摘要：2007年以來，受房地產市場持續低迷和次貸危機爆發的影響，美國經濟增長有所放緩。目前看來，房地產市場低迷是美國經濟發展的最大威脅，同時，次貸危機也遠沒有結束的跡象。美國經濟會否由此陷入衰退，成為不少人關注的重要問題。總體來看，美國經濟基本面良好，經濟增速雖然放緩但仍適度。如果美國政府應對得當，住房市場危機導致美國經濟陷入衰退的可能性不大，美國經濟有望繼續保持穩步增長。

關鍵詞：美國經濟 房地產低迷 次貸危機

一 2007年以來美國經濟溫和增長

受住房市場降溫的影響，美國經濟增長于2006年第二季度開始明顯減緩，2007年第一季度進一步減速，GDP僅增長0.6%，是自2002年第四季度以來的最慢增速。第一季度美國經濟增長放緩的主要原因是，受住宅投資拖累，私人國內投資大幅度下降。但第二季度，由于私人國內投資強烈反彈和出口加速增長，美國經濟增長了3.8%，為上年第一季度以來的最大單季增幅。這表明盡管受到住房市場降溫的拖累，美國經濟仍然保持了較好的增長勢頭。

1.個人消費支出增長大幅度下降

作為美國經濟增長的主要動力，2007年第一季度，美國個人消費支出增長強勁，增長率為3.7%。圖1美國個人消費支出對經濟增長的貢獻資料來源：美國商務部經濟分析局。第一季度美國個人消費支出增速大大高于上年全年的3.1%，在當季0.6%的GDP增長中，個人消費支出貢獻度為2.56個百分點，表明個人消費沒有受到利率上升，特別是住房市場降溫的較大影響。然而，第二季度美國個人消費支出增長大幅度下降，增長率僅為1.4%，對同期GDP增長的貢獻度也下降到1.00個百分點，為2005年第四季度以來的最小增幅。第二季度個人消費支出增速大幅減緩的主要原因是受汽油價格上漲和住房市場降溫的影響。

但是另一方面，由于汽油、汽車和食品銷售強勁上漲，9月份美國的商品零售額環比大漲0.6%，明顯高于預期，同時就業數據明顯改善，表明美國消費者支出增長潛力仍然巨大。

2.私人國內投資增長由弱轉強

受住宅投資拖累，2007年第一季度美國私人國內投資增長連續第三個季度出現負值，增長率為-8.2%。近幾年來美國經濟增長持續低迷的一個重要原因就是由于投資增長持續無法復蘇。然而，第二季度美國私人國內投資增速開始反彈，增長了4.6%，促進經濟增長0.71個百分點，但住宅投資對經濟增長的拉動仍為負值。

從長期來看投資增長有利于經濟持續發展，但是私人國內投資增長的可持續性仍有待進一步觀察。按照美國全國企業協會對美國各個主要行業部門總共107家企業單位的調查，僅1/4的企業認為2007年下半年其資本支出會增加，這一比例為三年多來最低，同時這些企業也將計劃減少2008年的資本支出。

3.貿易平衡得到改善

2007年第一季度，美國商品和服務出口增長1.1%，商品和服務進口增長3.9%，凈出口下拉經濟增長0.51個百分點。而第二季度，商品和服務出口增長了7.5%，商品和服務進口下降了2.7%，凈出口促進經濟增長1.32個百分點，這是11年來貢獻最大的一次。

美國出口大幅度增加，一方面得益于美元在國際市場上的持續貶值，增強了美國企業出口競爭力，另一方面也與布什政府為企業拓展海外市場采取的一些減稅和自由貿易政策有關。

美元貶值在促進出口的同時，也使進口商品對美國消費者的吸引力下降，進而抑制了進口，從而使美國貿易平衡得到了改善。2007年前8個月，美國累計實現貿易逆差4719億美元，比上年同期減少456億美元。如果目前的趨勢得以繼續，2006年可能出現6年來首次貿易逆差減少。

4.房地產市場持續低迷

2007年第一季度，美國私人住宅投資下降16.3%，直接導致GDP增速下降0.93個百分點；第二季度，私人住宅投資繼續大幅度下降11.8%，對經濟增長的負貢獻略有下降，為0.62%。

繼7、8月份新房開工量同比分別下降6.1%和2.6%之后，9月份美國新房開工量同比繼續下降了10.2%，經季節調整按年率計算為119.1萬套，是1993年3月以來的最低水平。美國9月份的新房開工量也低于經濟學家普遍預期的127.5萬套，與上年同期相比，降幅則達到了31%，這顯示美國住房前景仍不容樂觀。同時，反映未來新房建筑走勢的新房建筑許可證發放量9月份下降了7.3%，經季節調整按年率計算為122.6萬套，是1993年7月以來的最低水平。

此外，9月份，美國舊房銷量比前一個月下降8%，是1999年以來的最大降幅。9月份美國舊房銷量經季節調整按年率計算為504萬套，比上年同期下降19.1%。銷售疲軟令全美房價持續走低。9月份美國舊房銷售中間價為每套21.17萬美元，同比下降4.2%，為14個月來第13次下降。美國舊房銷售之所以大幅下降，主要是由于8月份次貸危機的爆發，導致銀行紛紛收緊銀根，提高放貸門檻，部分次級抵押貸款公司因陷入流動性危機而停止放貸。9月份，美國積壓待售舊房為440萬套，創歷史最高紀錄。按照目前的銷售速度，銷售完這些舊房需要10個半月的時間。

曾連續幾年高度繁榮的美國住房市場自去年開始顯著降溫，目前已進入過去16年來最嚴重的低迷期，預計未來幾個月美國住房市場的低迷狀態仍將持續。

5.就業狀況良好，失業率保持低位水平

2007年以來，美國就業人數穩定增長。9月份，美國非農業部門新增就業崗位11萬個，為5月份以來的最佳表現。另外，在經過對企業進行調查后，美國勞工部大幅修正了7、8月份的新增非農就業人數，其中8月份非農就業人數從減少4000人調整為增加8.9萬人。9月份的就業數據以及前兩個月就業人數的向上修正使美國就業人數連續49個月增加，實現了有史以來持續時間最長的就業增長。

與就業增長相吻合，2006年9月份以來美國失業率一直保持在4.4%~4.7%之間，是自2001年下半年以來失業率最低的時期。

6.通脹壓力依然存在

2007年前9個月，美國消費價格（CPI）按年率計算上升了3.6%，升幅高于2006年全年的2.5%。其中，食品價格按年率計算上漲了5.7%，能源價格上漲了11.7%。不過，核心CPI按年率計算僅上升2.3%，升幅低于2006年全年的2.6%。

但是，最新數據顯示，通脹壓力依然存在。9月份美國生產者價格（PPI）環比上漲了1.1%，是2007年2月份以來的最大漲幅，超出市場預期；PPI同比上漲了4.4%，是自6月份以來的最大漲幅。9月份PPI上升的主要原因是能源和食品價格的上漲。伴隨國際市場原油價格再次上升，9月份美國汽油批發價格飆升8.4%，是自2006年11月以來的最大漲幅；食品價格上漲1.5%，是自3月份以來的最大漲幅。1997~2007年美國PPI同比走勢見圖7。

7.財政赤字降至5年來最低水平

在9月30日結束的2007財政年度里，美國政府財政赤字總額為1628億美元，比上一財年大幅下降34.4%，為5年來最低水平。2007財年，美國政府收入達到創紀錄的約2.57萬億美元；政府開支約為2.73萬億美元，也是歷史最高紀錄。其中，開支最大的項目包括醫療保險和醫療補助計劃、社會保障計劃、軍費以及公債利息。2007財年的財政赤字約相當于美國當年國內生產總值的1.2%，這一比例低于美國過去40年赤字占國內生產總值比例的平均水平。

美國政府在過去5年一直都面臨巨額赤字問題，其中2004年財政赤字更是創下4130億美元的歷史最高紀錄。財政赤字和貿易赤字問題使布什政府的經濟政策頗受爭議。在2007年2月向國會提交的2008財年的預算報告中，布什政府計劃到2012年最終實現消除財政赤字并恢復盈余的目標。

8.股市創歷史新高

2007年以來，美國股市不斷震蕩走高。10月9日，道瓊斯工業平均指數和標準普爾500指數均創下收盤價歷史新高。其中，道瓊斯工業平均指數收于14164.53點，比年初上漲13.5%；標準普爾500指數收于1565.15點，比年初上漲10.5%。納斯達克綜合指數也于10月10日創下收盤價歷史新高，收于2811.61點，比年初上漲16%。近期美國股市大幅反彈的主要原因是美聯儲以及各國央行為了避免流動性危機，大量向市場注資。美聯儲在降低貼現率后，又大幅調低利率50個基點，出乎市場預期，鼓舞了市場信心。此外，就業人數增長以及消費需求強勁增強了人們對美國經濟繼續增長的信心，也是美國股市反彈的一個重要原因。 二 美國經濟增長仍面臨不確定因素

2007年下半年及2008年，仍有一些影響美國經濟增長的不確定因素，主要是房地產市場持續低迷、次貸危機遠未結束以及美聯儲貨幣政策的效果等。

1.房地產市場低迷是美國經濟的最大威脅

盡管美國經濟基礎依然強勁，但持續低迷的房地產市場是目前美國經濟的最大威脅。房地產市場低迷時間越長，美國經濟所受威脅越大。

目前美國房地產市場正經歷16年來最嚴重的衰退，房地產商悲觀情緒加重，同時面臨信貸緊縮、房屋供給過剩和房價下跌三重打擊。首先，房屋信貸方面的最新數據顯示，到2007年6月份美國已有100萬抵押貸款購房者無力支付月供或喪失抵押房屋的贖回權，這一數字比兩年前高出了50%。同時，近期美聯儲各個地區分行的信貸門檻顯著提高，消費信貸增速繼續放緩，大多數地區的按揭放貸增幅疲軟或出現下跌。其次，根據全美建筑商協會近期公布的數據，10月份住房市場指數經季節調整后由9月份的20降到18，創歷史新低，這是自1985年編制該指數以來的最低值。10月份，美國房地產開發商指數的3個子指數也全部跌入歷史新低。在情緒指數方面，美國4個區域中有3個區域出現下滑，其中西部的開發商情緒最為低落，而曾經是情緒最低的中西部的開發商10月份稍稍好轉。目前，有不少開發商均報告新訂單大幅下降，并有大量取消訂單的現象，尤其在過去兩個月信貸緊縮的情況下。與此同時，雖然開發商已經明顯放緩了新房的建設，但目前美國仍有大量接近完工的新房等待銷售，這對本已脆弱的房地產市場構成壓力。最后，權威住宅價格指數顯示，過去一年里，全美20個城市房價下跌了3.9%。盡管采取了一些刺激房產銷售的措施，但許多購房者都在持幣觀望，等待價格進一步下跌。

新經濟泡沫以來，房地產一度成<