摘要：本文首先對美國次級貸款危機爆發的原因進行了闡述，分析了在本次危機的產生與傳播過程中，金融創新所發揮的作用。從而引出應加強金融創新風險的防范，而我國目前正在不斷地進行金融創新，如何從美國次貸危機中受到啟示來防范創新，并給出了幾點建議。

關鍵詞：次貸危機;金融創新;風險防范

一、次貸危機發生的根本原因

美國次級抵押貸款危機產生的最根本原因是資產價格泡沫增加了市場投資者的風險偏好，貸款機構在利益驅動下放松了信用風險的管理。次級抵押貸款是一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風險產品。大量的次級抵押貸款在房地產市場創造出巨大的購買力，在幫助中低收入群體獲得住房的同時推動了房地產價格的上漲和繁榮，但當房價開始下跌時次級貸款這種金融創新產品出現了信用風險，大量次級貸款者很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。從而出現大量的信用違約者，放款機構無法正常收回貸款盡而引發美國次貸危機。

二、從金融創新的角度剖析美國次貸危機

首先從金融產品創新來看，我們認為金融產品創新既有風險又有收益，風險是我們持續不斷關注的。其實就是說金融創新更多的還是要在優質資產的基礎上進行金融產品創新，美國次貸危機之所以爆發，因為次級貸款本身就不是優質的產品，是有問題的資產，是對于有問題的資產進行重新的整合和打包，當然這種方式有可能適應對有投資風險偏好的人比較適合，反之的話就會造成巨大的風險。就是說我們在創新過程當中要更多的用優質資產，那么一些不良資產或者是有問題的資產是不宜于創新，否則會增大金融創新過程中的風險。

其次為分散抵押貸款機構的信用風險及流動性風險，美國的投資銀行通過資產證券化這一金融創新工具，將同類性質的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。最具有代表性的金融創新產品是所謂的債務抵押證券(CDO)，它是將基于次級按揭的MBS（按揭支持證券)再打包發行的證券化產品，這一過程被稱為二次證券化。在這次證券化過程中，基礎資產池中的信用風險不同程度地轉移到不同檔次的CDO投資者。此外，以信用違約互換(CDS)為代表的金融創新產品在風險轉移過程中也發揮了重要作用。一方面，CDS可以用于高級檔CDO的信用增強，將信用風險轉移給信用保護出售者，進而獲得資本市場準入；另一方面，CDS也可以被信用保護出售者用于構造高風險的合成CDO，以承擔次級按揭風險來獲取高收益。金融創新產品讓風險轉移進一步市場化、擴散更廣。

上述分析表明金融創新與危機產生和傳導密切相關，金融創新產品使金融體系信用風險承擔總量增加，導致了信用風險由信貸領域轉移到資本市場，進而傳導到更加廣泛的投資者。由此可見，金融創新在本次危機中發揮了重要的作用，使金融業在傳統風險的基礎上面臨越來越大的金融創新風險。應該充分重視金融創新釀成的新型金融危機，采取措施去加強金融創新風險的防范。

三、次貸危機給我國金融創新風險防范帶來的啟示

從美國次級抵押貸款到次級債危機，是一個伴隨著金融創新風險不斷產生并強化、擴散的過程。目前我國的金融創新有所推進，但處于初級階段，如何在推進的過程中，更加穩健，更加注重風險監控，在這個基礎上，有條件、有選擇地進行產品創新。在剖析美國次級債危機的基礎上，對我國金融創新的風險防范提出以下幾點建議。 1.樹立風險防范與控制觀念，提高風險管理意識

金融機構在創新過程中，面對風險多樣化、復雜化趨勢，必須確立風險管理意識和觀念。不應因金融創新在防范和控制風險取得一時成效，而忽視其未來可能帶來更大的風險，因為有些創新可能只是延緩了當前的風險，卻在未來聚集了風險，這是風險累積性的一個重要特征。早在美次貸危機爆發前相當長一段時間，一些金融機構就發現了問題，但由于利益驅動，沒有采取措施，關鍵還是風險防范和管理意識不夠。要培養員工樹立高度的責任感，在日常的監控中及時發現并避免風險。 在規劃創新體系時要遵循謹慎性原則，回避決策風險；在創新產品的營銷中，應遵循分散風險原則，擴大經營范圍，實行多元化經營，以達到分散風險的目的。

2.完善對基礎產品和客戶的持續管理，加強對衍生和原生產品聯動關系的研究

無論是原始還是包裝過的金融產品，最根本的是要加強和完善對原始產品和客戶的持續管理。比如美國的次貸危機中牽涉到一系列環節，而且影響越來越大，但究其源頭卻是銀行在房價上漲過程中如何衡量零首付和低首付住房貸款的風險問題，因此無論金融產品怎樣包裝，很重要的一點是對原始產品的風險管理要規范，對原始的客戶和風險的跟蹤要及時。有效的金融創新需要風險嚴格可控的基礎金融產品的支持。

具有衍生特征金融產品的價值依賴于原生資產價值的變化，但金融創新令許多衍生品價值與真實資產價值的聯動關系被削弱。此次危機表明，次級按揭貸款被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種，通過金融機構投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑，但是貸款人的償付保障并不是建立在借款人還款能力的基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之下，這種依據假設收益率做出的交易決策，風險可想而知。我國目前正在進行資產證券化的試點工作，在推進過程中有必要對衍生與原生產品的聯動關系加以研究，防止“假設”因市場環境變化而累積市場風險。

3.采取多種監管形式，加強金融監管

在次貸危機中，美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失，因此加強監管非常必要。

首先，注重規制導向監管與原則監管相結合。次級債危機反映出美國規制性監管模式的滯后性和不靈活性，汲取美國的經驗教訓，我們必須在堅持以規制性監管的基礎上。其次，實現規制監管與原則監管的有機結合，針對不同監管事項、不同監管領域實施不同的監管原則。再次，穩步推進金融業綜合監管。從我國當前和今后一個時期金融業發展水平和趨勢來看，分業監管仍是目前比較理想的監管體制選擇。盡管當前應維持分業監管的格局，但也必須完善現有的監管治理體制，在加強金融監管協調的同時，完善主監管制度，強化功能監管。[實施以風險為本的持續性監管，建立并完善一個以現場檢查和非現場稽核相結合的風險識別和評估系統，并將評估結果作為確定問題機構重點監管對象的依據。建立穩妥透明的金融機構市場退出機制。

4.建立金融創新體系，健全創新機制

金融創新是一個涉及到多方面因素和環節的系統工程，根據我國目前的情況，要重點做好以下幾方面工作。首先，各類金融機構要設立專門的金融創新組織機構，負責組織、領導、指導、管理和協調內部各部門、各分支機構的創新活動以及與社會有關部門的溝通與聯系，對潛在的風險狀況提出有預見性的方法和控制對策。其次，認真搞好創新的規劃工作。在充分把握和跟蹤國內外金融創新發展趨勢的基礎上，根據自身的條件和許可，明確創新目標，規劃創新程序，確定創新重點。再次，建立創新評價機制和獎懲機制。評價的重點要放在對創新的預期效應和事后效應的檢驗方面，總結經驗教訓，建立容錯機制和糾正機制，最終形成以市場為導向的研究開發目標、健全的組織體系和協調機制、科學的管理流程和決策機制、有效的營銷管理和市場導入機制、有力的信息技術支持和必要的人力資源配置為主要特征的金融創新機制，確保金融創新效益的最大化和風險的最小化。

5.加強制度建設，注重市場約束

次級債危機在很多方面反映出市場制度上的不完善，而制度上不完善帶來的風險往往是系統性的，破壞力極強且不易扭轉，因此要注重市場制度建設。一是要加強信息披露制度建設，對信息披露的內容、程序、質量標準用法律的形式加以規范；二是完善金融機構的信息庫和指標體系；三是加強信用評級機構和金融咨詢機構的建設，充分利用外部審計力量，提高金融運行的透明度。四是要建立社會誠信和建立信用體系。

市場既是競爭的場所，也是自然的監督機制，所以各經濟體都日益強調市場約束。各國監管當局正采取各種方法將政府監管與市場約束有機結合起來，提高金融監管的效率。通過積極推行銀行信用、加強金融債權管理等一系列措施強化市場信用觀念，提高信用意識，發揮市場制約作用。這些措施就是通過市場經濟力量本身對金融機構和金融活動實施約束，這是從根本上防范金融風險。

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