摘要：今年以來，美國迅速減慢、股市急挫、利率下調，經常項目依然出現赤字，相對而言，歐元區經濟表現良好，但歐元兌美元匯率依然不斷下滑，成為一個難解之謎。對此，美國著名經濟學家保羅·格魯克曼和德國伊福經濟所所長汗·瓦納·森認為，歐元不斷下跌在于歐元沒有流通，導致一些從事非法地下經濟活動的不法分子和歐元區以外持有歐元區成員國貨幣的人們，把歐元換成美元。因此，歐元疲軟是暫時的，這也說明歐元區對歐元啟動設置3年過渡期是一個錯誤的政策。

一、歐元在歐強美弱中不斷走低

自2000年下半年起，美國經濟開始迅速減慢，今年第一季度實際國內生產總值按年率預計為0--1%，為過去10年來的最低增幅。高利潤減少導致股市暴跌，到4月初，納斯達克和道�瓊斯指數已跌至1650點和9600點以下，和去年的高點相比分別下跌了近70%和30%。消費者和企業信心下滑，會議委員會編制的消費者信心指數已連續5個月下跌，到今年2月份降到４年來的最低點，其中消費者對近期經濟前景預測指數已經降到通常在衰退前才能見到的水平。消費開支和企業投資疲軟導致商品積壓增加，制造商們被迫大幅削減產量和裁減員工，對美國經濟近期前景持悲觀看法的人有所增加。為扭轉經濟繼續下滑的趨勢，美聯儲自今年1月到3月初，三次大幅度下調利率，使聯邦基金利率由6.5%降到５％，美國的短期利率已和歐元區基本接近。受美聯儲下調利率的，3月份，美國的消費者信心指數有所上升，失業率處于較低的水平，但股市依然走低。今年全年，美國經濟放慢已成定局，最樂觀的估計也認為美國經濟增長率不會高于2%。同時，私人部門的儲蓄沒有恢復增長，經常項目依然出現巨額赤字。

歐元區的經濟增長率雖然也在減慢，但放緩的速度遠低于美國。今年以來，歐盟委員會編制的歐元區經濟信心指數一直保持在102.2以上，高于90年代平均100.2的水平。歐洲股市下跌的幅度平均在20%左右，明顯小于美國。今年第一季度，歐元區的經濟增速預計在2.5%以上，全年的經濟增速將保持在2.5%-3%，遠高于美國的經濟增長速度。

然而，今年以來歐元匯率卻逆經濟走勢和短期利率變化而動，甚至在歐元區公布的經濟數據明顯好于市場預期時，歐元依然下跌。到3月底，歐元兌美元一度跌至今年以來的最低價位0.866美元，比今年年初1歐元兌0.958美元的高位相比下跌了近10%。按照匯率變化的經濟學解釋，在清潔匯率體制下，經濟形勢差異和長短期利差是決定匯率變動的根本原因，按此邏輯，歐元應升值才對。因此，歐元兌美元匯率成為一個難解之謎，如何解釋這一奇怪的現象呢？美國著名的經濟學家保羅�格魯克曼和德國伊福經濟研究所所長汗瓦納森認為，歐元不斷下跌在于歐元仍是一個虛貨幣。

二、歐元尚未流通是歐元貶值的主要原因

歐元之所以不斷下滑，有一個其他貨幣所沒有的原因，即歐元還沒有正式流通。歐元從1999年1月1日正式啟動，但到2002年1月1日起歐元紙幣和硬幣才與使用者見面，從啟動到流通有一個3年過渡期。歐元流通半年內，12個成員國貨幣按照已確定的匯率兌換成歐元，半年后，成員國貨幣完全退出流通。在過渡期內，會產生以下三個：

1、部分從事非法地下經濟活動的不法分子，獲得了大量以歐元區各成員國貨幣為交易和保存手段的收入，因擔心兌換成歐元時暴露身份，而在歐元流通前分批兌換成美元。

在歐盟，為防止洗錢等違法活動，銀行要求客戶在兌換數額較大的貨幣時登記身份，一些不法分子，為避免集中兌換時被發現，而提前把歐元兌換成美元。歐洲的地下經濟（主要在俄羅斯和東歐國家）數量巨大，且以歐洲主要國家的貨幣特別是馬克進行交易。據估計，地下經濟的增加值相當于歐元區國內生產總值的16%左右，如果地下經濟的現金交易比例和官方統計的經濟的交易比例一樣，那么，地下經濟擁有的貨幣存量將占歐元區貨幣總量的14%左右，約為500億歐元。實際上，地下經濟以現金交易為主，其貨幣存量占歐元區貨幣總量的比例將大大高于14%。

2、歐元區以外持有歐元區成員國貨幣的人們，不了解歐元是怎么運作的，他們只知道歐元區各國的貨幣將被取消，并被一種新的貨幣所取代，為避免損失，他們把持有歐元區成員國貨幣兌換成看得見、摸得著的國際貨幣如美元等。

土耳其和東歐國家一直使用歐元區各成員國的貨幣，特別是馬克。1999年歐元正式啟動時，有600-900億馬克在德國以外流通，從未清償過的馬克數量相當于馬克基礎貨幣的20%-30%，即相當于歐元基礎貨幣的8%-12%，約為300-450億歐元。這一數字是歐洲中央銀行去年干預外匯市場所用歐元的十幾倍，也是1992年索羅斯攻擊歐洲貨幣聯盟，最終導致英鎊、里拉脫離歐洲匯率體系時所用美元的近8倍。

間接的證據也支持了這一觀點，前蘇聯和東歐國家開始改革后的今年內，德國的基礎貨幣增長速度大大快于其經濟的增長速度，而沒有帶來通貨膨脹，因為相當一部分貨幣被前蘇聯和東歐國家的人持有，沒有在德國境內流通。但自歐元啟動以來，歐元區的貨幣需求速度相對于歐元區的經濟速度已急劇下降。這說明，前蘇聯和東歐國家的人們把持有的歐元區成員國貨幣開始兌換成其他國家的貨幣，使歐元區成員國貨幣又重新回流歐元區。

3、歐元區的對內、對外經濟活動，至今主要使用本國貨幣。據歐盟委員會的一項調查，到1999年底，歐元區只有0.8%的居民使用歐元，0.4%的個人在銀行用歐元建立帳戶，到為止，這一狀況沒有改變。連歐元區的居民都不使用歐元，歐元肯定不會走強。歐元的疲軟又進一步造成市場對歐元看淡，從而使居民和投資者更少使用歐元，使歐元陷入惡性循環。

三、歐元走低的啟示

歐元走低的原因給我們以下啟示：

1．歐元的3年過渡期設計是錯誤的。給歐元設定3年過渡期是為了讓人們適應和接受歐元，從而保證歐元能順利實施。但事與愿違，1999年歐元啟動之日，正是美國經濟處于高速增長之時，歐元不斷受到美元的打壓。當美國經濟放慢時，歐元尚未流通的弊端又突顯出來。加快歐元流通的進程已經來不及了，但現在，歐洲中央銀行應明確宣布一個外國人兌換歐元的程序，以穩定人們對歐元的信心。 2、美元的強勢和歐元的疲軟是暫時的。一旦歐元進入流通，前蘇聯和東歐國家的人們會把美元串換成歐元，國際市場對歐元的需求會急劇上升，從而推高歐元匯率。2002年，歐元兌美元的匯率會維持在1歐元兌換1.2美元左右，接近其購買力評價的水平。