摘要：本文針對此次金融危機的發生、發展和演變過程，闡述了其不同于以往的新原因、新特點及其向國內經濟傳導的新機制。在此基礎上分析了新型金融危機對我國商業銀行的啟示，進一步指出商業銀行風險管理中面臨的長期性研究課題。 關鍵詞：新型金融危機商業銀行金融創新風險管理 于2007年下半年爆發的次貸危機以空前的發生、發展與擴散速度演變為一場席卷全球的金融危機。在短短一年多時間內，此次危機以其巨大的破壞性廣泛的波及面和深遠的影響力，一再改寫世界經濟史。有美國政府支持的兩房”由盛及衰曾經叱咤風云的華爾街五大投行遭滅頂之災．全球金融機構的資產價值蒸發數以萬億計。國際貨幣基金組織(IMF)在其去年10月發布的《全球金融穩定報告》中．將危機所致的預期損失由4月時估計的9450億美元增加至1．4萬億美元．更有業內人士預測損失總額將高達近3萬億美元。面對這樣一場百年一遇的金融危機．探討其成因、獨有的特點及其向我國經濟傳導的機制．有助于我們研判這一危機可能對中國經濟的；中擊深刻認識和理解金融危機背景下國內商業銀行實施風險管理的重點和意義。 一、此次金融危機之“新” 對于金融危機．我們并不陌生。從上世紀8O年代的拉美債務危機、美國儲貸危機、9O年代的北歐銀行危機、日本房地產泡沫、墨西哥龍舌蘭危機、亞洲金融危機到21世紀的科技網絡泡沫以及現在的次貸危機，危機往往伴隨經濟周期的繁榮而爆發，同時引發衰退．代價高昂。對于此次金融危機．很多人認為它只是歷史的重復．并無不尋常之處．其中Reinhart和Rogoff(2008)的研究最具代表性。他們認為．此次危機在定性和定量方面都與過去3O年以來發達經濟體所發生的危機具有高度的相似性。但是，新世紀以來．伴隨著世界經濟一體化和金融全球化、自由化、證券化進程的加快．世界金融市場發生了一些根本性的變化。這些變化的存在注定了此次金融危機在形成原因特點、向國內經濟傳導的機制等方面區別于以往的金融危機．是一次“新型金融危機”。 (一)此次金融危機的新原因 歷次金融危機雖然形成原因不盡相同．但不外乎貨幣政策失誤、金融體系內生不穩定、經濟內外部均衡沖突、金融過度擴張的風險累積、泡沫過度膨脹．道德風險、監管不利等。對此次危機的原因，也有專家提出了如國際金融市場結構改變、監管失效、美聯儲貨幣政策失誤、美國經濟增長模式問題等多種不同的觀點。作者認為．這些所謂的原因都只從單一的視角出發，解釋了危機的表面原因。事實上．從更深層次看，此次危機是本輪全球經濟失衡的必然結果。國際收支經常賬戶結構失衡和國際資本流動失衡作為當前全球經濟失衡的重要表征，恰恰是此次危機的禍根。 首先．美國經常賬戶巨額赤字和中國，中東等石油產出國的經常賬戶巨額盈余并存的結果就是順差國不斷增加外匯儲備，逆差國(主要是美國)大量舉借外債。高度自由和發達的美國證券市場通過吸引大量外國資金涌入美國．滿足了美國逆差的融資需求。順差國積累的美元儲備中有相當一部分通過資本賬戶流向美國．使美國能夠較長時期內保持低利率政策。而這種低利率政策又進一步促成了美國房地產價格的畸形上漲，埋下了危機的隱患。 之后，美聯儲的低利率政策和美國住房價格的急劇上升使得住房抵押貸款的不良率和資不抵債率下降．刺激銀行發放了大量房地產次級抵押貸款。2001年-2006年間，次級抵押貸款的發放量增加了4800億美元。次級抵押貸款市場的過度繁榮源于房地產泡沫．又反過來刺激了房地產泡沫的進一步膨脹，危機發生的可能性不斷加劇。更為關鍵的是，銀行還將次級抵押貸款證券化．創造出形形色色的金融衍生工具．其初衷是轉移風險，但客觀上導致風險逐漸在美國金融體系內聚積，成為危機爆發的溫床。當美聯儲連續提高利率．刺破了美國房地產市場泡沫時．次貸推遲償還和違約率大幅上升，次貸危機由此爆發。 (二)此次金融危機的新特點 在金融全球化、自由化、證券化迅猛發展的背景下此次金融危機的獨有特點主要表現在以下三個方面。 1．金融創新在此次危機中扮演了極其重要的角色 金融創新既帶來了交易工具的多樣化又使市場參與主體在數量和類型上均有突破。 首先．此次危機以住房抵押貸款證券化后形成的債券及其衍生品為投機對象．其中結構性投資工具(SIVs)．如抵押貸款支持債券(MBS)、債務擔保債券(CDO)、信用違約互換(CDS)、資產支持商業票據(ABCP)等大受歡迎。由于結構性投資工具是住房抵押貸款等基礎產品經復雜的設計、組合和拆解形成的，融合了多種投資工具．其實際風險往往難以準確、有效地計量。事實證明，這些結構性投資工具的流行使得風險成幾何級數被放大，對此次危機的擴散產生了相當強的推波助瀾作用。 其次，與復雜的結構性金融產品相對應的是市場參與主體的數量猛增和類型多元化。各種機構為逐利而生，除了次貸貸款人和住房貸款金融機構，還有保險公司、信用評級公司投資銀行．商業銀行、特殊目的機構(SPV)等。市場主體的多元化也將危機的影響范圍進一步擴大，形成了眾多從虛擬經濟領域到實體經濟的危機傳導機制。 2．此次危機是全球性的系統性的金融危機 不同于以前的銀行業危機如北歐銀行危機、貨幣危機如亞洲金融危機、債務危機如拉美債務危機，此次源于美國房地產市場的危機已然成為了一場影響范圍極其廣、程度極其深的史無前例的全球性系統性金融危機。 所謂”全球性”．是對影響范圍而言的。雖然此次危機源于美國，但它從一開始就沒有局限于美國，而是在極短的時間內擴散到了全球金融市場的各個角落。究其原因，金融全球化使眾多外國投資者深度介入美國金融市場．給危機在世界范圍內快速傳導提供了順暢的渠道。 所謂”系統性”，是指危機爆發后．各個主要金融領域都出現嚴重的問題．金融機構破產、實體經濟遭殃等相繼或同時發生。首先．此次危機源于次貸市場，但迅速蔓延至整個金融系統。以雷曼兄弟、美林、最大保險公司AIG、摩根士丹利和高盛等為代表的各類商業銀行．投資銀行、保險公司、對沖基金．私募股權投資基金等金融機構都受到牽連。其次．危機從虛擬經濟深入至實體經濟的各個層面。全球范圍內的需求萎縮、制造業衰退企業經營困難、失業人口劇增等等給經濟增長帶來了前所未有的壓力。無論是發達經濟體還是新興經濟體．增長前景都不容樂觀。 3．此次危機是美國一直倡導和推行的自由金融體系的危機 近30年來，美國在全世界宣傳和倡導金融自由化。在此次危機之前．可能很少會有人懷疑自由金融體系的好處，自由金融體系成為了巨大經濟效益和非凡收益的代名詞．盡管它曾經在發展中國家引發了包括亞洲金融危機在內的多場金融危機然而．如決堤般洪水的危機徹底動搖了自由金融體系的根基整個體系搖搖欲墜．原本被奉為“完美的體系瞬間成為“存在內在缺陷的體系．自由金融體系的可信度嚴重受損。 (三)此次金融危機向國內經濟傳導的新機制 在此次金融危機向我國擴散傳播的過程中．除了諸如國家或地區間實際的經濟金融聯系，如貿易和直接投資等傳統渠道發揮了一定作用外一些新的渠道或機制的出現也至關重要。 首先．我國對外金融投資損失可能成為危機傳導的新渠道此次危機中．我國蒙受的損失中很大一塊來自對外金融投資這其中包括我國金融機構所持有的次級按揭債券的損失和計劃或已經參股的海外金融機構股價暴跌的損失。 其次，我國在海外上市的房地產企業資金鏈斷裂作為危機傳導的又一渠道．其重要性日益突出。 近年來，我國房地產企業紛紛在海外上市，海外投資者的盲目追捧為房地產企業融資做出了很大的貢獻。危機爆發后投資者們察覺到其中的風險，開始采取謹慎的態度．一旦他們放棄投資，房地產公司即將面臨資金鏈斷裂的巨大壓力。 第三，此次危機有可能通過進一步加劇全球經濟失衡來影響中國經濟。 面對當前的危機．美國政府所采取的政策方向與新經濟以來的宏觀經濟政策方向一致．這意味著美國政府對此次危機成因的判斷失去了基本的坐標，全球經濟失衡可能進一步加劇一旦失衡加劇．中國必定會受到相當大的影響。