摘要： 對中國來說，由于美國是亞洲國家和地區的主要出口地，出口在中國經濟中所占的比重比較大，因此美國經濟衰退、消費疲軟將對中國出口產生影響。但對金融領域而言，印度可能遭受的沖擊最大，言外之意是中國金融領域受到沖擊的可能性會小很多。目前來看，美國次貸危機對中國經濟的負面影響比原來預期的要小，次貸危機對全球經濟、金融已經造成了實質性危害。同樣，在此次浩劫過程中，中國也難幸免，美國次貸危機不僅對中國貿易而且對中國金融也已經產生了實質性沖擊：資本市場受到嚴重沖擊，股市大幅下挫；外匯儲備急劇增加，人民幣升值速度加快；進口品價格持續走高，輸入型通脹成為推高物價的重要動力。

關鍵詞： 次貸危機，實際沖擊，資本市場，進口品價格，輸入型通脹，金融運行 前不久，聯合國全球經濟監測部的洪祝平表示，由次貸危機引發的美國經濟衰退將通過貿易、金融和能源、農產品在內的商品市場三個渠道對包括中國、印度、俄羅斯和巴西“金磚四國”在內的發展中國家產生影響。對中國來說，由于美國是亞洲國家和地區的主要出口地，出口在中國經濟中所占的比重比較大，因此美國經濟衰退、消費疲軟將對中國出口產生影響。但對金融領域而言，印度可能遭受的沖擊最大，言外之意是中國金融領域受到沖擊的可能性會小很多。同樣，央行行長周小川4月12日在華盛頓參加國際會議時也表示，從目前來看，美國次貸危機對中國經濟的負面影響比原來預期的要小。其實，這也是許多人的觀點。那么，這次被羅杰斯稱為信貸史上“最大泡沫”的美國次貸危機，對中國金融領域究竟有何影響？影響有多大？未來趨勢又是如何呢？ 一、起初人們對于美國次貸危機影響的判斷普遍比較樂觀 此次美國次貸危機，是由美聯儲頻頻降息、商業銀行放松貸款條件、消費者低成本炒房共同引發的，實際上孕育時間至少持續了四五年，不過直到去年上半年以美國第五大投資銀行貝爾斯登出現財務困難為標志，危機才真正開始顯露。次貸危機發生已經有一年多，在這一年多的時間里，次貸危機已經引起美國經濟金融動蕩，甚至放緩了世界經濟增長的步伐。 （一）次貸危機不會導致美國經濟衰退 但在次貸危機剛發生時，人們對次貸危機的嚴重性認識普遍不足，預期比較樂觀。比如，當初（2007年8月）美國財政部長亨利·保爾森在接受《華爾街日報》采訪時說，由次貸危機引起的金融市場動蕩會使美國經濟增長減緩。但他相信，美國經濟和市場是強健的，足以消化金融市場動蕩造成的損失，從而可以避免美國經濟陷入衰退。世界銀行首席經濟學家弗朗索瓦·布吉尼翁（2007年9月）更加樂觀，他表示美國次級抵押貸款危機將在幾個月后結束，對美國整體經濟的影響不會太大。麻省理工學院經濟學教授克里絲廷·福布斯也對次貸危機的影響表現了較為積極的態度，認為次貸危機如同為美國經濟打開了一個缺口，雖然存在消極影響，但不至于動搖美國經濟的全局。并且近幾年美國企業界整體表現不錯，盈利大幅增加，有助于美國經濟繼續保持增長。 同樣，國內學者譚雅玲（2007年8月）也持有相同的觀點，她認為雖然次貸問題表現得比較嚴重，并且成為國際市場上的一個焦點話題。但美國房地產市場出現的問題是低端客戶的問題，對美國房地產大勢影響有限，不大可能導致美國經濟或金融出現實質性的改變或動蕩，目前國際市場對它的過度關注更多的是一種炒作，次貸危機的影響在相當程度上被過度夸大了。 當然，也有學者分析指出了美國次貸危機可能會引起美國房地產業的進一步衰退。因為次貸的違約率上升，抵押房屋被拋售，增加房屋市場供給，降低市場價格，減少新建房屋的投入，房屋市場收入減少帶來的消費市場萎縮，投資和消費減少帶來的總需求的大幅下滑和美國經濟增長下滑，經濟不景氣對進口商品需求下降，使得全球對美國的商品出口受到影響，動態均衡的第一個環節可能被打破。 （二）次貸危機對中國經濟特別是金融影響有限 摩根士丹利亞洲區主席斯蒂芬·羅奇表示，由于中國經濟增長強勁，美國次級住房抵押貸款市場危機對中國影響有限。花旗銀行經濟學家黃益平也表示，次貸危機對中國沒有直接影響。同樣，國家統計局總經濟師鄭京平8月19日認為，美國次級債危機對中國經濟的影響是有限的。人民銀行的易綱當時（8月）也認為，引起美國次貸危機的直接原因是美國利率的上升和住房市場的持續降溫，但美國次貸危機對中國經濟的直接影響不大，因為目前我國銀行業整體信貸資產質量還是比較好的。北大教授林毅夫甚至說，次貸危機對中國幾乎沒有任何直接的影響。 與此相反，也有一些學者認為，次貸危機可能對中國經濟產生重大影響。中國社會科學院的李向陽研究員（2007年底）就認為，美國次貸危機和經濟放緩會對中國經濟產生重大影響，尤其是從貿易來說，美國經濟如果降低1個百分點，中國出口的增長率將會下降6個百分點，所以通過貿易這個渠道毫無疑問會產生重大影響。但通過金融領域的影響反而沒那么明顯，因為中國的金融機構開放的步伐比較慢，所以還沒有分享到當初美國人搞房地產抵押貸款發行的各種各樣的有價債券帶來的好處。至于對中國金融領域的影響，許多人的觀點是影響有限。以中國股市（2007年8月）為例，分析認為由于發展階段不同，中國股市受全球及美國股市的影響并不大，甚至存在“背離”現象：美國經濟增長目前已跌落至五年以來的最低谷，而中國經濟的增速卻達到了三年以來的最高值；美國股市7月以來連續暴跌，而中國股市卻連創新高。 可見，在次貸危機發生后不久的幾個月里，大多數人持有比較樂觀的觀點，認為次貸危機對美國經濟、進而對世界經濟影響有限，對中國經濟和金融運行的影響就更加微弱。 二、次貸危機對中國金融的實際沖擊遠超出人們的預期 不過，回顧一年來次貸危機所造成的影響，大多數經濟指標均超出人們的預想。首當其沖，美國經濟2007年全年僅增長了2.2%，為2002年以來最低（第四季度甚至僅增長0.6%），而今年一季度增長可能為零甚至為負，全年最樂觀的估計也在2%左右；歐盟預計增長2%，遠低于去年預測的2.4%的水平；最新預測，日本2008財年增長可能在1.1%，比2月份預測值又低了0.6個百分點。另外，全球股市普遭重創，半年內，道瓊斯工業指數（DJI）下跌15%、日經指數（OSA）、和新加坡海峽時報指數SES跌幅均在20%左右。毫無疑問，次貸危機對全球經濟、金融已經造成了實質性危害。同樣，在此次浩劫過程中，中國也難幸免，美國次貸危機不僅對中國貿易而且對中國金融也已經產生了實質性沖擊。

（一）資本市場受到嚴重沖擊，股市大幅下挫 2007年，中國股票市場一路走高，1月末上證指數只有2786點，到8月23日，短短半年多的時間，上證指數就突破5000點大關，10月15日又站上了6000點的歷史高位，10月16日達到6124點，再創歷史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上證指數為3493點，下跌2500多點，跌幅超過40%，是今年以來全球跌幅最大的證券市場。我們認為，在本次大調整中，至少有40%與美國次貸危機、世界經濟不確定性增加有關，即至少有1000點跌幅與美國次貸危機的直接或間接影響有關。隨著股指的大幅下挫，滬深股市總市值也急劇縮水。2007年11月5日，隨著中國石油的上市，滬深股市總市值一度達到33.6萬億元，但隨著股指一路下滑，目前兩市總市值約為23萬億元，縮水10萬億元，蒸發速度之快為世界罕見。半年來，大陸股指巨幅下挫，一舉推翻了此前有人認為的“中國股市受全球及美國股市影響并不大，甚至存在背離現象”的觀點，讓社會各界深切感受到次貸危機引發的全球性金融危機對大陸資本市場的影響。實際上，有研究表明，2003年以后中國大陸股市與世界股市關聯度已經達到了60%左右。 （二）外匯儲備急劇增加，人民幣升值速度加快 受美國次貸危機爆發的影響，全球經濟面臨的風險和不確定性不斷上升。在次貸危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經濟衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預期不變，更是無法阻擋國際熱錢流入中國的步伐，使中國再次成為國際資本保值增值的避風港。實際情況是，目前中國大陸一年期存款利率為4.14%，遠高于美國聯邦基金目標利率2.25%，同時，人民幣兌美元匯率大幅上升，僅一季度人民幣兌美元匯率就上漲了4.2%，很多人預計今年的漲幅在10%左右，這樣即使不做任何投資，國際資本只要把錢轉移到中國存進銀行，就能得到穩定的（低風險）高回報（收益10%以上）。 這一觀點也得到了一季度宏觀數據的佐證。央行剛剛發布的數據顯示，截至3月末，我國外匯儲備余額達到1.6822萬億美元，同比增長39.9%，一季度國家外匯儲備增加1539億美元，同比多增182億美元。扣除外貿順差（414億美元）和fdi（274億美元）之后，一季度外匯儲備增量中不能被解釋的部分仍然達到851億美元，占外匯儲備增量比重的55.3%，這充分表明了目前中外利差倒掛和人民幣升值預期增強使得國際資本流入中國的步伐進一步加快。 由于熱錢流入、外匯儲備增加、美元走軟、預期增強等因素的影響，人民幣兌美元升值速度明顯加快，直到2008年4月10日首次“破七”。數據顯示，一年來人民幣兌美元匯率一直處于升值通道中，而且進入2008年以后，人民幣升值速度明顯加快。截止到2008年4月10日，美元兌人民幣的匯率首次跌破人民幣7.0000元，美元開盤報人民幣6.9920元。反過來，人民幣升值又激發了國際資本流入中國的沖動，使外匯儲備、資金流動性進一步增大，加大了國內通貨膨脹壓力，使人們對央行加息的預期進一步增強，外資進入中國的沖動更加強烈。由此可見，央行加息、熱錢流入、外匯儲備增加三者互相影響、互相促進，形成惡性循環，已經成為當前中國金融領域運行的突出<