論文關(guān)鍵詞：社保基金；商業(yè)化運(yùn)作；公司治理；路徑選擇

論文摘要：社保基金為了應(yīng)對(duì)人口老齡化所導(dǎo)致的社保資金缺口的壓力，其本身的商業(yè)化運(yùn)作乃是大勢(shì)所趨；社保基金作為我國(guó)股市中的重要機(jī)構(gòu)投資者，參與上市公司的治理有著現(xiàn)實(shí)的可能性與必要性；當(dāng)然，基于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況和現(xiàn)代化公司制度的理念，社保基金參與上市公司治理的程度需要合理把握。其參與上市公司治理的途徑目前應(yīng)限定在信息披露項(xiàng)下為宜。

1社保基金商業(yè)化運(yùn)作的必然性

社保基金的日常業(yè)務(wù)除了收繳、發(fā)放社會(huì)保險(xiǎn)金之外，還有一項(xiàng)重要的內(nèi)容，那就是社保基金的保值與增值，其執(zhí)行效果直接關(guān)系到社會(huì)保障事業(yè)的完善程度。“社會(huì)保障基金經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累，會(huì)形成龐大的資產(chǎn)，成為投資融資的一大財(cái)源。國(guó)家通過(guò)立法規(guī)定社會(huì)保障基金的投資項(xiàng)目和投資比例，指導(dǎo)投資的方向，促使社會(huì)保障基金向國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目投資，從而成為國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的有效手段。中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法(草案)》第六十七條規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金在保證安全的前提下，按照國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值。這就說(shuō)明，我國(guó)在立法態(tài)度上也傾向于在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)社保基金的增值。另外，不得不提的就是人口老齡化對(duì)于社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展所帶來(lái)的沉重壓力與負(fù)擔(dān)。按照國(guó)際上通行的標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)已經(jīng)進(jìn)人老齡化社會(huì)，我國(guó)進(jìn)人老齡化社會(huì)的速度是相當(dāng)快的，而且我國(guó)是在社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)速度落后于老齡化速度的情況下(即所謂的“未富先老”)實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的。我國(guó)人口的加速老齡化所帶來(lái)的直接沖擊就是社會(huì)保障事業(yè)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因?yàn)樯绫；鸬脑鲩L(zhǎng)速度要與人口老齡化的速度同步才能順利完成社會(huì)保障事業(yè)的目標(biāo)，要想實(shí)現(xiàn)構(gòu)建和諧社會(huì)的目標(biāo)，社保基金的增速則要快于老齡化的速度。至此，我們可以得出如下的結(jié)論:社保基金充裕才能保證社會(huì)保障事業(yè)的順利開展，而我國(guó)的國(guó)情決定著僅僅靠社會(huì)保險(xiǎn)金的繳納是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此，極有必要實(shí)現(xiàn)社保基金的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，我國(guó)法律對(duì)此基本上也是持肯定態(tài)度的。那么接下來(lái)的問(wèn)題就在于如何實(shí)現(xiàn)社保基金在安全前提下的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，換句話說(shuō)，就是社保基金保值、增值的途徑在哪里?

2社保基金參與上市公司治理的可行性

“在國(guó)際上，社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值、增值方式通常有五種。一是購(gòu)買政府公債或視為政府歲人盈余，充國(guó)庫(kù)之用;二是存儲(chǔ)于國(guó)家銀行或民營(yíng)銀行，由銀行選擇借款人;三是直接以銀行家身份出現(xiàn)，向需要資金的公司貸款或購(gòu)買有價(jià)證券;四是投資于不動(dòng)產(chǎn)，直接取得經(jīng)營(yíng)權(quán)，以獲得收益;五是對(duì)于享受社會(huì)保險(xiǎn)金待遇的勞動(dòng)者或其家屬提供消費(fèi)性借貸服務(wù)。”客觀地講，這幾種方式都有不同的積極作用和不足，而且各國(guó)在具體的選擇搭配上也呈現(xiàn)出很大的差異。其中，購(gòu)買有價(jià)證券，尤其是股票，是比較快速和大規(guī)模增值的途徑之一，但是它面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這也使得對(duì)于社保基金人市的爭(zhēng)論在我國(guó)成為熱門話題。爭(zhēng)論歸爭(zhēng)論，一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)就是我國(guó)的社保基金近年來(lái)確實(shí)已經(jīng)投人到股市之中，并且曾經(jīng)取得過(guò)不俗的業(yè)績(jī)，這就說(shuō)明社保基金投人資本市場(chǎng)、參與證券交易是現(xiàn)實(shí)可行的，但是股市的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)也使得社保基金的商業(yè)化運(yùn)作需要極其謹(jǐn)慎t斗〕。正因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，有人對(duì)社保基金人市持比較消極的態(tài)度，認(rèn)為社保基金還是應(yīng)該秉持穩(wěn)健投資的策略，將具體的投資范圍限定在風(fēng)險(xiǎn)較小(當(dāng)然收益也較少)的債券(以國(guó)債為主的)領(lǐng)域。對(duì)此需要明確以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí):第一，只要是投資就一定會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，即便是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的國(guó)債也不例外，請(qǐng)不要忽略，這一兩年來(lái)不斷見(jiàn)諸報(bào)端的國(guó)家破產(chǎn)事件;第二，在我國(guó)，相對(duì)于投資豐厚的股市，其他投資渠道的收益率很難趕得上我國(guó)人口老齡化的速度，如果僅僅通過(guò)避免涉入股市來(lái)避險(xiǎn)的話，很難保證社保基金的資金充足率;第三，絕不能因噎廢食，近兩年世界范圍內(nèi)的“金融海嘯”確實(shí)使得社保基金在股市的投資收益率受到了很大的影響，但是受到影響的絕不僅僅是社保基金，所有的投資者或投資機(jī)構(gòu)都遭受了不同程度的影響，況且社保基金的投資虧損率遠(yuǎn)低于股指下挫幅度。

說(shuō)到這里就不能不提到這樣一個(gè)問(wèn)題，即如何在中國(guó)語(yǔ)境下防范和控制社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。作者在這里主張社保基金參與上市公司的公司治理，以達(dá)到有效遏制上市公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到最大程度避免社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的目的和效果。眾所周知，作為機(jī)構(gòu)投資者，社保基金擁有數(shù)目驚人的資產(chǎn)總量，無(wú)論這些資金流動(dòng)到哪一個(gè)領(lǐng)域，都會(huì)形成一股巨大的力量。從法律的角度來(lái)講，一旦社保基金擁有了某上市公司的股權(quán)，就成為了該公司的股東，就應(yīng)該享有股東的權(quán)利、承擔(dān)作為股東的義務(wù)，而首當(dāng)其沖的義務(wù)就是參與上市公司的治理。“公司治理，其意義乃指透過(guò)制度之設(shè)計(jì)與執(zhí)行，期能提升公司策略管理效能與監(jiān)督管理者之行為，借以確保外在投資者(小股東與債權(quán)人)應(yīng)得之報(bào)酬，并兼顧其他利害關(guān)系人之利益。er [7]8，現(xiàn)代公司治理的重心早已由“股東會(huì)中心主義”演進(jìn)到“董事會(huì)中心主義”，即董事會(huì)為上市公司運(yùn)作的核心，但股東享有選擇、任免董事的權(quán)利當(dāng)無(wú)疑義。所以社保基金作為一種官方的、公益性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)，在投資安全的前提下，還應(yīng)該盡可能的關(guān)注其行為的社會(huì)效應(yīng)。理論上講，它一旦成為某上市公司的大股東后，就應(yīng)該盡一種忠實(shí)義務(wù)，即在商業(yè)目的之外還要對(duì)國(guó)家利益和人民利益負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)地選擇合格的董事或經(jīng)理人，有效地參與公司的治理結(jié)構(gòu)，以維持公司的良性運(yùn)轉(zhuǎn)與可持續(xù)性發(fā)展。這就是說(shuō)，從法律上講，作為股東的社保基金當(dāng)然有權(quán)利參與上市公司的治理;在我國(guó)，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是資產(chǎn)規(guī)模上來(lái)看，大型的上市公司多為改制后的國(guó)有企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)除了盈利之外，還有對(duì)于國(guó)家利益和社會(huì)利益的兼顧。因此，在商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的目的上，眾多大型上市公司和社保基金都具有兼顧盈利和追求社會(huì)利益的取向，社保基金參與上市公司治理應(yīng)該不會(huì)影響上市公司的正常經(jīng)營(yíng);另外，從經(jīng)營(yíng)績(jī)效上來(lái)講，社保基金參與上市公司治理、社保基金和公司其他經(jīng)營(yíng)主體的友好關(guān)系和良性合作必將實(shí)現(xiàn)二者的雙贏—社保基金會(huì)獲得更好的投資收益，而公司的其他經(jīng)營(yíng)管理者也多了一個(gè)戰(zhàn)略伙伴與理性監(jiān)督者，這也將確保其經(jīng)營(yíng)策略更具合理性。 總之，社保基金參與我國(guó)上市公司治理?yè)碛蟹缮系暮戏ㄐ浴⒔?jīng)營(yíng)理念上的同向性、經(jīng)營(yíng)績(jī)效上的共贏性，抑或曰，社保基金擁有參與上市公司治理的可行性。

3社保基金參與上市公司治理的功能定位與實(shí)現(xiàn)途徑

3. 1社保基金參與上市公司治理的目的是監(jiān)督而不是控制

“從公司角度而言，公司治理之終極目標(biāo)，應(yīng)是在合于法律規(guī)范下，建立最適合機(jī)制以促成公司價(jià)值之最大化。因此，公司治理理應(yīng)包括‘管理’與‘監(jiān)控’兩個(gè)面向，前者系指企業(yè)透過(guò)自治方式來(lái)‘統(tǒng)管’或‘經(jīng)營(yíng)’公司，例如設(shè)置股東會(huì)作為最高意思機(jī)構(gòu)，后者乃系采取適當(dāng)監(jiān)控機(jī)制來(lái)‘監(jiān)督’或‘控制’，例如設(shè)置董事會(huì)來(lái)監(jiān)督公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，并課以各種義務(wù)或責(zé)任以防止違法濫權(quán)。如前所述，社保基金的存在目的以及參與上市公司治理的原因是確保社保資金的充足率，以應(yīng)付在人口老齡化不斷加速背景下我國(guó)的社保資金缺口問(wèn)題;作為中央政府直接控制的事業(yè)單位，其追求目標(biāo)既不在于盈利，也不在于干預(yù)上市公司的正常經(jīng)營(yíng);基于以上兩點(diǎn)也決定了社保基金不可能完全、徹底掌握不同類型行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)則與發(fā)展規(guī)律，有鑒于治理信息和治理能力的不充分，社保基金直接控制上市公司的經(jīng)營(yíng)管理似乎也不太合適。因此社保基金應(yīng)該找準(zhǔn)自己的功能定位，即其主要的目的與功能在于發(fā)揮高效、有力的監(jiān)督，而不是爭(zhēng)奪上市公司的控制權(quán)與決策權(quán)。雖然社保基金很容易成為某一上市公司的大股東(或者至少有一定的發(fā)言權(quán))，但是社保基金應(yīng)該找準(zhǔn)定位，對(duì)于“管理”范疇之內(nèi)的事項(xiàng)應(yīng)該盡量減少于預(yù)，否則容易引發(fā)“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”的現(xiàn)象發(fā)生，而且與放寬管制、搞活經(jīng)濟(jì)的改革開放理念不符。很自然地，社保基金的職能就歸人到“監(jiān)控”范疇之內(nèi)，當(dāng)然，這里還涉及到社保基金與監(jiān)事會(huì)或者獨(dú)立董事監(jiān)督職能的交叉重合與分工合作問(wèn)題，限于篇幅，這里不作進(jìn)一步討論。但有一點(diǎn)是明確的，正是因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)職能不彰、獨(dú)立董事不獨(dú)立(甚至不“懂事”)現(xiàn)象的存在，作為獨(dú)立且有一定權(quán)威的社保基金加人到我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)來(lái)一定會(huì)增強(qiáng)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中“監(jiān)控”的職能與力度。

3. 2社保基金參與上市公司治理的現(xiàn)實(shí)途徑

縱觀世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，社保基金參與公司治理的形式主要包括以下幾種:①爭(zhēng)奪控制公司的代理權(quán);②反對(duì)經(jīng)理提議的代理權(quán)活動(dòng);③股東決議;④非正式影響;⑤解釋函;⑥在股東大會(huì)上提出正式建議。但是就我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)條件而言，社保基金若想完全通過(guò)上述途徑實(shí)現(xiàn)參與上市公司治理的愿望是不太現(xiàn)實(shí)的:第一，“目前上市公司治理結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題，很多導(dǎo)因于上市公司的‘一股獨(dú)大’。這種情況不僅存在于國(guó)有企業(yè)改制的上市公司，也存在于私營(yíng)企業(yè)中的家族公司。”在這些上市公司中社保基金之外的國(guó)有股或者控制股東早已取得的公司的絕對(duì)控制權(quán)，若想要實(shí)現(xiàn)前三條項(xiàng)目是不太現(xiàn)實(shí)的;第二，后三項(xiàng)條目中的間接影響力、解釋權(quán)和建議權(quán)都很難對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，因此也很難真正實(shí)現(xiàn)社保基金參與上市公司治理的目標(biāo)。社保基金在我國(guó)當(dāng)下的階段若想實(shí)現(xiàn)參與上市公司治理的目的，比較現(xiàn)實(shí)的途徑或出路就是進(jìn)行信息披露，即在發(fā)現(xiàn)公司核心管理層出現(xiàn)了若干“反常”現(xiàn)象時(shí)，及時(shí)地將其披露給其他股東、公司債權(quán)人和其他利益相關(guān)者，以期能與其他方面的利害關(guān)系人共同發(fā)揮作用。與其說(shuō)這種做法是權(quán)宜之計(jì)，毋寧說(shuō)其是現(xiàn)實(shí)之舉:一方面，社保基金畢竟不太可能完全理解和把握上市公司的經(jīng)營(yíng)策略，因此其發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題可能并不是真正意義上的問(wèn)題，在沒(méi)有經(jīng)過(guò)證實(shí)之前不太適宜直接否定上市公司的經(jīng)營(yíng)決策;另一方面，社保基金將信息進(jìn)行披露后，將會(huì)吸引更多的利害相關(guān)者共同的關(guān)注與評(píng)價(jià)，如果上市公司的行為或決策真的不合理、不合法，也可以共同發(fā)揮作用以抵制上市公司的錯(cuò)誤行為或決策。至于其他的途徑，目前為止在我國(guó)還不具有實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)，而且似乎也與現(xiàn)代公司制度和理念不符，其究竟有沒(méi)有現(xiàn)實(shí)意義還有待于進(jìn)一步的考察。