［摘 要］美國次貸危機及其引發的金融危機給全球經濟帶來了重創，在全球經濟艱難復蘇之時，回顧這次次貸危機，如何從次貸危機中吸取教訓，避免類似的危機重復出現值得探討。本文結合資產證券化的現狀，針對中國目前蓬勃發展的資產證券化得出一些啟示。 ［關鍵詞］次貸危機；資產證券化；風險監管

1 中國資產證券化現狀及存在的問題 與美國相比中國資產證券化的起步較晚，1992年海南“地產投資券”項目開始了證券化的嘗試，到2005年3月國家開發銀行和中國建設銀行獲準作為試點單位，分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點，這也標志著中國本土證券化的試點正式開始。截至2006年12月底，中國證券化產品累計發行規模達451.2127億元。從發行市場規模來看，中國資產證券化產品發行規模從2005年的171.3627億元增長到2006年的279.85億元，增幅達到了163.31%。此外資產證券化產品的種類日益豐富，涵蓋的行業日益廣泛，包含銀行、電信、交通等諸多行業。產品期限從0.18年至5.34年不等，其收益率也從2.29%~5%各異。雖然資產證券化在我國正蓬勃發展，但也存在一些問題，影響了其健康發展。 (1)資產證券化產品的流動性差。因為資產證券化產品市場交易價格表現穩定，波動幅度較小，單只產品價格最大波幅為33.53%，最小波幅為0，絕大多數產品價格波幅在5%以下。目前中國資產證券化市場的流動性較低，不僅與歐美發達國家市場相差甚遠，而且與中國自己的股票市場相比也有巨大差距。流動性差成為發展資產證券化市場最核心的問題。 (2)資產證券化二級市場割裂。因受分業監管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。證監會主管企業資產證券化，將企業資產證券化完全消化在證券行業內部來運行和管理，造成與銀行信貸資產證券化產品并不在統一的市場上交易的局面，這使得投資者對不同產品的理解和信息的獲得產生負面影響。而且，銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發行和交易，面對的投資者結構單一，數量有限，而且其發行還要經過人民銀行和銀監會兩道審批關口。 (3)相關法律法規缺失 在立法上，沒有就資產證券化進行統一立法，而已出臺的銀行信貸資產證券化規定法律位階不高、層級較低、適用范圍較窄，其又與高位階的法律存在沖突，投資者將在司法實踐中面臨很大的風險，可能會得不到法律救濟。一旦出現糾紛，投資者無法可依，基本權利得不到保護。這使得企業資產證券化的發展方向極不明確。 2 美國次貸危機對中國資產證券化的啟示 (1)必須穩步推進我國資產證券化進程。不能因為美國次貸危機，我們就停止資產證券化的步伐，資產證券化是金融業發展的趨勢之一，為穩妥發展我國資產證券化業務，金融機構在住房抵押貸款發放中應加強風險控制，認真考察借款人的還款能力和還款意愿，降低違約概率，同時積極尋求除住房以外的抵押物或擔保，降低違約損失率，從而為房地產市場證券化提供堅實的保障。同時，應避免樓市“非理性繁榮”，這是住宅抵押貸款證券化健康運行的必要基礎。目前房地產業在我國很多地方已經成為支柱產業，但是房地產業的繁榮應當與當地的購買力相一致。如果在房價的快速上升成為單邊預期的基礎上進行資產證券化嘗試，將使大量的銀行風險轉嫁給社會，為金融穩定乃至社會穩定造成隱患。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產池而言，由于統計規律的作用，整個資產池的現金流呈現一定的穩定性，通常可根據歷史數據對整個組合現金流的平均數做可靠的估計。商業銀行通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，而轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。這樣，商業銀行可加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構和期限隨之得到改善。此外，目前我國商業銀行面臨嚴重的短存長貸問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進行證券化，提前回收流動性，防止因為資產負債期限錯配所引發的流動性風險。 (2)大力發展資本市場，防范系統風險。雖然次貸危機通過資本市場被急劇放大和傳播，但是我們卻不能否認以資產證券化為核心的金融創新，為美國資本經濟的發展起了巨大的推動作用。一個強大的資本市場是一國金融強大的核心，也是現代經濟的必然要求。資本市場是一個縱橫交錯的市場，從橫向看，可劃分為主板市場、二板市場、創業板市場、場外交易市場和私募股權債權市場；從縱向看，可劃分為股票市場、債券市場、基金市場、理財市場、金融衍生品市場等。資本市場系統風險一旦失控或與其他不良因素發生共振，輕則影響資本市場某一層面或某一類投資產品市場的穩定，重則造成整個市場的危機。而危機的爆發，必然會對企業、投資者、政府都產生極大的影響。危機的不良后果主要表現在以下幾個方面：資產價格暴跌，財富大幅縮水，資本市場出現全價格暴跌是資本市場系統風險爆發的最主要、最常見表現形式，也是金融危機的主要表現形式。通過發展資本市場能增加證券化產品的流動性，更好發揮金融市場的資產匹配和價格發現功能。此外造成資本市場系統風險的內因是市場內部缺陷，促使系統風險集中爆發的外部因素則可能來自經濟、社會、政治等多個方面。因此政府對于資本市場的系統風險必須高度重視并介入風險的防范和風險治理。

(3)加強對資產證券化的風險監管。從次貸危機中可以看出，雖然資產證券化具有轉移和分散金融風險的功能，但是它卻無法消除整體風險，它只是在微觀上降低了風險，在宏觀上卻是將風險以新的方式重新組合，并且隨著金融創新的發展，未來的風險將日益復雜。資產證券化的風險體系，是一個由多種風險交織在一起彼此制約的復雜鏈條，各種證券化產品之間相互聯系、相互影響。因此應當對資產證券化產品的發行，交易主體進行全面監管。有效的金融監管可以維護信用，保證支付體系的穩定，保護投資者的利益，促進金融機構之間的公平競爭。首先，作為一種外部力量，金融監管的有效運行依賴于健全的金融法律體系，除了主體法律體系外，監管機構還需要一套較為完整的實施細則。其次，我們認為中國的監管框架可在總結美國經驗的基礎上，根據中國的實際，逐步將分業監管模式轉變為功能型監管模式，適時地根據金融發展的特點，調整金融監管的功能、組織結構及方法，逐步加強金融監管的能力與效果。此外還應加強金融機構主體創新風險防范，建立和完善創新金融工具交易的內部控制制度，實施全面的內部控制和稽查，有效發揮內部監管職能。 總之，從國際上來看，資產證券化是大勢所趨，由于資產證券化在我國處于剛剛起步階段，我們還有很長的路要走，它的進步需要監管機構、商業銀行、投資者的共同推動，分別扮演好自己的角色，承擔起各自的責任。這樣才能使資產證券化安全穩定的推進，更好地為經濟建設服務。