【摘 要】由美國發(fā)生的次貸危機(jī)已對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的沖擊，而次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)還未結(jié)束。本文對次貸危機(jī)做一簡要介紹，簡析其成因，并探討其對世界經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)的影響及中國的應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)世界經(jīng)濟(jì) 中國經(jīng)濟(jì) 影響 應(yīng)對措施

一、美國次貸危機(jī)簡介

次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營損失，且該項債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。次級債計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。

美國次貸危機(jī)源于美國銀行向600萬不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房價不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產(chǎn)增值部分繼續(xù)向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房價不能繼續(xù)上漲，他們就無力繼續(xù)還貸。銀行向貸款者發(fā)放了貸款，會把手中的貸款進(jìn)行分類打包，做成資產(chǎn)抵押債券，在債券市場出售給基金公司；基金公司會再把自己手中的債券分類打包做成資產(chǎn)抵押憑證出售；購買者再把自己手中的資產(chǎn)抵押憑證做成信譽(yù)違約掉期保險合同，基金公司之間互相投保，使次級貸款涉及的資金規(guī)模成幾何級數(shù)擴(kuò)張。而金融衍生工具還在衍生，信譽(yù)違約掉期保險合同還會被打包成合成資產(chǎn)抵押憑證。上述過程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬億美元的債券市場，次貸危機(jī)因此全面爆發(fā)。

二、美國次貸危機(jī)的成因

1.次級貸款制度產(chǎn)品設(shè)計上固有的缺陷。次級貸款產(chǎn)品是建立在房價不斷上漲及低利率假設(shè)的基礎(chǔ)上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重，當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，此時，危機(jī)就會產(chǎn)生。

2.為應(yīng)對流動性過剩，美國政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發(fā)放的次級貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來，美國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了負(fù)增長，抵押品價值下降，還款壓力大幅度上升，次級貸款的購房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。利率的上升和房價的下降沖跨了次級按揭貸款市場。

3.以次級抵押貸款為標(biāo)的而創(chuàng)造出的大量金融衍生品在沒有傳導(dǎo)隔離機(jī)制的情況下進(jìn)入投資市場。資產(chǎn)證券化把房地產(chǎn)信貸包裝成有價證券(MBS債券)拿到資本市場上去流通，后來又配合國際評級機(jī)構(gòu)的評級要求設(shè)計出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實(shí)上，這些高度合成的信用創(chuàng)造產(chǎn)品并沒有經(jīng)過風(fēng)險的檢驗，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融風(fēng)波就會順著金融鏈條快速傳播、蔓延。

三、美國次貸危機(jī)的影響

1.美國次貸危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響

第一，直接打擊了美國房地產(chǎn)行業(yè)，同時使遍及全世界的房地產(chǎn)泡沫趨于破滅，發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)熱潮宣告終結(jié)。體現(xiàn)美國樓市動向的二手房價從2006年夏天開始下降，而從去年11月份開始，戰(zhàn)后房價跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個主要城市的房價在去年12月份的實(shí)際跌幅高達(dá)14.0%。南非、愛爾蘭、英國和西班牙的房價也從去年年底開始下滑。房地產(chǎn)泡沫的破滅宣告了發(fā)達(dá)國家消費(fèi)熱潮的終結(jié)。從次貸危機(jī)日益嚴(yán)重的去年8月份之后，美國人消費(fèi)心理出現(xiàn)消極傾向，消費(fèi)意愿的下降使得零售業(yè)、娛樂業(yè)等非制造業(yè)的景氣指數(shù)急劇惡化。歐洲的個人消費(fèi)也不旺盛，英國去年10月到12月的個人消費(fèi)支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業(yè)銷售額同比減少了2.0%，是1996年開始此項調(diào)查以來的最大跌幅。

第二，加劇了國際金融市場的不確定性，使得國際金融市場在未來一段時間出現(xiàn)動蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機(jī)造成的總損失不確定，次級抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球機(jī)構(gòu)投資者中的分布也不透明，國際金融市場上出現(xiàn)了持續(xù)的流動性短缺和信貸緊縮，發(fā)達(dá)國家央行的聯(lián)手注資和美聯(lián)儲的連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金率，在一定程度上緩解了流動性短缺，但是沒有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時，國際金融市場上各類風(fēng)險資產(chǎn)定價的評估以及短期國際資本從發(fā)展中國家資本市場向美國資本市場回流以緩解流動性不足的壓力進(jìn)一步加劇了國際金融市場的動蕩。

第三，一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，發(fā)展中國家很難置身事外。目前美國GDP仍占全球GDP的25%，美國居民一年消費(fèi)9萬億美元，中國居民一年消費(fèi)1萬億美元，而印度居民一年僅消費(fèi)6千億美元，因此金磚四國目前尚不能取代美國成為全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎。美國居民消費(fèi)下降將影響發(fā)展中國家的出口，美元貶值將會削弱發(fā)展中國家某些出口產(chǎn)品的競爭力，同時也會損害發(fā)展中國家外匯儲備的國際購買力，美國經(jīng)濟(jì)衰退將會導(dǎo)致短期資本的波動性加大，從而放大或者刺破發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格泡沫。

2.美國次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

第一，使中國的出口需求減少，進(jìn)而阻礙中國經(jīng)濟(jì)的增長。2007年中國貿(mào)易順差較之前一年增長了2622億美元，增幅達(dá)47.7%，連續(xù)3年刷新歷史最高記錄，而這當(dāng)中超過6成都是由對美貿(mào)易創(chuàng)造的，顯示出中國經(jīng)濟(jì)對美國的巨大依賴性。GS的報告也指出，由于中國出口產(chǎn)品的19%都是被美國所購買，美國經(jīng)濟(jì)減速勢必將影響中國經(jīng)濟(jì)。多數(shù)有識之士預(yù)測，在美國經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國的出口和投資必將受到抑制，國內(nèi)消費(fèi)的拉動作用在短期內(nèi)還難以顯現(xiàn)，因此2008年的中國經(jīng)濟(jì)也將有所放緩。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)增長已出現(xiàn)放緩跡象：工廠及基礎(chǔ)設(shè)施投資支出增速開始減弱，貸款申請獲批變難，房價在去年大幅上漲后開始企穩(wěn)，上證綜合指數(shù)較去年10月高點(diǎn)下跌了46%。同時，美元貶值給人民幣帶來升值壓力，也不利于出口和國民經(jīng)濟(jì)的增長。

第二，中國的資產(chǎn)價格泡沫有破滅的危險。美國經(jīng)濟(jì)衰退將使更多的熱錢流入中國資本市場，盡管中國政府一直強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)進(jìn)寬出，這些熱錢仍可通過貿(mào)易渠道和地下渠道流進(jìn)來，進(jìn)而使中國的資產(chǎn)價格泡沫膨脹。我們可以預(yù)想，一旦次貸危機(jī)結(jié)束，熱錢流出，資產(chǎn)價格泡沫破滅，就會引起金融危機(jī)和支付危機(jī)，而在中國資本市場管理體系尚不健全、對金融危機(jī)的消化處理能力不強(qiáng)的背景下，這無疑是一場致命性的打擊。

第三，使政府宏觀調(diào)控的政策空間縮小。中國政府為了防止通貨膨脹和抑制流動性過剩，一直推行加息政策，這與美國次貸危機(jī)以后美聯(lián)儲緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國資本市場，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購?fù)鈪R，此舉會向市場投放更多的人民幣，從而使流動性過剩問題更加嚴(yán)峻，政府因此面臨著兩難的局面。

第四，次貸危機(jī)對銀行體系的直接影響較小。由于中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行所持有的次級抵押債券的衍生品的量較少，同時中國監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易實(shí)行比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入政策，中國商業(yè)銀行受此次次級債券危機(jī)形成的損失相對要小一些。

對美出口的減少將導(dǎo)致流入中國的外匯隨之減少，這無疑將緩解人民幣升值的壓力。流動性過剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過熱的現(xiàn)狀也將得到抑制。事實(shí)上，中國政府正在陸續(xù)出臺政策以抑制出口過快增長的勢頭。這些政策主要針對那些從事勞動密集型的加工貿(mào)易的企業(yè)，他們的經(jīng)營環(huán)境將進(jìn)一步惡化。中國從去年開始調(diào)低了出口退稅的比率，之后商務(wù)部和海關(guān)總署又在7月份發(fā)布了新的《加工貿(mào)易限制類商品目錄》，并于8月份開始正式實(shí)施。在次貸危機(jī)對美出口減少的背景下，這些政策的實(shí)施將加快生產(chǎn)低附加值的加工貿(mào)易企業(yè)被淘汰的過程，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。 此外，次貸危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國金融機(jī)構(gòu)由于資本匱乏急于融資，給中國主權(quán)財富基金提供了更為有利的價格談判空間，改變了對發(fā)展中國家主權(quán)財富基金的抵制態(tài)度，這使得我國海外投資環(huán)境變得更加寬松，有利于我國企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，進(jìn)行海外投資和進(jìn)軍國外市場，擴(kuò)大影響力。

四、中國應(yīng)對美國次貸危機(jī)的措施

由于次貸危機(jī)給我國經(jīng)濟(jì)造成的影響是雙向的，我們應(yīng)做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環(huán)境，又要吸取教訓(xùn)，提高警惕，防患于未然。

1.必須密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢。當(dāng)今世界是一個整體，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系將會更加緊密，任何一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)都有可能波及全世界，引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。1997年東南亞金融危機(jī)給我們上了一堂生動的課，我們必須從中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，因此密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，加強(qiáng)防范是十分必要的。

2.加強(qiáng)對國內(nèi)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險的監(jiān)測。美國次貸危機(jī)的發(fā)生與資產(chǎn)價格泡沫是緊密聯(lián)系的。當(dāng)前在流動性相對充裕的情況下，我國房地產(chǎn)價格持續(xù)快速上漲，2007年以來，商業(yè)性購房貸款中的個人住房貸款增速呈逐月加快趨勢， 2007年6月末個人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個和4. 6個百分點(diǎn)。房價的快速上漲往往會掩蓋大量的風(fēng)險。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場的監(jiān)管，同時加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉價租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)價格回調(diào)。

3.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對外投資和跨國并購。次貸危機(jī)使我國海外投資環(huán)境更為有利，我們應(yīng)抓住這一有利機(jī)會，擴(kuò)大對外投資的力度，鼓勵主權(quán)財富基金、國內(nèi)企業(yè)、銀行等對外投資，同時又要加強(qiáng)管理，防止一哄而上。

4.商業(yè)銀行要樹立強(qiáng)烈的危機(jī)管理意識。商業(yè)銀行在設(shè)計和推銷任何金融產(chǎn)品特別是衍生工具，在利用其價值的同時，應(yīng)更多關(guān)注風(fēng)險的防范。要保持適度的信用規(guī)模，同時積極推動貸款證券化，以分散風(fēng)險。

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