()移動互聯網下半場的三大趨勢:在用戶滲透率見頂、流量紅利耗盡之后，移動互聯網不可避免地進入了“下半場”。在存量市場的格局下，存在三大趨勢:第一，流量變貴，獲客成本持續上升;第二，用戶自覺性提升，“用戶找產品”成為常態;第三，互聯網企業向線下擴張，線上線下市場的界限日益模糊。由于中國人口總量的停滯和智能設備升級的減緩，以上三大趨勢將持續很長時間，互聯網公司將在同一場景下進行“反復博弈”。

互聯網的“五個圈子”和“三個層次”：我們可以根據用戶基數大小和用戶黏性高低，將一線互聯網公司劃為五個圈子:霸主，包括騰訊、阿里;昔日霸主，包括百度、奇虎等;霸主候選人，包括微博、今日頭條、京東等;細分市場霸主，包括陌陌、網易、攜程等;迷惘者，包括搜狐、唯品會等。我們還根據流量盈虧情況，將互聯網公司劃為三個層次:流量盈余者、流量平衡者、流量虧損者。在移動互聯網“下半場”，流量盈余者顯然最受益。

上升通道尚未關閉，仍然是“好時代”:雖然頭部應用寡頭化趨勢明顯，但是有一定用戶基數的“腰部應用”仍有上升空間，芒果TV、Bilibili都是很好的例子。對于有特色的內容方或內容平臺來說，這仍然是“好時代”，即便自身流量不足，也可以依托互聯網巨頭，實現優質內容的變現。

重點細分行業解析:移動游戲行業基數已經很高，但是玩家數量和付費仍有一定的上升空間，未來的三大增長引擎將是競技化、社交化和出海。電商行業今年做到了“有質量的增長”，奧秘在于消費升級帶來的客單價、貨幣化率和利潤率提升;下一個增長引擎是新零售。在線廣告行業進入移動時代之后，帶來了信息流廣告和精準營銷兩大趨勢，同時廣告平臺也存在“出海”的可能性。數字娛樂行業最近兩年最大的驚喜是短視頻，未來兩年最大的驚喜有可能是版權音樂，兩者都有可能先于長視頻實現穩定盈利。

重點互聯網公司解析：騰訊控股擁有用戶基數最大、黏性最高的流量入口，而且依靠優秀的產品開發，實現了高質量的流量變現。阿里巴巴受益于消費升級，實現了GMV高增長、收入高增長和利潤率提升，但是在文化娛樂板塊的巨額投資效果是未知數。百度依靠發展信息流廣告、收縮O2O業務，可以實現短期復蘇，不過長期前景不容樂觀。京東對天貓的追趕在二季度遇到了瓶頸，但是規模效應仍然會通過新零售得到加強。微博乘上了信息流廣告的東風，實現了廣告收入高增長，問題在于轉化率偏低以及今日頭條的競爭。網易仍然是游戲研發能力最強的公司之一，但是今年尚未推出新的爆款自研游戲，面臨產品斷檔。陌陌今年二季度全面轉型，在直播行業增長尚未結束的情況下發展非直播業務，我們看好其戰略。金山軟件與騰訊合作將得到寶貴的發行資源，但是成效如何取決于《指尖江湖》的實際質量。(來源：國金證券股份有限公司 文/裴培）