摘要:本文通過考察2009年以來的美國等主要經(jīng)濟體的走勢，認為2009年上半年全球刺激經(jīng)濟政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，全球金融危機最糟的時刻已過，世界經(jīng)濟衰退情況正在減輕，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。從短期來看，下半年美國率先企穩(wěn)回升將是主要趨勢，環(huán)比增長率將呈現(xiàn)逐季改善，且呈現(xiàn)“L”型走勢，其他主要經(jīng)濟體將進入緩慢恢復(fù)階段。長期來看，經(jīng)濟刺激政策長期效果難以持久，發(fā)達國家需要改變當前過度依賴信貸的增長模式，重新構(gòu)建新的經(jīng)濟增長模式，才能找到經(jīng)濟長期增長的新引擎。 關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟;金融危機;發(fā)展態(tài)勢;投資機會

美國作為全球最主要經(jīng)濟體之一，是全球金融危機爆發(fā)地，其經(jīng)濟也是全球經(jīng)濟走出本輪衰退周期的關(guān)鍵。通過對近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和部分先行指標的比較，美國、歐元區(qū)和英國以及日本在內(nèi)的主要工業(yè)國目前已處于底部。7月份起，全球制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了金融危機的劇烈沖擊后首次回升到景氣區(qū)間。[1]美國經(jīng)濟率先見底復(fù)蘇，但近期內(nèi)呈現(xiàn)出“L”型走勢，主要工業(yè)國家也將在下半年走出衰退，呈現(xiàn)階段性復(fù)蘇。 一、美國經(jīng)濟衰退見底，全球經(jīng)濟處于周期運行底部 2009年二季度，美國經(jīng)濟季度環(huán)比降幅折合年率收窄至1%，居民消費、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場以及金融市場同時出現(xiàn)企穩(wěn)信號，表明美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)進入尾聲，美國經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢在明顯增強。 (一)消費者信心和消費觸底回升，但居民收入難以支撐經(jīng)濟快速回復(fù) 首先，世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大學(xué)消費者信心連續(xù)5個月反彈至6月69，后因經(jīng)濟的不確定性導(dǎo)致消費者信心7月、8月連續(xù)下跌后至65.7，影響消費者信心的主要原因是高失業(yè)率和工作難找，兩數(shù)據(jù)的差異顯示消費者信心仍處于謹慎恢復(fù)期。 其次，雖然權(quán)重占GDP三分之二以上的個人消費呈現(xiàn)異常疲軟，由一季度增長0.6%轉(zhuǎn)為下滑1.2%，消費不振來源于居民支出的減少，二季度美國居民儲蓄率為5.2%，比前一季度上升了1.2個百分點。美國6、7月份的商業(yè)銷售額上升1.1%、0.1%，商業(yè)庫存環(huán)比下降1.4%、1.0%，該數(shù)據(jù)顯示居民消費有回暖的跡象。第三，個人收入4、5月份環(huán)比反彈0.5%、1.4%，美國6月份個人收入下滑1.3%，創(chuàng)下2005年1月以來最大降幅，收入下滑引人擔(dān)憂:消費支出的增長可能無法強勁到能夠推動美國快速走出經(jīng)濟衰退(見圖1)。 就業(yè)市場下滑速度明顯趨緩。美國2009年8月就業(yè)人口減少幅度降至2008年來最小，但失業(yè)率跳增至26年高位9.7%，這主要由于自愿失業(yè)人數(shù)的回歸造成美國勞動力總量的上升以及失業(yè)人口的增加。美國就業(yè)情況一直處于不斷改善進程中，剔除自愿失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)，8月份失業(yè)率上升的幅度并不明顯，從9.60%到9.61%，且8月份美國就業(yè)崗位下滑并不嚴重。可以認為美國09年底之前就業(yè)有望達到增減平衡，失業(yè)率將在2010年第一季觸頂，2010年上半年將實現(xiàn)就業(yè)人口正增長。 (二)房地產(chǎn)市場觸底跡象明顯 2007年夏季美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)危機，房貸違約率大幅上升導(dǎo)致美國各銀行出現(xiàn)巨大虧損，增加金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟的壓力。因此，房地產(chǎn)的穩(wěn)定和復(fù)蘇對美國經(jīng)濟的發(fā)展起到關(guān)鍵作用。[2] 一季度房地產(chǎn)市場觸底，二季度以后進入回升期間。2009年4月份，新屋和成屋銷售環(huán)比分別上漲0.3%和2.9%，新房銷售近期初步企穩(wěn)。新屋開工中的重要指標3、4、5月獨戶房屋開工上漲1.1%、3.3%、7.5%，創(chuàng)2008年12月以來新高。全美20大城市平均房價下跌速度趨穩(wěn)，美國全國房價指數(shù)一季度年率跌幅19.1%，二季度則縮至14.9%，且房價環(huán)比上升2.9%，為三年來首見，房價跌勢不再出現(xiàn)直線式下滑。美國人購房能力有所提高，4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增加6.7%至90.3，意味著未來數(shù)月住房銷售可望繼續(xù)回穩(wěn)。 但是，盡管2009年初以來美國房屋銷售價格、建筑開支以及房屋銷售止住了去年年中開始的迅速下滑態(tài)勢(單房銷售價格2009年初較2006年中回落25%)，但對比住房空置率和房地產(chǎn)庫存總量，當前水平仍然是1992年以來的歷史高位。近期國債利率的攀升導(dǎo)致按揭利率顯著上揚，已從一季度不到5%快速上升至5.5%，增加了居民的購房成本。截至7月，美國消費信貸連續(xù)6個月環(huán)比下降，房貸違約率和止贖房的持續(xù)增長將于短期內(nèi)繼續(xù)為美國住房市場構(gòu)成壓力。房屋庫存量與居民消費的去杠桿化以及房屋抵押貸款利率上升將形成長期合理制約房地產(chǎn)投資對美國經(jīng)濟的拉動(見圖2)。 美國建筑商協(xié)會9月份住房市場銷售信心指數(shù)連續(xù)三個月升至一年多來最高水平19，這是該指數(shù)今年以來第六次上升，盡管低于樂觀預(yù)期和悲觀預(yù)期的強弱分界線，但房地產(chǎn)市場正在緩慢復(fù)蘇趨勢明顯。由于房價自2006年下半年以來大幅下滑、住房抵押貸款利率處于相對低位以及美國政府對初次購房人的稅收優(yōu)惠政策使住房購買力指數(shù)(HAI)指數(shù)處于歷史高位。總體來看，美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定跡象明顯。 (三)制造業(yè)調(diào)整步入尾聲，工業(yè)產(chǎn)值仍在探底過程 從制造業(yè)整體看，在2009年一、二季度企業(yè)商品庫存的大規(guī)模消減之后，經(jīng)濟企穩(wěn)后企業(yè)再庫存化將對制造業(yè)起到推動作用。從美國制造業(yè)ISM的分項數(shù)據(jù)來看，5月份新訂單指數(shù)已經(jīng)超過50，存貨調(diào)整加速進行，除就業(yè)外的其它指數(shù)均有所上升。8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 首次回到景氣區(qū)間52.9，非制造業(yè)指數(shù)攀升至48.4，創(chuàng)造了11個月以來新高。 2007年12月以來的18個月當中，美國工業(yè)產(chǎn)值連續(xù)17個月下降，下降幅度為-14.6%。5、6、7月工業(yè)產(chǎn)值同比跌幅超過13%，連創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅，美國工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)出降至1998年12月以來的最低水平。但受到汽車行業(yè)產(chǎn)值大幅攀升的推動，美國7、8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長0.5%、0.8%，是該數(shù)字自2007年12月美國陷入經(jīng)濟衰退以來的第二次上漲，是美國經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)的又一信號(見圖3)。

(四)金融系統(tǒng)處于企穩(wěn)恢復(fù)反彈階段 危機爆發(fā)后，美國的銀行因自身原因放貸能力和意愿低下，放貸意愿一直到2008年12月才達到底部。在美聯(lián)儲和財政部的大規(guī)模注資和資產(chǎn)購買計劃的刺激下，金融機構(gòu)信用狀況得以改善，放貸意愿增強，銀行壓力測試穩(wěn)定市場預(yù)期，投資者擔(dān)憂情緒逐步消退，放貸意愿與各類貸款需求都處于底部企穩(wěn)并有所恢復(fù)的階段。隨著市場信心的逐步恢復(fù)和救市舉措的生效，大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率顯著降低。但需要注意的是，實際信貸增速的改變落后于放貸意愿變化，一系列經(jīng)濟復(fù)蘇活動將被延緩。相對于放貸意愿，私人部門的信貸需求仍在萎縮，美國經(jīng)濟以居民消費部門為核心的“去杠桿化”長期趨勢和儲蓄率的持續(xù)攀升將從需求方面降低時機貸款增速，并降低經(jīng)濟通過再杠桿化進行恢復(fù)的能力(