摘 要：從分析我國目前企業(yè)年金的資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀出發(fā)，在借鑒國外特別是美國成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國目前各種投資工具的收益率，提出了優(yōu)化我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置的方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；資產(chǎn)配置；401（K）

企業(yè)年金實質(zhì)上是雇員薪酬的一部分，是雇員勞動報酬的延期支付，其目的在于使職工再退休后地一定時期內(nèi)能按期獲得一定數(shù)額地退休收入，因而從作用與功能上來說，它又是養(yǎng)老金的一部分。作為企業(yè)年金計劃的物質(zhì)保障，年金基金在長期的積累過程中承擔著物價上漲的風險，因此，年金基金能否順利實現(xiàn)其保值增值的目的直接決定著企業(yè)年金計劃的成敗。

企業(yè)年金基金投資是整個年金基金運作管理過程的核心，同時，根據(jù)國際和國內(nèi)經(jīng)驗，年金的資產(chǎn)配置是整個投資管理活動的起點和最為重要的環(huán)節(jié)。正確的資產(chǎn)配置往往是企業(yè)年金高收益率的保障。但是，在很長時間內(nèi)，受資本市場發(fā)展緩慢和我國現(xiàn)階段投資工具僅限于銀行存款、國債的影響，我國企業(yè)年金的資產(chǎn)配置的效率一直不高。隨著我國資本市場的發(fā)展，各種投資工具的不斷完善，我國的企業(yè)年金資產(chǎn)配置也有了新的發(fā)展。

1 我國企業(yè)年金的資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

從目前年金資金的資產(chǎn)配置情況來看，我國目前年金的資產(chǎn)配置主要有銀行存款、債券、財政專戶及現(xiàn)金和股票四種形式，其中以銀行存款和債券為主，二者加起來比例極高，約占3/4左右。主要是因為我國的資本市場發(fā)展比較緩慢，缺少相配套的金融衍生工具來規(guī)避風險，考慮到年金的安全性原則，投資于股票和股票型基金的比例很小。而企業(yè)年金直接存銀行的最大問題就是造成收益率偏低，收益來源單一。07年以前，我國企業(yè)年金的平均投資收益率徘徊在7％左右。這樣低的投資收益無論是對企業(yè)，還是對員工都明顯缺乏吸引力。因此，分析國外成熟的養(yǎng)老金配置情況對我國企業(yè)年金的研究有重要意思。

2 國外養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況

2.1 美國401（K）計劃的資產(chǎn)配置

美國典型意義上的企業(yè)年金-401（K）計劃目前規(guī)模已經(jīng)達到歷史性的3萬億美元，占所有繳費確定型養(yǎng)老金（DC）的比例近2/3，研究401（K）計劃的資產(chǎn)配置可以起到“窺一斑而見全豹”的效果。資產(chǎn)配置是決定投資組合收益的最根本因素，它能夠解釋90%以上的投資效果，企業(yè)年金的投資也是如此。

企業(yè)年金的配置情況直接影響企業(yè)年金的投資收益，在國外，養(yǎng)老金計劃發(fā)展已經(jīng)比較成熟，以美國為例，1990年初，401（K）計劃（企業(yè)年金）的資產(chǎn)總規(guī)模只有3850億美元，到2006年底，401（K）計劃資產(chǎn)已經(jīng)增長到3萬億美元，估計有大5千多萬雇員參與401（K）計劃。根據(jù)ICI資料，2006年401（K）計劃資產(chǎn)近49%投資共同基金，剩余資產(chǎn)由保險公司、銀行等金融機構(gòu)管理。

其資產(chǎn)分布如表1所示：

從上表中我們可以看出美國401（K）計劃資產(chǎn)分布有以下特點：

（1）政府債券一直是企業(yè)年金基金重要的投資工具，特別是在資本市場波動較大時，政府債券是理想的避險工具。

（2）企業(yè)年金基金通過投資共同基金進入資本市場成為一種主要的方式，而且股票型基金持有比例較高。由于共同基金擁有專業(yè)化、規(guī)范化等特點，越來越受到401（K）計劃的青睞，10多年來投資于證券和共同基金的比例一直都在50%以上；而且401（K）計劃投資共同基金的種類也很多，投資國內(nèi)股票型基金占了絕大多數(shù)。

（3）適度承擔風險，提高投資收益。如2006年，美國股票基金、平衡基金股票部分和公司股票占到401（K）計劃資產(chǎn)的73%，比2002年和2004年的65%和71%均有所增長。截至2006年6月，美國最大的公共雇員養(yǎng)老基金—Calpers的權(quán)益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%，其中國內(nèi)部分832億美元，占比為39.9%，其最近三年的投資回報率高達13.89%，如此高的投資收益為緩解本國養(yǎng)老保險基金收支矛盾做出了重要貢獻。

（4）對于具體賬戶的資產(chǎn)配置特征，取決于多種因素，但年齡是其中一個最重要的影響因素。年青的參與者傾向于將其資產(chǎn)投資在股票基金，年老的參與者傾向于投資固定收益證券，如。擔保投資合同和債券基金。如，2006年二十幾歲的參與者其賬戶資產(chǎn)一半投資股票基金；而六十歲的參與者只有大約39%投資股票基金。

2.2 智利養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置

初始階段，由于資本市場發(fā)展不完善，智利的養(yǎng)老金主要投資國債和儲蓄。以后逐漸放開。表3-2是從1981年到1994年智利養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)組合的變化，最初，養(yǎng)老基金只被投于政府發(fā)行的公債，后來隨著智利股票市場的繁榮以及投資的自由化，又逐步擴大到公司證券，經(jīng)過十多年的發(fā)展，資產(chǎn)組合由單一化趨向多元化，投資于股票的比重逐步上升，在1994年其比重達到基金總資產(chǎn)的32.2%。

從上表也可以看出，智利養(yǎng)老金的資產(chǎn)了配置也有一個明顯的問題：資產(chǎn)分布不合理，過多的投資政府公債。從長期來看，這種缺少投資分散的做法將會將風險暴露在政府的金融危機之下。目前33%的AFPs基金，總額約為36億元都投資于政府債券，這在目前美元走勢不明、全球金融市場變化迅速的情況下留有風險隱患。 3 借鑒國際經(jīng)驗優(yōu)化我國企業(yè)年金的資產(chǎn)配置

3.1 進一步拓寬年金配置渠道

（1）加快推出一些金融衍生工具。

這些投資工具的出現(xiàn)有利于完善我國資本市場的投資機制，適當降低證券市場的投資風險。如股指期貨的增加有助于穩(wěn)定波動幅度巨大的中國股票市場，使股市趨于理性，降低投資風險。而期權(quán)交易還能在實現(xiàn)對沖風險的基礎(chǔ)上抓住價格變動有利于自己的機會去賺取價格變動收益，并在價格變動不利于自己的時候繼續(xù)避險。其他的衍生交易也各有巧妙的功用：遠期交易能固定未來交易的價格而不必再擔心市場價格變動所帶來的不確定性，減少市場風險。互換的出現(xiàn)則使交易雙方可互相利用對方的比較優(yōu)勢來降低成本、雙方的利率風險和流動性風險以提高收益。

（2）投資分散化，適當考慮產(chǎn)業(yè)投資。

產(chǎn)業(yè)投資是指對具有前途的產(chǎn)業(yè)部門進行投資從而形成真實資產(chǎn)的存量增加。當經(jīng)濟周期發(fā)展到成熟階段出現(xiàn)通貨膨脹時以債券、存款方式的投資會遭到貶值的風險，產(chǎn)業(yè)投資則在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的黃金時期尤具增值潛力，是資本積聚速度較快的投資。

3.2 完善我國資本市場的發(fā)展

我國資本市場的完善是我國各種投資工具收益穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)，一個不成熟不穩(wěn)定的資本市場中的各種投資工具的收益也難以給投資者信心，所以完善我國資本市場是必須的。

大力推進多層次股票市場體系建設(shè)，滿足多元化的投融資需求。大力發(fā)展主板市場；繼續(xù)推進中小企業(yè)板建設(shè)；加快推動創(chuàng)業(yè)板建設(shè)；構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場；建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機制；完善登記、托管和結(jié)算體系。

3.3 增加權(quán)益類產(chǎn)品比例，特別是共同基金和股票基金

根據(jù)國外經(jīng)驗，股票及基金投資是提高養(yǎng)老金投資收益率的重要途徑。適當提高權(quán)益類產(chǎn)品在企業(yè)年金投資中的比例可以增強企業(yè)年金投資的盈利性。我國股市正向更加理性，成熟的方向發(fā)展，因此適當提高權(quán)益類產(chǎn)品在企業(yè)年金投資中的比例是完全可行的。

實踐經(jīng)驗表明，與股票、債券、銀行存款等基準投資品種相比，共同基金具有多層次的風險收益選擇、及時的信息披露、規(guī)范透明的運作、嚴謹?shù)娘L險控制體系和專業(yè)化的投資管理等諸多獨特顯著的優(yōu)勢，是企業(yè)年金基金的理想投資工具。

近兩年來，我國國內(nèi)共同基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)導致其在企業(yè)年金資產(chǎn)配置中的比例日益提高。據(jù)全景網(wǎng)巨潮基金評價系統(tǒng)最近的統(tǒng)計，截止今年6月30日，可比的106只股票型開放式基金半年累計凈值增長率平均達到51.01％，其中13只指數(shù)型基金半年累計凈值增長率平均為57.14％；可比的82只開放式混合型基金半年累計凈值平均增長率為42.81％，可比的27只開放式債券型基金半年累計凈值平均增長率為8.10％。可見，即使在今年上半年國內(nèi)資本市場寬幅震蕩、波動性較大的形勢下，各種類型的共同基金仍然取得了很高的投資收益和回報。?

我國股票型基金（含混合型基金）的現(xiàn)實運行業(yè)績表現(xiàn)已初步顯現(xiàn)了戰(zhàn)勝通貨膨脹的效果，如即使在國內(nèi)資本市場比較低迷的1999年至2004年，我國股票型基金（含混合型基金）的年均投資收益率也達到了6.02%，遠遠地戰(zhàn)勝了同期的通貨膨脹水平0.65%。以共同基金為主要投資工具的企業(yè)年金近兩年的平均投資業(yè)績表現(xiàn)非常優(yōu)異，有的甚至高達20%以上，充分顯示了其戰(zhàn)勝通貨膨脹的能力。

［1］李連友.企業(yè)年金基金運行論［M］.長沙：湖南大學出版社，2006.

［2］孫建勇，楊長漢.養(yǎng)老金治理與投資［M］.北京：中國發(fā)展出版社，2007.

［3］李紹光.養(yǎng)老制度和資本市場［M］.北京：中國發(fā)展出版社，1998.

［4］Holden，Sarah and Jack VanDerhei. “401（K）Plan Asset Allocation，Account Balances，and Loan Activity in 2003，”ICI Perspective，Vol.10，No.2，and EBRI Issue Brief，No.272，Washington，DC：Investment Company Institute.