論文摘要：利用滬深兩市715家上市公司1996～2008年的非平衡面板數(shù)據(jù)，基于資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整模型，對(duì)比研究宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮和宏觀經(jīng)濟(jì)衰退兩種情況下的調(diào)整速度，實(shí)證結(jié)果顯示相比于宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的情形，在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的調(diào)整速度更快。 論文關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；資本結(jié)構(gòu)；調(diào)整速度；非平衡面板數(shù)據(jù) 在調(diào)整速度的眾多影響因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)調(diào)整速度的影響近年開始引起學(xué)術(shù)界的關(guān)注。Douglas0．Cook(2009)分別采用兩階段和綜合兩種動(dòng)態(tài)部分調(diào)整模型，考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)調(diào)整速度的影響，發(fā)現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)調(diào)整速度較快。原毅軍，孫曉華(2006)的研究得到調(diào)整速度與上一年GDP增長率正相關(guān)，與通貨膨脹率，實(shí)際貸款利率和財(cái)政支出增值率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。黃輝(2009)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度因素影響調(diào)整速度進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示調(diào)整速度表現(xiàn)出順經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象。本文對(duì)前人研究方法進(jìn)行改進(jìn)，基于部分調(diào)整模型，用宏觀經(jīng)濟(jì)變量劃分樣本進(jìn)行調(diào)整速度對(duì)比研究。在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的回歸中不考慮宏觀因素。這樣改進(jìn)可以避免雙重考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素造成研究結(jié)果不穩(wěn)定性和不顯著性。 一、研究模型與變量設(shè)計(jì) 1．研究模型 (2)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)擬合變量。根據(jù)已有文獻(xiàn)對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，本文選用的公司特征變量包括：公司規(guī)模(SIZE)，用主營業(yè)務(wù)的自然對(duì)數(shù)表示，目前公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究沒有得到一致結(jié)論；資產(chǎn)有形性(TANG)，用固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)表示，經(jīng)驗(yàn)研究表明有形資產(chǎn)的比率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)；非債務(wù)稅盾(NDTS)，用固定資產(chǎn)折舊除以總資產(chǎn)表示，經(jīng)驗(yàn)研究研究發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；公司成長性(GROW)，用托賓Q值表示，公司成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響目前還沒有定論；公司盈利能力(PROF)，用息稅前利潤除以總資產(chǎn)表示，公司盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究也沒有得到一致的結(jié)論；稅收因素(TAX)，用所得稅除以利潤總額表示。考慮行業(yè)特征因素，用行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值(HAB，HAM)表示。 (3)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。仿照Douglas0．Cook(2009)，本文選用GDP增長率來定義宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。GDP增長率定義為本年GDP減去上年GDP再除以上年GDP。宏觀經(jīng)濟(jì)變量劃分樣本的具體情況是，l3年的GDP增長率數(shù)據(jù)以2002年的GDP增長率為中位數(shù)分為兩個(gè)部分，每個(gè)部分分別按照GDP增長率的二分位數(shù)再進(jìn)行劃分，將樣本分成四個(gè)部分。取GDP增長率最小的三年1998~2000定義為為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境衰退；取GDP增長率最大的三年2005~2007定義為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境繁榮。

注：括號(hào)里的數(shù)據(jù)是T檢驗(yàn)值，表中***、**、*分別代表在1％，5％以及10％的顯著性水平下顯著 表1中LEV(-1)的系數(shù)就是可以看到，在賬面資本結(jié)構(gòu)下，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的調(diào)整速度是0．575(1-0．425)，在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的調(diào)整速度為0．592(1-0．408)；在市場資本結(jié)構(gòu)下，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的調(diào)整速度是0．606(1-0．394)，宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的調(diào)整速度是0．656(1-0．344)。 實(shí)證結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度表現(xiàn)出順周期性，與Douglas0．Cook(2009)，黃輝(2009)的結(jié)論一致。本文只用宏觀經(jīng)濟(jì)變量劃分樣本，沒有把宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，避免了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性與顯著性，使研究結(jié)果更可靠。