摘要：歐元區經濟自上年強勁復蘇以來，2007年依然保持了較快增長的態勢，但是第二季度出現了明顯減速。雖然歐元區經濟減速可能只是暫時現象，但目前體現歐元區13國生產者和消費者對經濟前景樂觀程度的經濟敏感指數連續下滑，消費者信心指數也有所下降，預示歐元區經濟可能已經到達周期的頂點。2007、2008年兩年歐元區經濟增長可能無法達到預期的水平，2007年可能增長2.5%，2008年則略降至2.4%。

關鍵詞：歐元區經濟 投資減速 歐元升值

歐元區經濟自2006年強勁復蘇以來，2007年依然保持了較快增長的態勢。2007年前兩個季度，歐元區經濟分別比上年同期增長了3.2%和2.5%。但是，歐元區經濟在第二季度出現了明顯減速，比第一季度僅增長0.3%，是自2005年初以來的最低增速。盡管歐元區第二季度經濟增速放慢可能只是暫時現象，但這也可能預示歐元區本輪經濟增長周期已經達到頂點。

歐盟委員會最新發布的歐元區季度經濟報告European Commission，Quarterly Report on the Euro Area，Volume 6 No.3 (2007).稱，2007年下半年歐元區經濟仍會保持增長，但經濟增長速度放慢的風險增加。根據其最新預測，2007年第三季度和第四季度，歐元區經濟增速將比第二季度有所加快，有望達到0.5%。2007年全年歐元區經濟將增長2.5%，比歐盟委員會春季的預測值下調了0.1個百分點。

一 當前歐元區經濟運行情況

2007年第一季度，歐元區經濟比前一季度增長了0.7%，明顯超出了外界的預期，歐盟委員會在5月份公布的經濟預測報告中也因此對歐元區2007年經濟增長前景表示樂觀。但第二季度歐元區經濟增長速度明顯放慢，僅為0.3%，是自2005年初以來的最低增速。與上年同期相比，歐元區經濟也由第一季度的3.2%放慢至第二季度的2.5%。據此，歐盟委員會在其最新發布的季度報告中認為，歐元區經濟自2005年下半年步入復蘇軌道并經歷了2006年的強勁增長后，可能已經達到頂點，如今正面臨增長速度放慢的局面。

1.投資增長減速

投資疲軟是拖累歐元區第二季度經濟增速下滑的主要因素。具體而言，固定資產投資在經過了2006年的強勁增長以及在第一季度環比攀升2.0%后，第二季度環比下降0.2%。第二季度固定資產投資下滑，可能是對近期固定資產投資強勁增長的一次必要修正。此外，在第一季度受暖冬因素刺激而強勁增長后，德國建筑業投資在第二季度出現下降。

繼美國樓市走軟之后，現在歐洲樓市景氣也日趨疲軟。由于利率升高、市場信心不足、借貸條件趨嚴，歐洲一些最熱的樓市都已出現房價下跌的現象。過去十年，西班牙的房價上漲逾一倍，但現存房屋的平均價格自下半年起開始縮水；法國第三季度房價則出現近十年來首度下跌。近幾年，伴隨全球房地產市場高漲，歐洲建筑業持續擴張，并在2006年底、2007年初成為歐洲經濟增長的一個主要動力，但是目前的現實是歐元區各國的建筑活動正轉趨疲軟。

與建筑投資不同，歐元區的設備投資仍然維持較快速度增長，盡管仍無法抵消建筑投資的下降。第二季度歐元區商業投資仍然受到企業信心穩定、經營狀況良好、盈利能力強勁及許多企業需要擴大產能才能滿足旺盛需求因素的支撐。實際上，最新調查結果顯示，歐元區企業投資意愿依然強烈。前幾年，歐洲經濟普遍低迷，許多企業都不同程度地縮減了生產規模。但2007年以來，國內外生產訂貨上升迅猛，生產能力無法滿足需求，許多訂單都需延期交付，企業增加設備投資、擴大生產規模的意愿比較強烈，支撐了歐元區設備投資的快速增長。與此同時，歐元區的私人投資出現了一些反彈，也有望成為未來一段時期投資增長的支撐力量。

2.私人消費取代投資成為經濟增長的動力

作為歐元區第一大國的德國在2007年初增值稅提高了3個百分點，對歐元區的私人消費產生了較大的影響，特別是第一季度，歐元區私人消費僅為零增長。但是由于2007年以來歐元區的勞動市場繼續改善，失業率不斷下降；與此同時工資水平加速上漲，居民可支配收入增加，促進了私人消費的增長，部分消化了德國增值稅改革所帶來的負面影響。因此，第二季度歐元區的私人消費增長有所恢復，增長了0.5%，且由于投資減速使私人消費成為歐元區經濟增長的主要動力。

從目前的情況看，提高增值稅僅對年初消費情緒產生了壓制作用。但由于經濟走勢良好，失業率明顯下降，增加工資的前景看好，消費者預期收入將得到提高，也準備花更多的錢進行消費。紐倫堡的市場調查機構Gfk發布的消費者調查報告Gfk Group，Germany: Consumer climate restrained after summer high，2007.指出，德國的消費景氣在顯著回升，消費信心指數從2007年3月份開始，已連續5個月上升，并呈現高水平穩定狀態。雖然歐元升值、利率提高和能源價格上升使消費者對經濟增長的持續時間產生一定顧慮，但消費者對經濟增長仍保持樂觀心態，消費者收入預期指數仍處于高水平，消費者購買傾向依然濃厚。

3.進出口增速回歸正常，經常項目轉為順差

2006年第四季度歐元區的進出口增長異常強勁，季度環比增長率分別達到1.6%和3.1%。2007年前兩季度進出口增速趨向正常，出口增速分別為0.8%和1.1%，進口增速則分別為0.9%和0.6%。盡管受到歐元升值的影響，歐元區出口增速尚未出現較大回落。

2007年以來，歐元區經常賬戶逐漸趨于平衡。按照近幾個月歐元區外貿發展狀況，許多機構預計8月份歐元區將出現進出口平衡，但歐元區13國8月份仍實現了13億歐元的貿易順差，比前一個月57億歐元的順差有所下降，但與上年同期的52億歐元逆差相比則大幅增長。能源進口支出下降可能是產生貿易盈余的主要原因，這種趨勢降低了歐元區的進口數額。但9月份和10月份油價大幅攀升，將會使貿易盈余消失。

2007年上半年，歐元區通貨膨脹率為1.9%，基本和年初的預計一致，比上年有了明顯下降。但與整體通脹率下降的趨勢不同，上半年歐元區的核心通脹率比上年底上升了0.3個百分點，這主要是由德國調高增值稅率所致。從不含增值稅的生產者價格指數基本穩定可以看出這一點。另一方面，盡管就業增長不斷加快，但工資上漲的壓力并沒有顯著加大，這對穩定通脹形勢十分重要。目前歐元區價格上漲較多的是服務和未加工食品。服務價格上漲，一方面是由于德國調高增值稅，另一方面是由于需求上升，服務企業也較為容易轉移價格上漲因素。

繼上年12月加息后，2007年歐洲央行分別在3月和6月兩次加息，以抑制歐元區物價上漲。迄今，歐元區主導利率已升至4%，達到6年來的最高水平。但之后由于經濟減速和美國次債危機，歐洲央行連續四個月維持歐元區主導利率不變，暫停了加息步伐。

然而，由于近期能源和糧食價格持續上漲，歐元區9月份的通貨膨脹率達到2.1%，自2006年8月份以來首次突破歐洲央行設定的2%的警戒線。歐元區通脹率的上升將使歐洲央行面臨兩難的境地。一方面，隨著通貨膨脹率的上升，歐洲央行可能再一次上調主導利率；另一方面，過早地增加貸款成本對經濟復蘇不利。

5.服務業增長迅猛

從行業來看，服務業正在取代工業部門成為歐元區經濟增長的主要驅動部門。第二季度服務業對歐元區GDP的貢獻為0.4個百分點，比第一季度提高了0.1個百分點，而工業部門的貢獻則由第一季度的0.4個百分點降至接近0。工業生產數據也證實了工業生產減速的趨勢，第二季度工業生產環比增長率為0.3%，顯著低于第一季度的0.8%。除能源外，幾乎所有工業部門的生產都在減速。

6.勞動力市場繼續好轉，工資不斷上漲

從2006年起，歐元區的就業增長明顯加快。2006年歐元區的就業增長率為1.5%，相當于新創造200萬個就業崗位。第一季度就業環比增長率為0.4%，繼續保持了增長勢頭。考慮到就業增長一般滯后于產出增長，預計就業增長的良好勢頭將持續到年底。在就業增長的帶動下，歐元區的失業率不斷降低，至2007年7月，失業率下降到6.9%，是近十年來的最低點。雖然這主要歸因于周期性因素，但數據顯示歐元區結構性失業也在下降。

7.公共財政形勢繼續好轉

在公共財政方面，歐元區主要國家的財政收入增長要好于預期，但同時財政支出的增長也有所加快，總體財政狀況與年初的預測基本一致。歐盟主要成員國的財政赤字都已降至3%以下，預計2007年，赤字率德國為0.5%，法國為2.4%，意大利為2.5%。但各國在實現其中期財政目標上仍有較大差異，德國可望在2010年實現財政平衡，并從2011年起出現財政盈余。而法國新政府和意大利政府則推出了較為龐大的減稅與支出計劃，使其實現財政平衡的目標要在2011年后才有可能實現。 二 歐元區經濟增長面臨的風險

1.世界經濟減速

國際貨幣基金組織近日發表的最新《世界經濟展望》報告IMF，World Economic Outlook，October，2007.調低了幾乎所有主要發達經濟體2007年和2008年兩年的經濟增長率，并指出全球經濟增長前景明顯面臨下行風險。2008年全球經濟將增長4.8%，比2007年7月份的預測值低0.4個百分點；美國經濟將增長1.9%，比此前的預測值低0.9個百分點。世界經濟減速將造成歐元區經濟增長的外部環境惡化，從而影響歐元區出口增長，加大歐元區經濟下行的風險。

盡管如此，目前世界經濟的總體增長形勢仍要好于預期，主要原因在于新興市場國家的強勁增長，可以部分彌補美國經濟減速的影響。中國經濟增長則再次超出預期，上半年GDP增長達到11.5%。但消費和資產價格上漲較多是中國需要解決的問題。全年中國經濟增長可望達到11%。印度經濟也繼續保持較高速增長，2007年第二季度GDP增長了9.3%，而通脹率則下降到4%。巴西的工業生產保持加快增長的勢頭，第二季度增長率達到5.8%，通脹率則有所上升，為3.7%。

2.國際金融市場動蕩

自美國次債危機爆發以來，由于銀行之間產生了信任危機，為避免受到更大的損失，銀行之間不再進行信貸，全球信貸市場出現了短期流動性不足的