摘要：隨著中國經濟的迅速發展壯大，人民幣國際化問題也引起廣泛的討論，在人民幣國際化的過程中，面臨的一個重要課題就是中國資本賬戶開放的問題。由于中國目前還不具備資本賬戶開放的成熟條件，而且資本賬戶開放本身對一國經濟增長的影響也包含十分復雜的因素，爭議也很多，就中國經濟增長中資本賬戶開放的一些問題進行探討。

關鍵詞：資本賬戶；經濟增長；金融穩定

1資本賬戶開放與經濟增長

1.1理論與實證上的爭議

資本賬戶開放是指不對資本跨國交易進行限制或對其采取可能會影響其交易成本的相關措施。不同的國家在資本賬戶開放后經濟表現不盡相同，資本賬戶開放的結果是存在很大爭議的，至今沒有一個讓人信服的證明資本賬戶開放與經濟增長之間有正向或負向關系的答案。

傳統理論認為，資本賬戶開放后，國際資本流動將不再受到嚴格限制，流動性增加，資本的流入和流出遵循市場原則，對于缺少資本的國家而言，資本賬戶開放可以帶來國內投資的增加，從而對經濟增長帶來正面的影響，即產生所謂的“收斂效應”。在“收斂效應”作用下，世界經濟發展水平的差異將縮小。福利經濟學認為，資本賬戶開放提高國際分配效率，資本稀缺國在國際資本的幫助下加速國內資本積累，使得消費平穩化。也有學者認為“資本自由流動和貿易自由是一回事，只是在模型中下標不同而已”。支持資本賬戶開放的學者認為對于資本賬戶開放引起的資本外流的擔心，政府要在國內宏觀經濟政策中貫徹市場原則，包括改革國內經濟體制，降低非生產性活動的開支，保護產權等。

但資本賬戶開放對經濟增長的作者同樣面臨眾多的質疑和反對，因為資本賬戶開放使得一國政府對金融體系的控制力削弱，國際資本的頻繁流動容易造成經濟的波動性增加，嚴重時可能導致金融危機。根據陳雨露、羅煜(2007)的綜述，Fratzscher和Bussiere(2004)認為市場扭曲降低了自由化的增長效應，金融開放讓一些國家經歷了增長過程中的危機。市場扭曲包括信息不對稱和政治經濟學，它們會破壞這種增長效應。Stiglitz(2002)認為金融開放是“沒有回報的風險”，資本市場開放沒有給發展中國家帶來增長，反而是更大的危機，窮國承擔了更多的風險，特別是缺乏安全保障的國家。他駁斥了兩個觀點：資本賬戶不開放就不可以吸引外國直接投資，資本賬戶開放可以引致國內改革。高資本流入帶來了經濟不穩定性。反而降低了對投資的吸引力；資金大量流入引發高匯率，使得出口困難。資本市場與產品市場不同，風險和信息尤為重要。發展中國家與發達國家有很大不同，資本賬戶自由化增加了風險，而他們本身又容易造成高波動性，因為他們缺乏管理波動的能力。

實證研究的爭議同樣存在，陳雨露、羅煜(2007)對此進行了比較全面的綜述。一些研究者發現增長效應隨著時間段變化而變化，并且與如何度量開放程度以及與國另4有關的先決條件緊密聯系。在有較高水準的法律制度，在資本賬戶自由化之前已經有較高的開放程度，宏觀經濟不平衡已經在自由化前被消除的那些國家里，資本賬戶開放與經濟增長之間表現出強烈的正相關。但對于發展中國家的實證研究沒有得出資本賬戶開放對經濟增長作用的確切結論。傳統理論認為金融開放對缺少資本的國家有益。主要是資本流人可以加速經濟收斂，但是實證研究認為這種收斂效果對發展中國家來說是有限的。另一些學者的實證結論則不支持資本賬戶自由化和經濟增長之間存在相關關系。如Edison等使用了許多度量開放度的方法(例如基于AREAR和事實開放)，用了更多的樣本國家，使用3種方法(OLS，IV和GMM動態面板)，仍然沒有發現金融開放可以加速經濟增長。另外，實踐經驗出表明，資本賬戶開放過程中采用不同的方式、進程和順序都會影響到資本賬戶開放對經濟增長的效應。

面對理論與實證中出現的分歧，出現了兩種新的分析范式，從不同的角度闡釋資本賬戶產生正面作用的條件。一種是結構效應假設，它取代了傳統的總量分析方法，認為不同類型的外來資本對東道國經濟產生的影響是不同的。如果將各種類型外來資本作用綜合起來，其總體上的積極效應并不顯著。還要有一種是門檻效應假設，它對外部資本與東道國經濟增長之間線性關系的傳統分析范式進行了揚棄，認為外來資本對東道國的積極作用更多表現為間接性的，這種積極的間接影響能否實現在很大程度上取決于東道國一系列初始條件。如果一國不具備一個起碼的初始發展水平或出于某個門檻值之下，過早地推行資本賬戶開放將會對本國經濟發展帶來不利影響。但不論是結構效應還是門檻效應都只是在某個角度對資本賬戶開放與經濟增長之間的關系作了一些有益拓展，對資本賬戶開放的經濟影響還存在很多爭論，在經濟開放的實踐中也應該具體情況具體分析，而不能依靠片面的理論分析來指導實踐。 1.2中國資本賬戶開放的經濟影響

我國從1996年實現經常項目可兌換以后，鑒于改革開放的需要以及加入WTO的承諾，我國的資本賬戶逐漸開放。從宏觀層面上來看，資本賬戶開放給我國帶來了諸如吸引外資、促進對外貿易、利用國際金融市場規避風險、體現人民幣國際價值等等好處，對我國宏觀經濟發展有著巨大的推動作用。從微觀層面上說，資本賬戶開放可以降低國內企業的融資成本，并且提高他們的股票價格，導致企業層面的投資效果比宏觀層面的結果更具有可信度，給我國社會主義企業提供更多尋找發展資金和分散風險的機會。所有這些都表現出資本賬戶開放對我國經濟全面發展、人民生活水平提高具有積極的正面影響，因而是我國改革開放的重要內容。

正如之前的理論與實證中出現的分歧一樣，也有一些研究得出了不同的結論：

(1)在我國改革開放以來，雖然逐漸放松資本管制，資本賬戶的開放程度有所加深，但是資本賬戶的開放程度與經濟增長之間的相關性很小，不存在顯著的相關關系，即資本賬戶的開放程度并沒有顯著促進我國經濟的增長，這與中國的金融發展程度不高是息息相關的。

(2)從資本的流入和流出兩個不同的側面分析了主要子項目資本流動狀況，發現在長期實行非對稱性管制的中國，首先，從資本流入對經濟增長的效果看，外資的利用(主要是外商直接投資和對外借款)對我國經濟增長起到了良好的促進作用，外資的流入數量與實際產出呈現顯著的正相關關系。但引進外資的同時，也帶來了風險，我國的負債指標存在潛在的風險，同時外匯儲備的急劇上升給我國宏觀政策的實施和經濟發展帶來了壓力；第二，從資本流出的經濟增長效應看，由于長期以來的重資本流入限制資本流出的政策，資本流出的數量相比流入量較小，但我國對外投資逐漸構成了世界市場對外投資的新生力量。對外投資對我國經濟增長的影響也越來越大。外商直接投資對經濟增長有一定的促進作用，總體影響系數較小，但存在強大的發展潛勢。在資本流出項目中，1992－1999年出現了比較嚴重的資本外逃現象，這給國內經濟造成了不良影響。

總體上，評價資本賬戶開放程度與經濟增長的關系是一個非常綜合、復雜的過程，很難用一個綜合的資本賬戶開放程度指標與經濟增長做出精確的相關性分析。資本賬戶開放是一把利弊兼有的“雙刃劍”，它在使資本賬戶開放國家獲得利益的同時，還會給其帶來風險，甚至導致金融危機。我們開放資本賬戶，就要從實踐出發，既要使其為我國的經濟建設服務，又要加強制度建設，在更大程度避免資本賬戶開放帶來的金融風險。

2中國經濟發展過程中的資本賬戶開放特點

從1953年到1978年，中國實行的是計劃經濟體制，外匯管理高度集中，外匯統收統支、以收定支，實行獨立自主、自力更生的方針，不借外債，不接受外國來華投資；人民幣匯率由國家統一規定，外匯資金和外匯業務由中國銀行統一管理和經營。但從1978年起，中國開始實行改革開放政策，由此拉開了外匯體制改革的序幕。作為外匯體制改革的一個重要內容——資本賬戶的開放，也隨之不斷取得進展。

改革至今，中國資本賬戶下的大部分子項目已有相當程度的開放。在國際貨幣基金組織劃分的7大類43項資本賬戶交易中，目前我國有20—30個資本賬戶交易基本不受限制或較少受限制，人民幣資本賬戶下已經實現了部分可兌換。目前資本賬戶實行的管制大大減少，對資本賬戶的管理呈現出以下特點：

(1)從對象上來說，為了吸引外資和防范風險，對外商直接投資幾乎沒有什么管制，管理的重點仍在外債(尤其是短期外債)、境外直接投資和有價證券投資項目上。

(2)改變“寬進嚴出”的管理模式，拓展境內居民資本流出渠道，實行資金流出入均衡管理，逐步使資金雙向流動的條件和環境趨于一致。

(3)調整“內緊外松”的管理格局，逐步減少對內資、外資的區別待遇，創造公平競爭的市場環境；取消內資企業與外資企業之間、國有企業與民營企業之間、機構與個人之間的差別待遇，按交易性質進行監管。

(4)改革資本賬戶外匯管理方式，減少行政管制，逐步從直接管理轉向主要監管金融機構的間接管理，從主要進行事前審批轉向主要依靠事后監督管理。

(5)注意風險控制，穩步推進。穩步開放資本賬戶的一個重要表現是，在政策設計時把風險管理作為重要的考慮因素，使風險控制在可控范圍內。例如，在開辟證券投資項下的跨境資本流動渠道時，對投資主體、匯兌管理、資金匯出入都做出了明確規定。

3中國資本賬戶開放的順序

中國改革開放30年的經驗表明，只有在開放中才能不斷提高中國經濟的活力、競爭力和抗風險能力。我國基本上按照“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”的原則所確定的資本賬戶開放次序，注意資本賬戶開放與經濟發展階段、市場發育程度、企業承受能力、金融監管水平等相適應，做到有計劃、有目的、有次序的開放資本賬戶，最終實現我國資本賬戶下的人民幣可兌換。

在資本賬戶開放過程中，還應該堅持統籌規劃原則，整體推進各項配套改革，以配合資本賬戶的開放。資本賬戶可兌換是一項涉及經濟、金融、外匯、法律等諸多方面的復雜的系統工程，需要與其他改革相互配套、循序漸進。實施資本賬戶可兌換的進程必須與中國的經濟發展水平、宏觀調控和金融監管能力相適應。與其他經濟金融改革統籌考慮。利率市場化改革、完善人民幣匯率制度與逐步實現人民幣資本賬戶可兌換三者之間相輔相成，是一個有機的整體，三者之間存在著一個邏輯順序，即人民幣資本賬戶可兌換的進程將取決于利率市場化和人民幣匯率制度改革的狀況，因此要繼續推進利率市場化和人民幣匯率改革。

總之，在資本賬戶開放的過程中，我們應該充分認識到資本賬戶開放對經濟增長的不同效應，結合拉美國家、東南亞國家資本賬戶開放的實踐經驗，我們堅持“漸進模式”，結合結構效應和門檻效應假設，在資本賬戶開放中采取合理順序，夯實國內的經濟金融基礎，消除國內的不穩定因素，在自身完善的情況下全面的對外開放才能顯得更加有信心、更加有實力，否則往往只能贏得虛假的繁榮。