摘要：目前美元仍是各國外匯儲備持有的主要資產，美國的貨幣和資本市場是世界上最具廣度和深度的成熟市場之一，在未來相當長的時期里，美元資產仍將是包括中國在內的各國政府和民間對外投資的主要組成部分。美元貶值與世界經濟走勢并非經濟基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當局“可控制的貶值”。 高油價及通貨膨脹的困擾，次級債危機的沖擊使本來就不明朗的美國經濟前景更加暗淡，無論是從美國的國內經濟還是國際經濟的基本面來分析，美元短期貶值已是大勢所趨，無可挽回了。

關鍵詞：美元；貶值；匯率；短期走勢；影響

一、美元走勢的階段性變化

在美國歷史上的美元的走勢大致可以劃分為三個階段：20世紀70年代至90年代中期美元大部分時候在貶值，進入20世紀90年代中期以后開始緩慢升值，到了本世紀美元開始逐漸貶值。

20世紀70年代的貶值主要是由于1971年8月美元與黃金脫鉤造成的，美元相對其他主要貨幣一次性貶值高達15%，到1979年，美元相對日元、馬克等主要貨幣貶值超過30%，從而觸發石油、貴金屬（黃金等）、基礎原材料價格飛漲。在此背景下，美國經濟和世界經濟陷入低迷時期，于是美元又找到了一個媒介——石油，石油美元成了擺脫美元頹勢的法寶，同時也給拉美債務危機種下了禍根。在這一時期，美元指數一直振蕩向下，1973年年初、1975年年初兩度破100點，但都在91點以上被拉回，并強勁反彈到1976年中旬的107點附近，之后又爆跌到1978年年末的82點附近。

值得一提的是進入20世紀80年代初時美元曾經有過短時期的強勁升值期。此時，聯邦基金利率提高到前所未有的水平，緊縮措施很快見效，使美元強勁升值。隨著美元的升值，美國的外貿逆差急劇增加，這也為美元的貶值埋下了伏筆。美元指數從1978年年末的82點升至1985年的最高點165點，美元指數是以100點為中心軸上下波動的，美元指數下破100點，并在82點處止住，下跌了18點，而美元指數轉勢后再次向上穿越100點。 但是緊接著隨后在1985年9月22日，美國、聯邦德國、法國、英國和日本五國財長在紐約廣場飯店舉行會議并達成“廣場協議”，決定五國聯合行動，有秩序地使主要貨幣對美元升值，以矯正美元估值過高的局面。于是在此期間，美元走勢是崩盤式下跌，從1986年起，大部分時間在100點以下運行，并在78.19點以上進行窄幅振蕩整理。

進入20世紀90年代中期以來，美國財長魯賓提出了“強勢的美元，強大的美國”的政策。以美國為首的信息科技革命吸引了大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣；此外，發生在亞洲的金融危機使美國跨國公司趁機兼并亞洲企業，美國實力無疑更加強大。從美元指數可以看出，這一輪反彈的最高點121.02點是在2001年7月6日創下的。

本世紀的互聯網泡沫的破滅和“9·11”恐怖襲擊，讓投資者對美國經濟和美元的信心深受打擊，資金開始大規模流出美國；美聯儲為避免美國經濟陷入持續嚴重衰退，不斷降低基準利率，金融體系的流動性急劇增加；反恐戰爭和伊拉克戰爭的巨大開支使美國政府財政赤字和對外負債不斷刷新紀錄；次級債市場崩潰誘發全球信用市場動蕩，全球投資者對美元的信心持續下降。

二、美元短期“可控制的貶值”，暴跌的可能性不大

未來美元將有可能繼續走軟。主要原因：一是美國雙赤字高居不下。高額雙赤字成為威脅美國經濟增長的主要風險。二是全球流動性仍然充裕。全球流動性充裕導致商品價格持續走強，而在全球絕大多數市場仍以美元計價的背景下，美元將繼續走弱。三是美聯儲在未來幾個月很可能繼續維持利率不變，再次加息的可能性降低，而歐元區和日本卻仍處在利率上升的周期。美元與其他貨幣的利差逐步收窄的前景使投資者傾向于拋售美元，從而對美元匯率形成打壓。四是由于美國反恐戰爭而不斷升級的地緣政治風險使美國國債作為主要儲備資產的吸引力下降，各國央行為了降低風險，傾向于儲備資產多元化，并開始減持美元頭寸，從而加速了美元的貶值。標準普爾公司預計，美元匯率直到2011年才有望穩定下來，由此，大部分人認為“強勢美元”已經瀕臨死亡，美元的持續貶值可能導致美元的“崩潰”。但本文并不認同這種推斷。因為經濟增長在長期決定了一國貨幣的軟硬程度，也就是說國家經濟增長快，則產出能力提高，貨幣所對應的物質準備增加，因而幣值走強。雖然去年以來美國經濟受到了次貸危機的沖擊，但其總體卻是健康的。

最近時期一些專家提出“美元危機論”，實質上指的是美元有可能會被歐元、英鎊甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不過，從目前看來無論是歐盟還是日本，在經濟增長上目前顯然無法與美國媲美，亞洲的崛起更是無法與美國的經濟實力相比較。所以筆者認為，至少在短期美元崩潰是不大可能會發生的。實際上，目前美元貶值的幅度還在美國和美元持有國的承受范圍以內，如果美元貶值出現進一步的惡化，各方力量都會投入干預的武器去避免其持續下去，因為美元作為主要的外匯儲備，它的基本穩定關系著全球所有國家的經濟利益。

出現美元危機的唯一可能是全世界的美元資產持有者同時大量拋售美元資產。這種風險不大的理由，第一，因為目前美國經濟增長率在所有國家中仍然是最高的，最具競爭力的，世界其他國家對美國經濟仍然抱有一定信心；第二，美元是主要的國際儲備貨幣所以一定程度上能夠防止美元急劇貶值；第三，國際投資者持有的大量的美元資產，持續大量的拋售必然要使自己遭受嚴重損失，且短期內不容易找到其他合適的替代。因此，筆者認為，這次的美元貶值并非經濟基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當局“可控制的貶值”。美元貶值僅是短期波動，未來繼續走貶的空間仍十分有限，伴隨著美國經濟和全球經濟的健康增長，美元可能還會回到強勢的位置上。但同時美元繼續緩慢貶值的可能性并不能排除。主要原因是，美元有秩序地貶值有促進出口、縮小貿易逆差的好處，而對美國經濟的增長的影響很有限，尤其在通貨膨脹基本處于受控狀態時更是利大于弊。美國經濟網站的計量研究得出的結論是，如果讓美元的貿易加權值再下降10％，經常賬戶逆差可能由6％下降到3％。這就是說，如果美國財政赤字繼續擴大，即使居民儲蓄有所回升，也未必能使經常賬戶縮小。因此，從短期看，美元仍將是貶值的趨勢。 三、結束語

展望近期美元走勢，依然是趨勢向下，美聯儲的降息對市場的拯救作用仍需觀察。同時，由于美元的大幅貶值、需求的增加導致原油等大宗商品價格大幅上漲，全球通脹壓力驟增。如果一旦美國國內經濟面臨物價壓力，那美聯儲的降息空間就會受到影響。國內一方面經濟面臨衰退，另一方面物價壓力猛漲。美元貶值的確能夠緩解美國的“雙赤字”狀況，從而一定程度上糾正全球經濟失衡格局。需要注意的是美元貶值過快將影響全球經濟的穩定，漸進貶值才有助于緩解全球失衡。雖然布雷頓森林會議之后美元不再一手遮天，但美元依然是目前國際經濟活動中商品與服務貿易的最主要計價貨幣，因此，美元貶值必然對各種經濟體產生不同的影響。

同時，世界貨幣體系正處在由“美元獨霸”到“多種貨幣共同構成儲備貨幣”的過渡時期，這個進程是自然規律。

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