強調資金的成本意識。提高農業上市公司的經營業績關鍵在于如何提高資金的使用效率。農業上市公司在經營擴張的過程中，應該在提高盈利能力的同時努力降低資本成本，利用國家政策優惠加強技術創新，做強主業的同時實行適度的多元化經營，以利提高整體的經營業績，增強綜合競爭力。