社保基金于２００３年６月９日正式進(jìn)入股票市場(chǎng)，南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)６家基金管理公司受托管理首批１４０億元的社保基金。這對(duì)于深滬股市來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好，但對(duì)于作為老百姓“養(yǎng)命錢”的社保基金來(lái)說(shuō)，同時(shí)也孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就社保基金風(fēng)險(xiǎn)的防范談以下粗淺看法。

一、社保基金入市的必要性

本文所指社保基金，是指全國(guó)保障基金。它由中央財(cái)政撥入資金、國(guó)有股減持和股權(quán)劃撥資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌資的資金以及投資收益組成。它由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理。截止２００２年底，社保基金資產(chǎn)總規(guī)模為１ ２４１．８６億元。

從２０００年底全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)成立以來(lái)，財(cái)政部共向社保基金撥入資金６０７．２６億元。根據(jù)有關(guān)要求，在此期間社保基金的投資形式主要為銀行存款和購(gòu)買國(guó)債。另外，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)于２００１年７月以戰(zhàn)略投資者的身份參與了石化Ａ股配售，還認(rèn)購(gòu)了少量股和債。截止２００１年底，社保基金累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益９．２８億元。２００２年，通過(guò)中央財(cái)政撥款、國(guó)有股減持等措施，加上投資形成的收益，社保基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到１ ２４１．８６億元，其中２００２年實(shí)現(xiàn)投資收益２１億元。項(xiàng)懷誠(chéng)在２００３年３月召開(kāi)的全國(guó)人民代表大會(huì)上作財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告時(shí)指出，２００２年社保基金的投資收益率為２．７％，應(yīng)該說(shuō)是相當(dāng)?shù)偷模ǎ玻埃埃材耆珖?guó)保險(xiǎn)行業(yè)平均收益率為３．１％）。造成社保基金投資收益率低下的主要原因是其投資結(jié)構(gòu)中銀行存款占到７６％。要實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，提高社保基金投資收益率，將社保基金委托給專業(yè)公司投入證券市場(chǎng)是一種有效的途徑。

，世界各國(guó)社保基金營(yíng)運(yùn)管理模式主要有兩種：一種是由政府部門直接負(fù)責(zé)社保基金的營(yíng)運(yùn)管理，如美國(guó)、新加坡，這種模式管理簡(jiǎn)單、政策執(zhí)行靈活，缺點(diǎn)是投資收益率低、缺乏透明度；另一種是較普遍的模式，由民營(yíng)基金管理公司負(fù)責(zé)社保基金的營(yíng)運(yùn)管理，政府不直接干預(yù)，但加強(qiáng)監(jiān)管，這種模式投資收益率高、透明度強(qiáng)。１９９８年世界銀行的一份報(bào)告顯示，在世界范圍內(nèi)，民營(yíng)基金管理公司管理的社保基金投資收益率普遍比政府部門管理的社保基金投資收益率要高。其原因，主要是政府部門自身的運(yùn)營(yíng)效率不高，由政府部門管理的社保基金投資渠道一般會(huì)受到限制，甚至被迫購(gòu)買政府債券或向虧損國(guó)有企業(yè)貸款，從而社保基金管理部門的收入。因此，將社保基金委托給基金管理公司管理是一種明智的選擇。

二、社保基金入市的風(fēng)險(xiǎn)

１．現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)是博弈場(chǎng)所，既有投資也有投機(jī)。我國(guó)的證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是個(gè)人投資者多、機(jī)構(gòu)投資者少，投機(jī)的味道相當(dāng)濃厚。在這樣一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，社保基金不可能包賺不賠。市場(chǎng)有其自身的，決不會(huì)因?yàn)樯绫；鹗抢习傩盏摹梆B(yǎng)命錢”而另眼相待。特別是在投機(jī)氣氛較濃的市場(chǎng)，股市大起大落并不罕見(jiàn)，有賺有賠自在情理當(dāng)中。社保基金委托給基金管理公司經(jīng)營(yíng)后，由于基金管理公司只是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，其虧損的事例也屢見(jiàn)不鮮。不成熟的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)如此，成熟的國(guó)外市場(chǎng)也不例外。

盡管國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者有更多的資金，有更豐富的經(jīng)驗(yàn)，有更有效的投資策略，但根據(jù)美國(guó)波士頓顧問(wèn)集團(tuán)的最近一項(xiàng)調(diào)查顯示，全球２００２年約有近２０％的基金管理公司處于虧損狀態(tài)，其中美國(guó)最大的基金管理公司——富達(dá)盈利就大跌３９％。股市現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上社保基金已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)了。２００１年７月，社保基金作為戰(zhàn)略投資者參與中國(guó)石化股票配售，以每股４．２２元認(rèn)購(gòu)中國(guó)石化３億股。自股權(quán)過(guò)戶以來(lái)，股價(jià)始終在發(fā)行價(jià)下方運(yùn)行，最高時(shí)賬面虧損達(dá)２億多元，即使到２００３年６月２７日，收盤價(jià)仍然只有３．７８元，不計(jì)稅金、財(cái)務(wù)費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)，還虧損１億多元。

２．潛在的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)政策市場(chǎng)，政策對(duì)股市的升降起著至關(guān)重要的作用，甚至超過(guò)了經(jīng)濟(jì)因素本身。目前，雖然國(guó)有股停止了在證券市場(chǎng)上的減持，但這個(gè)必須徹底解決，因?yàn)樽C券市場(chǎng)存在的很多問(wèn)題，都源于上市公司國(guó)有股不能流通。國(guó)有股減持的暫時(shí)擱置，只是延后了矛盾的爆發(fā)時(shí)間，這部分股份不管在什么時(shí)候減持，也不管是否因?yàn)樯绫；饻p持，都必然引起股市極大的波動(dòng)。另外，認(rèn)可的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（ＱＤＩＩ）機(jī)制的可能推出，對(duì)社保基金入市也存在一種巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。ＱＤＩＩ是允許在資本賬項(xiàng)未完全開(kāi)放、人民幣不可自由兌換的情況下，內(nèi)地投資者向海外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。最有可能的情況是，內(nèi)地居民將所持外幣通過(guò)基金管理公司投資港股。香港經(jīng)濟(jì)近兩年備受世界經(jīng)濟(jì)疲軟之苦，而今年“非典”的影響更使香港經(jīng)濟(jì)雪上加霜，香港工商界熱切期盼中央政府能給予更多“北水南調(diào)”（ＱＤＩＩ）的措施。ＱＤＩＩ舉措之所以遲遲未動(dòng)，主要還是由于它對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市的沖擊太大。目前，內(nèi)地有部分國(guó)有企業(yè)在深滬和香港同時(shí)上市，它們所表現(xiàn)出的股價(jià)就完全可以說(shuō)明這種風(fēng)險(xiǎn)。以中國(guó)石化為例，２００３年６月２７日中國(guó)石化Ａ股的收市價(jià)為３．７８元人民幣，而同日其Ｈ股的收市價(jià)為１．５７元港幣（合１．６５元人民幣），Ａ股股價(jià)是Ｈ股股價(jià)的２．３倍。因此，社保基金在可能推出的ＱＤＩＩ沖擊下，如何應(yīng)對(duì)才能確保其收益，應(yīng)該是一個(gè)非常緊迫的問(wèn)題。

三、社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)的防范

筆者認(rèn)為，社保基金在入市操作中，必須貫徹“穩(wěn)健第一、安全至上”的原則，并切實(shí)注意以下幾點(diǎn)。

１．搞好投資組合。由于受社保基金入市這一重大利好的刺激，深滬股市在場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)搶先建倉(cāng)的推動(dòng)下，股指連創(chuàng)新高，已經(jīng)過(guò)了新一輪上漲。因此，社保基金入市后在選股時(shí)必須慎之又慎，并配置好投資組合。首先，要配置好一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資比例。雖然社保基金在石化增發(fā)申購(gòu)中被套，但一級(jí)市場(chǎng)也并非總是“華容道”。從二級(jí)市場(chǎng)股指較高，特別是適合于社保基金建倉(cāng)的大盤藍(lán)籌股、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)股的股價(jià)明顯偏高這一現(xiàn)實(shí)看，社保基金要把主要精力放在一級(jí)市場(chǎng)上。待二級(jí)市場(chǎng)沖高回落，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)安全的區(qū)間后，再以主要精力介入。在二級(jí)市場(chǎng)上，社保基金也要進(jìn)行組合投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)。要重點(diǎn)選擇行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯、成長(zhǎng)性高、近幾年業(yè)績(jī)較好的股票品種。特別要注意從傳統(tǒng)穩(wěn)定行業(yè)入手，在業(yè)績(jī)沒(méi)有大的起伏、收益相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)民基礎(chǔ)行業(yè)中選股。我們選擇股票時(shí)，一般都根據(jù)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告。由于上市公司可能存在欺詐和舞弊行為，其披露的財(cái)務(wù)信息不一定準(zhǔn)確，因此在初步選定股票后，要盡可能進(jìn)行實(shí)地暗訪與考察，以獲取最真實(shí)的信息。

２．避免短線操作。社保基金入市操作以安全為第一要?jiǎng)?wù)。只有在確保安全的前提下，才能談得上保值增值。因此，社保基金要特別注重投資的安全性、流動(dòng)性、長(zhǎng)期性，操作時(shí)應(yīng)以中長(zhǎng)期投資為主。當(dāng)然，社保基金不是完全不可以進(jìn)行短線操作的，但就整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作而言，決不能以博取短線差價(jià)作為主要盈利模式，因?yàn)檫@樣既加劇了市場(chǎng)波動(dòng)、孕育更大風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)社保基金構(gòu)成了威脅。社保基金要以從穩(wěn)健的上市公司獲取分紅作為收益的一個(gè)重要方面，從而享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。作為入市的第一年，社保基金在操作時(shí)，將凈資產(chǎn)收益率控制在６％ ～ １５％比較合適。

３．創(chuàng)新投資工具。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行組合投資，只能通過(guò)不同股票的盈虧互補(bǔ)來(lái)化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無(wú)法化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指整個(gè)股票市場(chǎng)普遍面臨的風(fēng)險(xiǎn)，它由全局性、不確定性因素造成。國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，采用股指期貨是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成功之舉。股指期貨是以股票指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，它以指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)，采取現(xiàn)金的方式進(jìn)行交割。其規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原理是投資者可以利用它進(jìn)行套期保值。當(dāng)投資者持有股票時(shí)，可以通過(guò)賣出股指期貨合約以預(yù)防股指整體下跌產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投資者預(yù)計(jì)大盤要上漲而又來(lái)不及全面建倉(cāng)時(shí)，則可通過(guò)買進(jìn)一定數(shù)量的股指期貨合約以避免踏空。基金管理公司作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，如果沒(méi)有股指期貨這樣的投資品種作為避險(xiǎn)工具，它就無(wú)法真正控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)股市的健康發(fā)展，管理層應(yīng)該抓緊制定推出股指期貨，為基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者提供防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。