[摘要]本文從闡述美國經濟背景出發，全面分析了美國次貸危機產生的深層次原因，指出次貸危機的根源在于美國居民儲蓄率長期過低而造成的金融資源嚴重不足。進而根據我國目前金融體制現狀，結合美國的次貸危機，從體制、法律、政策等多方面提出了深化我國金融體制改革的幾點思考和建議，旨在為拓寬我國金融體制改革的思路提供參考。

[關鍵詞]危機；次貸危機；金融體制；改革

美國次貸危機無疑為我國金融體制的改革與完善提供了教訓，引起人們對我國住房按揭貸款市場潛在風險的高度關注。我國會不會重蹈美國次貸危機之覆轍?他山之石，可以攻玉。美國次貸危機對深化我國金融體制改革具有重要啟示。

一、美國爆發次貸危機的原因

美國的次貸危機主要源于它的次級按揭住房貸款。2001-2004年，由于美國經濟不景氣，格林斯潘主政的美聯儲多次調低利率，刺激了房地產業的發展。美國政府還利用減稅政策，鼓勵居民購房，并以建筑業來拉動整個經濟的成長，從而帶動了美國房地產價格大漲。在這種情況下，放貸機構借此大力擴張住房貸款，產生了很多高風險次級抵押貸款產品。如只付利息抵押貸款，即允許借款人在借款的前幾年中只付利息不付本金，使得一些中低收入者紛紛入市購房。但在幾年之后，借款人的每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金而僅需申報其收入情況并不需提供任何有關償還能力證明的情況下購房。在進行次級抵押貸款時，放款機構和借款者都認為，如果出現還貸困難，借款人只需出售房屋或者進行抵押再融資就可以了。但事實上，從2004年6月起，美聯儲開始連續多次加息，住房市場持續降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度，引起人們對次級抵押貸款市場的悲觀預期，沖擊貸款市場的資金鏈，進而波及整個抵押貸款市場，爆發了美國的次貸危機和全球的金融危機。這次次貸危機涉及面廣、原因復雜，具體來說，有以下幾個主要方面的成因：

1次貸危機的根源在于美國居民儲蓄率長期過低而造成的金融資源嚴重不足。美國人喜歡消費而不喜歡儲蓄，這是世界公認的。美國人往往是拿著明天的錢來滿足今天的消費需求；消費過多而儲蓄過少，必然形成貸款消費的現象。這實際上就是在透支購買力(包括政府，龐大的財政赤字表明政府也處于透支狀態)。由于大家都在貸款消費，負債消費，因此，還貸就成了伴隨許多人一生的頭等大事。而整個社會信用鏈條，整個金融支付鏈條能否順暢運轉，也往往取決于貸款能否及時充分收回。這次次貸危機就是由于貸款人無法償還到期的貸款，導致次貸抵押貸款公司破產進而引起整個金融市場支付鏈條斷裂，造成嚴重的流動性不足，最終導致了全球性的金融危機。因而，次貸危機實質就是由于儲蓄不足、消費透支引發的金融危機。

2次貸危機另一重要原因是美國經濟的過度證券化而導致的信用秩序混亂。幾乎與次級貸款業務并行發展的，就是美國經濟的證券化。作為原始貸款人的按揭貸款、轉手賣給投資者的貸款打包證券化投資品種、次級房貸衍生產品等，客觀上有著投資回報的空間。在一個低利率的環境中，它能使投資者獲得較高的回報率，這也吸引了越來越多的投資者。面對巨大的投資需求，許多房貸機構降低了貸款條件，以提供更多的次級房貸產品。這在客觀上埋下隱患。同時，他們把手中超過6000億美元的次級貸款債權轉化為證券后，賣給各國的投資者。事實上，不僅是美國，包括歐亞主要商業銀行和投資銀行，均參與了美國次級房貸衍生產品的投資。

3次貸危機的直接原因是美國利率變動對次貸市場的巨大影響。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始，美聯儲的貨幣政策開始了從加息轉變為減息的周期。此后的13次降低利率之后，2003年6月，聯邦基金利率降低到1％，達到過去46年以來的最低水平。因為利率下降，使很多蘊含高風險的金融創新產品在房地產市場上有了產生的可能性和擴張的機會。表現之一，就是浮動利率貸款和只支付利息貸款占總按揭貸款的發放比例迅速上升。與固定利率相比，這些創新形式的金融貸款只要求購房者每月擔負較低的、靈活的還款額度。這樣，從表面上減輕了購房者的壓力，支撐著過去連續多年的繁榮局面。從2004年6月起，美聯儲的低利率政策開始了逆轉。到2005年6月，經過連續13次調高利率，聯邦基金利率從1％提高到4.25％。到2006年8月，聯邦基金利率上升到5.25％，標志著這輪擴張性政策完全逆轉。連續升息提高了借貸的成本，開始發揮抑制房屋需求和降溫市場的作用，觸發了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加。

4過度的金融創新，加大了金融風險，孕育了美國的次貸危機。美國雖然金融市場很發達，可是由于儲蓄不足，相對于其經濟規模的維持來說，其資本相對而言顯得不足，表現之一就是政府和民間都積累了龐大的債務。美國國會預算局2008年3月4日估計，在今后10年里，美國的財政赤字總額將達2.58萬億美元，每年的赤字額都將超過2000億美元；而美國財政部公布的一份研究報告則更讓人吃驚，該報告認為美國今后將面臨長期的財政赤字，其總額將達到44萬億美元。另據美國公布的數字，美國在2006年底居民家庭的負債總額也已經達到8萬億美元。因此，美國就非常注重金融市場的金融創新，如納斯達克市場、各種金融衍生工具的開發、各種新型金融組織的涌現，等等。次級抵押貸款也是這種種金融創新中的一種。正是由于一系列的金融創新，我們就看到在貸款供求雙方都面臨儲蓄不足、資本不足的情況下，通過令人眼花繚亂的一系列金融創新，把房地產市場進一步刺激興旺了，也把金融市場搞得更加活躍。在次級抵押貸款上所表現出來的金融創新，實際上就是元中生有在市場上創造和擴張信用，強化對現有信用的調動能力，不斷形成新的信用鏈條，以此來調動信用的反復利用，從而有效彌補實際上的資本積累不足。但是，也正是因為沒有真正的儲蓄支撐，而完全依靠預期收益所帶來的信用鏈條來維持，從而這個金融鏈條的基礎就很不穩固，顯得比較脆弱。一旦其中一個環節不能銜接，就會造成整個系統的崩潰。像這次的次級抵押貸款鏈條就完全寄托在房價的不斷上漲上。房價漲，大家都賺；而一旦房價跌，大家都賠，從而導致信用鏈條的斷裂，引發了金融危機。

5金融市場的利益攸關人違背市場規律的違規操作，加速了次貸危機的爆發。在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構為了各自的利益，利用房貸證券化可將風險轉移到投資者身上的機會，有意、無意地降低貸款信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統風險增大。在過去幾年，美國住房貸款出現首付率逐年下降的趨勢(歷史上標準的房貸首付額度是20％)，且一度降到了零，甚至出現了負首付。而評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，又使得這些嚴重的高風險資產得以順利進入投資市場。

二、美國次貸危機對我國深化金融改革、建立新的金融體制的啟示

雖然美國次貸危機對我國的影響相對較小，但是，我們也應該警惕國際經濟形勢變化，特別是美國經濟的變化可能給我們帶來的不利影響。通過分析美國次貸危機的案例。吸取美國次貸危機的教訓，為我國金融體制的改革與健康發展能提供有益借鑒和啟示。

1根據國情，選擇合理的金融發展模式及經濟成長模式。國際上一些學者和輿論在分析次貸危機的成因時，幾乎都提到了美國金融模式的不合理性及現有國際經濟關系的不合理性。有人講，次貸危機表明了美國式金融資本主義以及其主導世界經濟發展模式的破產。我國在過去30年的經濟全球化進程中定位于“世界加工廠”、“世界裝配廠”的位置，對世界資源及世界金融市場缺乏有效的影響力、控制力，往往只能處于被動應對的境地。這就需要我們主動地去逐步加以改變，需要認真、深入、廣泛地思考我國今后的金融模式、經濟發展模式如何選擇的問題。比如說，美國由于居民整體收入水平高，因而往往選擇投資作為家庭金融資產的主要形式。因此，美國的金融創新大多集中在各種金融投資工具、金融投資方式的開發方面；而我國居民由于收入較低，生活負擔重，承擔風險的能力弱，因而多數人選擇儲蓄作為家庭金融資產的主要形式。因此，同樣動員社會金融資源，美國就主要依靠在資本市場直接融資。而在我國，依靠銀行儲蓄的間接融資方式仍然占據主要地位，因為我國大多數居民在內心并不把股市作為自己資產真正安身立命的場所，而只是當作一個可以賺點錢、撞撞大運的地方。我們在推進金融改革、金融創新、選擇動員社會金融資源的模式時，應該考慮這種以儲蓄為首選的民眾心理和階段性國情。總之，次貸危機給我們的警示是：要求我們注意防范來自國內和國外的金融風險。保障我國金融安全，避免遭受重大金融損失；給我們的啟示則是：要求我們在選擇未來的金融發展模式，推進金融改革、金融創新時，需要充分考慮我國的國情、人民的心理、產業發展的階段性要求，要服務于、服從于、適應于整個國家經濟發展方式的轉變要求。 2加強信貸風險管理，完善證券化風險防范的法律制度。次貸危機表面上是美國房價走低、利率走高所致，而深層次的原因卻是資金供應方降低信貸門檻、忽視風險管理，需求方過度借貸、反復抵押融資。盡管這種風險基本上通過證券化的方式已經分散了，但是這些風險并沒有消失，一旦條件具備，風險就會暴露出來，而且風險通過證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學者易憲容認為，我國按揭貸款實際上比美國次級債券的風險要高。如果我國的房地產市場價格出現逆轉，其潛在風險必然會暴露出來，國內銀行所面臨的<