論文關(guān)鍵詞：WTO 中國(guó)證券市場(chǎng)證券監(jiān)管 法制改革

論文摘要：文章以中國(guó)加入Wi’0必須履行開放證券市場(chǎng)的承諾為背景，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化及其法律環(huán)境進(jìn)行了分析．結(jié)合近年來中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的典型案例，分析了我國(guó)征券監(jiān)管法制改革的依據(jù)，并提出相應(yīng)的法制改革思路

一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化及其法律環(huán)境分析

中國(guó)加入WI’0后，金融一體化進(jìn)程在加快?證券市場(chǎng)的國(guó)際化在此進(jìn)程中尤為引人注Ft 1982年我舊就在境外發(fā)行債券，1982年又在上海交易所發(fā)行了l{股、1993年境內(nèi)企業(yè)開始在境外上市，1995年中國(guó)證監(jiān)I會(huì)成為國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的正』℃成員，境內(nèi)有幾十家境外的證券商辦事處2002年8月，由圈泰君安證券股份有限公司與德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的中外合資基金管理公司的籌建申請(qǐng)，華寶信托股資公司與法國(guó)興業(yè)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立合資基金公司的籌建申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部的正式受理：這表明中外合資基金管理公司的籌建工作有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，既顯示了中國(guó)政府切實(shí)履行人世承諾的決心，也體現(xiàn)了主管部門對(duì)于證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的積極鼓勵(lì)與大力推動(dòng)。

在中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門頒布的系列法律規(guī)范起到了有力的推動(dòng)作用，內(nèi)容涉及境外發(fā)行債券、境內(nèi)境外上市外資股、涉外基金及外國(guó)證券機(jī)卡句。但綜觀中國(guó)證券市場(chǎng)的法律環(huán)境，仍存在不少阻礙其國(guó)際化的障礙，這些問題不是一朝一夕就能解決的，就目前來說只有通過加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，才能為中圍證券市場(chǎng)國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、我國(guó)證券監(jiān)管法制改革的依據(jù)

(一)證券監(jiān)管法學(xué)理滄基礎(chǔ)

在世界范圍內(nèi)，按監(jiān)管主體的地化／f：，證券監(jiān)管體制可分為自律型監(jiān)管體制、集中型監(jiān)管{奉制和中間型j盤管體制這三種監(jiān)管體制各有優(yōu)缺點(diǎn)(見表1)，應(yīng)采取什么樣的證券監(jiān)管體制．并沒有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)摸式。各國(guó)都應(yīng)根據(jù)本的經(jīng)濟(jì)、文化、歷史背景等具體情況，制定出適合本國(guó)特點(diǎn)的征券監(jiān)管模式，才能起到應(yīng)有的效果。表l

我國(guó)的證券監(jiān)管體制是以集中立法型監(jiān)管體制為豐，以自律性組織監(jiān)管為輔。《證券法》規(guī)定“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機(jī)構(gòu)，按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責(zé)我國(guó)證券嘛管的自律機(jī)制以證券交易所為中心，另外還設(shè)有主管場(chǎng)外交易的侖自律饑構(gòu)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)但目前我國(guó)汪券監(jiān)管中還存在許多問題

(二)國(guó)內(nèi)證券監(jiān)菅的法律實(shí)踐及存在的問題1998年，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的“紅光造假案”震驚整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)。“紅光案”雖只是近年來國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)生的眾多案件中的一個(gè)，但其所暴露的國(guó)內(nèi)證券監(jiān)管現(xiàn)狀及存在的法律問題已能發(fā)人深省。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的法律問題：

1．監(jiān)管主體存在的問題。在西方，政府嗑管作為對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的手段并非與生俱來，而是當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段．自{聿監(jiān)管相當(dāng)成熟后才產(chǎn)生的政府監(jiān)管和自律監(jiān)管作為證券監(jiān)管的兩種手段，只有結(jié)合起來才能做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。而口前我同證券交易所是行政主導(dǎo)力量下的交易管理體制，市場(chǎng)化色彩較為淡化．尚未真正從法律角度提出自我監(jiān)督要求，政府事無巨細(xì)都采用包辦替代的行政管理辦法又淡化r自律組織的自我監(jiān)管功能，從而使自律組織及其他市場(chǎng)參與者被動(dòng)應(yīng)付政府監(jiān)管，難以發(fā)揮其自身的作用。

2．監(jiān)管對(duì)象存在的問題。一是上市公司在“紅光”案中，紅光實(shí)業(yè)股份有限公司編造虛假利潤(rùn)，騙取上市資格，少報(bào)虧損，欺騙投資者，隱瞞重大事項(xiàng)，其為解決公司資金缺口，上市“圈錢”的行為嚴(yán)重?fù)p害了上市公司的形象。二是中介、服務(wù)機(jī)構(gòu)。從大慶聯(lián)誼到東方鍋爐，從瓊民源、Prr鄭百文到銀廣夏，證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)一次次地違背和踐踏誠(chéng)信原則，一次次地破壞中國(guó)證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)本應(yīng)是市場(chǎng)公信的代表，是所謂的“經(jīng)濟(jì)警察”，但其卷入上市公司造假案的頻頻爆光，使中國(guó)的一部分中介服務(wù)機(jī)構(gòu)面臨著空前的信任危機(jī)。三是證券商。資金規(guī)模小、管理方式落后、市場(chǎng)行為不規(guī)范、業(yè)務(wù)領(lǐng)域及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈與低效無序是我國(guó)證券商目前存在的主要問題。與國(guó)外證券商相比，其中存在的差距很大。四是證券從業(yè)人員。證券業(yè)雖是一個(gè)新興的行業(yè)，但犯罪案件卻不少，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在1990年到1996年的幾年中，隨著“證券熱”的興起，從業(yè)人員犯罪案件已有數(shù)百起，涉及金額少則數(shù)t萬，商則上千萬，案值之大、手段之隱蔽、性質(zhì)之嚴(yán)重、均令人觸目驚心五是投資者。在2001年對(duì)江蘇省15000名個(gè)人投資者和2000位機(jī)構(gòu)投資耆的問卷調(diào)查中顯示，79．4％的投資者認(rèn)為莊家是合理存在的，超過50％的投資者賭博與投機(jī)心理非常明顯。調(diào)查還顯示，近90％的投資者對(duì)政府和政策有過分依賴的心態(tài)，而這種認(rèn)知偏差會(huì)使投資者對(duì)政策信號(hào)人為地放大。從人員構(gòu)成來看，機(jī)構(gòu)投資者僅為2O％，其余為中小散戶，他們風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育與投資知識(shí)教育。

(三)我國(guó)證券監(jiān)管法制改革思路

1在立法的價(jià)值取向上，應(yīng)樹立正確的監(jiān)管理念，與國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)…致。證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織(1()SC0)是國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最重要的組織它列出了作為證券監(jiān)管基礎(chǔ)的三項(xiàng)主要目標(biāo)：保護(hù)投資者：確保市場(chǎng)公平、有效和透明；減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2．在監(jiān)管視角上，直從傳統(tǒng)的著眼于國(guó)內(nèi)的監(jiān)管視角轉(zhuǎn)向監(jiān)管的國(guó)際化。對(duì)于外資證券機(jī)構(gòu)及我國(guó)在海外設(shè)立的證券分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格與規(guī)范的監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際合作

3在監(jiān)管措施上，要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的方法，同時(shí)也要注重創(chuàng)新。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需經(jīng)常對(duì)其證券市場(chǎng)監(jiān)管的方式進(jìn)行檢討。

三、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律措施的完善

(一)事前事中的監(jiān)管

1雙審制。2001年12月31日證監(jiān)會(huì)頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第16號(hào)一A股公司實(shí)施補(bǔ)充審計(jì)的暫行規(guī)定》，簡(jiǎn)稱“雙審制”。該制度的主要內(nèi)容是：公司在證券市場(chǎng)首發(fā)募集融資。配股增發(fā)再融資時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)具有證券執(zhí)行資格的國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，按中國(guó)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其依據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度和信息披露準(zhǔn)則編制的法定財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)；同時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部特別許可的國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，按國(guó)際通行的審計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其按國(guó)際通行的會(huì)計(jì)和信息披露準(zhǔn)則編制的補(bǔ)充財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充審計(jì)。這一制度要求凡是要“圈錢”的上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，必須按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則量做一份補(bǔ)充財(cái)務(wù)報(bào)告，供國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所“審查”。盡管這些補(bǔ)充審計(jì)僅供參考，無法定效力，但聰明的投資者一定會(huì)將它當(dāng)作一份很好的投資指南。更重要的是，雙審制無疑給一些試圖作假的上市公司-if重拳，令他們無法欺騙投資者或加大了他們的作假成本。從某種意義上說，“雙審制”是一種體制上的創(chuàng)新，能從機(jī)制上根本解決問題，從本質(zhì)上改善中國(guó)證券市場(chǎng)良莠不齊、魚目混珠的現(xiàn)狀，令有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司在證券市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)中健康發(fā)展，以迎接w1、()帶來的挑戰(zhàn)

2．獨(dú)立董事制。獨(dú)立董事又稱外部董事，與董事會(huì)的其他成員相比，獨(dú)立董事的最大特點(diǎn)在于其獨(dú)立性——獨(dú)立于上市公司及管理層。獨(dú)立董事一般具有獨(dú)立于公司的人格，對(duì)廣大中小股東負(fù)責(zé)，有效地監(jiān)督其他董事的行為從而保護(hù)所有者的利益。

目前我國(guó)部分上市公司已經(jīng)引入了“獨(dú)立董事”制度，但從實(shí)際操作情況上看，與國(guó)際普遍實(shí)行的有一定差距。主要表現(xiàn)在：一是獨(dú)立董事的產(chǎn)生多由大股東向董事會(huì)推薦，難以代表中小股東的利益對(duì)大股東發(fā)揮監(jiān)督職能。二是獨(dú)立董事多是某---領(lǐng)域的專家，但缺乏全面的相關(guān)知識(shí)，如會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等，致使其無法對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況與投資決策作出正確的判斷而造成失職。三是由于缺乏相應(yīng)的具體法規(guī)制度，造成獨(dú)立董事執(zhí)行監(jiān)督職能無法可依的局面。針對(duì)獨(dú)立董事制度存在的問題，筆者建議應(yīng)盡快完善相關(guān)的法規(guī)政策，從獨(dú)立董事的產(chǎn)生、履行職責(zé)等方面建立對(duì)獨(dú)立董事的監(jiān)督機(jī)制，使其能保持絕對(duì)的獨(dú)立性，真正代表中小股民的利益行使監(jiān)督職權(quán)。

3．信息披露制度。是指證券發(fā)行上市公司按照法定要求將自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等情況向證券管理部門報(bào)告，并向社會(huì)公眾投資者公告的活動(dòng)。信息公開制度是各國(guó)證券法的重要內(nèi)容，貫穿于證券發(fā)行與交易過程中，我國(guó)證券法也有較為詳細(xì)的規(guī)定。但是，目前我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的情況，有些上市公司與券商或機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)手，通過操作利潤(rùn)和信息來操縱市場(chǎng)價(jià)格，這嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。因此，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)上市公司強(qiáng)制性定期披露信息的頻率，并且擴(kuò)大現(xiàn)行信息披露的內(nèi)容。

4．“保薦人”制度。是指由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)“風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。在公司上市后的規(guī)定時(shí)限內(nèi)，保薦人需繼續(xù)協(xié)助公司建立規(guī)范的法人治理機(jī)構(gòu)、督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計(jì)劃中提出的目標(biāo)，并對(duì)上市公司的信息披露承擔(dān)連帶責(zé)任。 5．成立證券投資者保護(hù)公司。此建議是借鑒美國(guó)的相關(guān)做法莢國(guó)國(guó)會(huì)于1970年通過《證券投資者保護(hù)法》，該法案直接結(jié)果是創(chuàng)建了會(huì)員制非盈利性的證券投資者保護(hù)公司，并要求所有證券商必須成為該公司成員。同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)還專門成立了投資者教育與援助辦公室，該辦公室每年分析和受理超過計(jì)50000件來自社會(huì)公眾的投訴和咨詢。這些措施都有效地保護(hù)了投資者。

6．改革證券商及證券從業(yè)人員資格管理制度我國(guó)目前對(duì)證券商從業(yè)人員實(shí)行資格管理制度，但實(shí)踐中一些制度的作用并不理想。如網(wǎng)上證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)要進(jìn)行資格審查，但其實(shí)未獲網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)資格的證券商也在開展業(yè)務(wù)。我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)行注冊(cè)制或備案制已是大勢(shì)所趨，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)應(yīng)轉(zhuǎn)向制定網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)劃、程序，明確各方責(zé)任。另外，證監(jiān)會(huì)還可根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)性大小進(jìn)行分門別類，對(duì)經(jīng)過調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)小的業(yè)務(wù)應(yīng)放松管制，對(duì)于存在較大風(fēng)險(xiǎn)隱患的業(yè)務(wù)，進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，做到有法可依，有法必依．增強(qiáng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性。

(二)事后監(jiān)管：法律責(zé)任的加強(qiáng)

證券法中的法律責(zé)任有行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任三種。這三者分別從公法和私法的角度對(duì)證券法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整我國(guó)利用行政和刑事的手段維持證券市場(chǎng)秩序的做法已有十多個(gè)年頭，但這些執(zhí)法手段只是部分地抑制了違法犯罪行為，并未能充分保障投資者尤其是中小投資者的利益。

對(duì)于證券民事賠償制度的完善，國(guó)內(nèi)法學(xué)界提出許多合理有效的解決途徑。其中值得采納的建議如下：(1)立法。通過證券法的修改強(qiáng)化民事責(zé)任，使股民能夠依法在法院提起民事訴訟以獲得損害賠償。

(2)司法判例。此法有助于直接迅速地解決問題。2003年1月9日，最高人民法院出臺(tái)了關(guān)于證券民事侵權(quán)的首部系統(tǒng)司法解釋，對(duì)審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案作出37條規(guī)定，其中確定的賠償范圍和損失計(jì)算尤為引人注目，也由此可見通過司法解決問題的現(xiàn)實(shí)町行性及有效性。(3)非訴途徑。可以考慮設(shè)立一個(gè)民事訴訟的前置程序，即在證券糾紛訴訟法院之前成立一個(gè)機(jī)構(gòu)先行解決糾紛：

另外，國(guó)外相關(guān)的最新立法也值得關(guān)注。證券法律責(zé)任是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要一環(huán)，各國(guó)政府都十分重視，大有加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)違法行為打擊力度的趨勢(shì)。以美國(guó)為例，安然公司的垮臺(tái)引發(fā)美政府的立法行動(dòng)：于2002年迅速出臺(tái)《薩班斯奧克斯利法案》(Sarbanes OxleyAct)。通過該法案，美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)違法行為的懲罰力度，具體規(guī)定有：

1故意銷毀或是偽造文件以“阻止、妨礙或是影響”任何已有或可能的聯(lián)邦調(diào)查的行為將依法判以重罪。

2對(duì)證券發(fā)行人進(jìn)行審計(jì)的會(huì)計(jì)師，必須將所有審計(jì)或復(fù)核的工作底稿自審計(jì)或復(fù)核作出結(jié)論的財(cái)年期末開始起保存5年。

3，對(duì)被認(rèn)定為違反有關(guān)證券法律法規(guī)的欺詐、欺騙、操縱等行為的個(gè)人訴訟權(quán)的時(shí)效限制延長(zhǎng)到：(1)構(gòu)成違規(guī)行為的事實(shí)被發(fā)現(xiàn)后的兩年時(shí)間；或者(2)此違規(guī)行為發(fā)生后的五年時(shí)間。而原來的時(shí)效限制分別為三年和一年。

4證券發(fā)行人和會(huì)計(jì)師事務(wù)所雇員受到的“揭發(fā)者保護(hù)”的范圍得到擴(kuò)展，。如果雇員以合法的方式向涉及欺詐訴訟的司法程序中的各關(guān)聯(lián)方披露雇主公司的信息，法案將禁止該雇主公司對(duì)此采取特定行動(dòng)：揭發(fā)者還可就其受到的損害以及支付的律師費(fèi)獲得相應(yīng)賠償

5對(duì)新的證券欺詐犯罪的處罰包括罰金以及最高達(dá)lO年的監(jiān)禁。

四、國(guó)際領(lǐng)域的監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)

(一)多邊合作．主要通過參與國(guó)際組織締結(jié)多邊條約實(shí)現(xiàn)

l證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織。國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最高常設(shè)性國(guó)際組織是證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織，簡(jiǎn)稱ISCK~O。證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織以保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)公平，有效和透明以及減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。中國(guó)作為證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織的成員之一，要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，還需要按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不斷完善本同的監(jiān)管體制。如要實(shí)現(xiàn)“保護(hù)投資者。’的目標(biāo)，就必須完善信息披露制度，用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)審查上市公司的上市資格，并授予廣大投資者獲得民事賠償?shù)臋?quán)利。

2．巴賽爾委員會(huì)成立的非正式的證券、保險(xiǎn)和銀行三方小組。該小組于1995年7月發(fā)表了一個(gè)題為《金融企業(yè)集團(tuán)的監(jiān)管》的報(bào)告，初步考察了有關(guān)金融監(jiān)管的一一些問題。此報(bào)告在確定銀行業(yè)，證券業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管者之間的協(xié)調(diào)范圍及各項(xiàng)方面取得了一定的進(jìn)展，并且提出了改進(jìn)金融集團(tuán)監(jiān)管方法的若干建議。這個(gè)三方小組對(duì)國(guó)際證券監(jiān)管與其他金融領(lǐng)域監(jiān)管的合作具有十分重要的意義。

除上述國(guó)際組織之外，國(guó)際證券管理者協(xié)會(huì)(ISSA)、國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)、國(guó)際證券和互換交易委員會(huì)(ISDA)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(ISAC)、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等在對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的法律監(jiān)管方面也進(jìn)行了許多卓有成效的工作。

(二)雙邊合作

一般通過國(guó)與國(guó)間的司法互助協(xié)定和達(dá)成雙邊諒解備忘錄的形式確定雙邊合作關(guān)系。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自成立以來，由于重視與證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織成員間的交流與合作，目前已同世界上十多個(gè)國(guó)家簽署了監(jiān)管合作諒解備忘錄，大大促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)法制化、規(guī)范化水平的提高和與其他國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作的加強(qiáng)，從而有利于我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的有序發(fā)展。