摘要：自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國投資銀行受到較大沖擊。中國銀行在此次危機(jī)中受的影響還是相對較小的，因?yàn)槠涑钟斜壤谌蚍秶鷥?nèi)是很小的。例如，工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券，占其總資產(chǎn)的0.1%。在這次危機(jī)中，體制最簡單的國家和銀行、市場經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)受到的影響最小；相反，運(yùn)行越復(fù)雜、數(shù)量化越高、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品越多的機(jī)構(gòu)和地區(qū)受到的影響越大。中國應(yīng)該抓住機(jī)遇，大力拓展投行業(yè)務(wù)，并給出了發(fā)展中如何控制風(fēng)險(xiǎn)的建設(shè)性意見。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；投資銀行；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、次貸危機(jī)的成因

從20世紀(jì)七八十年代開始，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品已經(jīng)逐漸成為和股票、國債和公司債等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品并駕齊驅(qū)的投資品種。房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的典型代表是抵押貸款支持證券（MBS），簡言之，當(dāng)銀行或房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為購房者提供抵押貸款后，為了提前回籠貸款，這些機(jī)構(gòu)可以將成批的抵押貸款債券打包，并以債券的形式向機(jī)構(gòu)投資者銷售，購房者陸續(xù)償還的本息就成為MBS償還本息的收入來源。通常而言，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)后的MBS能夠獲得AAA或者AA的高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，同時(shí)又因?yàn)槭找媛曙@著高于同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的國債或公司債，因此MBS獲得了全球投資者的廣泛追捧，從而規(guī)模迅速擴(kuò)張。

最初，能夠證券化的房地產(chǎn)抵押貸款都是質(zhì)量非常優(yōu)良的，貸款者的信用評(píng)級(jí)很高，而且貸款者必須出具嚴(yán)格的收入證明；但是金融機(jī)構(gòu)追逐利潤的動(dòng)機(jī)是無窮的，當(dāng)優(yōu)質(zhì)抵押貸款被充分證券化之后，它們又將目光投向了質(zhì)量較低的房地產(chǎn)抵押貸款。本世紀(jì)初，次級(jí)抵押貸款債券正式出現(xiàn)，并逐漸成為各大投行投資的主要項(xiàng)目。各大投行將次貸衍生產(chǎn)品再次分類，將信用較好的產(chǎn)品銷售給商業(yè)銀行及保險(xiǎn)公司等穩(wěn)健性的投資機(jī)構(gòu)購買，而評(píng)級(jí)稍差的產(chǎn)品則由于其收益更高而受到對沖基金的青睞。在當(dāng)時(shí)看來，利率常年處在較低位置，而且房價(jià)一路上漲，這類債券的收益相當(dāng)可觀，也比較穩(wěn)定，使得大批投資者爭相購買這類債券，投資銀行也因此獲得很高的收益。2003年，貝爾斯登就憑借其大量投資抵押擔(dān)保債券業(yè)務(wù)而一躍成為美國第五大投行。

然而好景不長，隨著物價(jià)的上漲，美聯(lián)儲(chǔ)決定通過加息抑制通脹，2004年5月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從最低1％的水平上調(diào)至5.25％。起初這種情況并未給房地產(chǎn)市場帶來較大打擊，但在隨后的一段時(shí)間里，利率不斷上調(diào)，購房者還貸壓力增加，還貸能力較差的次貸市場出現(xiàn)了斷供現(xiàn)象，造成市場的資金鏈斷裂，其直接后果就是造成大量次級(jí)抵押貸款公司的破產(chǎn)，次貸債券的價(jià)值也嚴(yán)重縮水。隨后受到?jīng)_擊的就是購買了信用評(píng)級(jí)較差債券的對沖基金，最后，購買了次貸債券的傳統(tǒng)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司也未能逃過此劫。這也是為什么在美國次貸危機(jī)爆發(fā)的一段時(shí)間后，大量購買了次貸產(chǎn)品的歐洲國家金融體系也出現(xiàn)危機(jī)的原因。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到危機(jī)的嚴(yán)重，并開始贖回所購買的次貸債券的時(shí)候，各大投行遭受嚴(yán)重的擠兌，最終導(dǎo)致美國投行時(shí)代的結(jié)束。從上述分析可以看出，利率調(diào)整及經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)是本次危機(jī)的直接原因。

信用危機(jī)才是本次危機(jī)的實(shí)質(zhì)。次貸債券本身就是建立在信用較差的次級(jí)貸款的基礎(chǔ)上，雖然在短時(shí)期內(nèi)，由于寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及房地產(chǎn)市場泡沫的膨脹使得市場對這類債券有了較好的預(yù)期，但住房貸款并不是一個(gè)短期行為，一旦信貸環(huán)境收緊，造成貸款人還貸壓力增加而無法償還債務(wù)時(shí)，就會(huì)對購買了次貸債券的金融機(jī)構(gòu)造成威脅。同時(shí)，美國債券發(fā)行監(jiān)管不利則是次貸危機(jī)爆發(fā)的助燃劑。在債券發(fā)行過程中，美國債券發(fā)行評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)盡管已經(jīng)認(rèn)識(shí)到次貸擔(dān)保債券有風(fēng)險(xiǎn)，但短期利潤已經(jīng)足以為債券的評(píng)級(jí)做出一份令所有人都滿意的答卷。這種不負(fù)責(zé)任的行為，使得債券發(fā)行監(jiān)管機(jī)制對危機(jī)爆發(fā)也起到了推波助瀾的作用。 二、美國次貸危機(jī)對中國投行業(yè)務(wù)的啟示

危機(jī)爆發(fā)后，造成的后果之一就是美國獨(dú)立投行時(shí)代的結(jié)束。從最初的貝爾斯登被摩根大通收購，到美林證券出售給美國銀行，再到雷曼兄弟的破產(chǎn)，最后是高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型成為傳統(tǒng)商業(yè)銀行，這五家美國最大的投資銀行紛紛落馬標(biāo)志著美國投行冬天的來臨。

對中國來說，次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響主要是停留在心理層面上，因?yàn)樗拇髧秀y行持有次級(jí)債券，而公眾對其持有債券的多少以及預(yù)期損失并不了解，因而產(chǎn)生恐慌心理。中國銀行在此次危機(jī)中受的影響還是相對較小的，因?yàn)槠涑钟斜壤谌蚍秶鷥?nèi)是很小的。例如，工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券，占其總資產(chǎn)的0.1%。在這次危機(jī)中，體制最簡單的國家和銀行、市場經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)受到的影響最小；相反，運(yùn)行越復(fù)雜、數(shù)量化越高、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品越多的機(jī)構(gòu)和地區(qū)受到的影響越大。

那么中國是否還應(yīng)該繼續(xù)大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)呢？我們的回答是肯定的。

首先，拓展投資銀行業(yè)務(wù)可以更好滿足客戶的需要。自2006年股改以來，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資環(huán)境得到了很大改善，這使得其一方面有更多的機(jī)會(huì)來發(fā)展自己，提高自身實(shí)力；另一方面，這些大型企業(yè)又需要更多和更好的金融需求，需要有實(shí)力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行在新形勢下滿足大型優(yōu)質(zhì)客戶需求、搶抓市場機(jī)遇的必然選擇。

其次，大力拓展投資銀行業(yè)務(wù)，是增強(qiáng)中國商業(yè)銀行競爭優(yōu)勢的需要。通過拓展投資銀行業(yè)務(wù)可以拓寬商業(yè)銀行的收入來源渠道，實(shí)現(xiàn)收入多元化，提高風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力；通過對客戶提供存貸款傳統(tǒng)服務(wù)的同時(shí)，滿足客戶融資、并購重組、上市財(cái)務(wù)顧問等多種需求，提高銀行客戶服務(wù)水平，增強(qiáng)對優(yōu)質(zhì)客戶的綜合營銷能力；通過為企業(yè)提供財(cái)務(wù)顧問等投行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以更好地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況，為商業(yè)銀行的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的信息等。

因此，中國投行業(yè)務(wù)仍然是未來發(fā)展的方向，雖然美國獨(dú)立投行時(shí)代結(jié)束，但中國不應(yīng)該因噎廢食，反而是應(yīng)該在此時(shí)抓住機(jī)遇，挖掘市場潛在機(jī)會(huì)，找準(zhǔn)市場定位，積極開展投資銀行業(yè)務(wù)。

鑒于美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，中國在努力發(fā)展投行業(yè)務(wù)的同時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)問題。

首先，要建立健全金融監(jiān)管機(jī)制。次貸危機(jī)在很多方面反映出市場監(jiān)管機(jī)制的不完善。制度不完善帶來的風(fēng)險(xiǎn)往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強(qiáng)且不易扭轉(zhuǎn)，因此要注重市場制度建設(shè)。一要建立健全金融監(jiān)管法律法規(guī)，以法律形式加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行約束和規(guī)范，使中國的金融監(jiān)管具有法律依據(jù)；二要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和金融咨詢機(jī)構(gòu)的建設(shè)，對金融產(chǎn)品進(jìn)行客觀全面的評(píng)價(jià)，注意控制全局風(fēng)險(xiǎn)；三要加快社會(huì)信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

其次，要完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。加強(qiáng)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)就要健全和完善內(nèi)部控制制度，及時(shí)修補(bǔ)和完善存在的制度漏洞，并采取有效措施保證內(nèi)控制度能得到嚴(yán)格執(zhí)行，從而將金融風(fēng)險(xiǎn)降到最小。（1）要明確劃分機(jī)構(gòu)內(nèi)部各部門的職責(zé)和權(quán)限，建立起對業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)計(jì)劃、執(zhí)行和控制的適當(dāng)機(jī)構(gòu)，在管理人員之間設(shè)定明確的下屬和報(bào)告關(guān)系，建立嚴(yán)格的授權(quán)和審批制度，對越權(quán)行為予以嚴(yán)厲處罰；通過機(jī)構(gòu)的各個(gè)有機(jī)組成部分實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制，督促穩(wěn)健的經(jīng)營方針的貫徹實(shí)施。（2）要建立現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理制度，對各項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、報(bào)告、驗(yàn)證和審查，做到合理有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

最后，要加強(qiáng)從業(yè)人員專業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。加強(qiáng)中國投資銀行業(yè)務(wù)，就要加快專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)工作，組建高水平投資銀行專家團(tuán)隊(duì)。對于優(yōu)秀的投資銀行人員，要借鑒國外先進(jìn)投資銀行和國內(nèi)證券公司等機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，真正實(shí)現(xiàn)收入與業(yè)績掛鉤的機(jī)制，做到人盡其才，發(fā)揮人才在競爭中的核心作用。

綜上所述，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)周期是本次次貸危機(jī)的直接影響因素，但信用缺失和監(jiān)管不力是危機(jī)的根本原因。這次危機(jī)造成美國投資獨(dú)立投行時(shí)代的結(jié)束，但中國不應(yīng)因此而放棄已經(jīng)開展的投資銀行業(yè)務(wù)，而應(yīng)該立足中國國情，穩(wěn)步發(fā)展，這樣才能積極穩(wěn)妥地推行中國的金融體制改革。

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