[摘 要]本文將以美國“新經濟”背景下的貨幣政策為研究對象，從背景出發，首先闡述美國下“新經濟”的特點，進而回顧“新經濟”時期美聯儲貨幣政策的目標、實施手段及結果，歸納出該時期貨幣政策的特點，最后提出對我國在制定實施貨幣政策時一些值得借鑒的地方。 一、貨幣政策背景 “新經濟” (一)新經濟的特點 我們認為，“新經濟”就是在全球化浪潮的推動下，通過創新技術，借助高效率的資本市場，結合有力的宏觀調控，在知識經濟的轉型中實現的一種高經濟增長速度、低失業率和低通貨膨脹率的經濟運行形態。縱觀其全過程，我們認為美國“新經濟”有以下特點。 首先，經濟實現了持續的增長、低失業率和低通貨膨脹率并存。90年代美國的經濟增長率分別為1.2%、-0.4、2.7%、2.3%、3.5%、2.0%、2.8%、3.8%、4.5%、5.7%。此時美國不僅走出了經濟低迷，而且經濟增長率上還超過了德國、日本。其次，美國此時的失業率也隨著經濟增長而穩步下降，從1993年開始，美國就業狀況開始改善，失業率穩步下降，1998年12月降到了4.3%，這是美國30年來的最低水平。而更為引起人們關注的是此時美國的物價水平增長幅度保持在低水平，而沒有因為促進了經濟增長而面臨通貨膨脹的壓力。90年代美國的通貨膨脹率分別為5.4%、6.9%、6.5%、2.7%、2.7%、2.5%、2.3%、1.7%、2.1%、2.5%。 其次，美國政府財政狀況大為改善。由于美國政府此時施行了以增加經濟增長潛力與削弱非生產性支出同時并舉為特征的結構性財政政策。一方面減少非生產性的開支，特別是削減國防經費，而另一方面則增加對基礎設施的投資，鼓勵技術型的投資，推動經濟的轉型。此外，在稅收政策上，美國政府有的放矢，對富人增收附加稅，全面提高能源稅，另一方面對中產階級和低收入者減稅，并在稅收上鼓勵高新技術企業的發展。到90年代末期，美國不僅消除了財政赤字，而且每年還有超過1200億美元的盈余，使得美國政府進行宏觀調控游刃有余。 再次，高新技術產業迅速發展，成為經濟中新的活力，從而帶動了整個美國經濟的增長。“新經濟”是重視技術、重視知識、重視創新的經濟。高新技術產業把知識轉化為產品，同時有效利用風險投資，最終使信息技術產業成為美國的支柱產業。 (二)對“新經濟”的簡要評價 無疑，美國“新經濟”中最為引人注目的是亮點，一個是實現了穩定增長、低失業率和低通貨膨脹率并存，另一個是高新技術、知識經濟的發展。 傳統經濟學認為，在市場經濟下，低失業率和低通貨膨脹率是一組相互矛盾，此消彼長的宏觀經濟指標。但在“新經濟”中，這對指標之間的矛盾關系似乎被打破了。應該認識到，市場經濟下，經濟周期是不可以被完全消除的，“新經濟”的成功并不代表這個矛盾不存在，也并不代表經濟波動被完全撫平。我們始終認為，“新經濟”的成功有賴于全球化的機遇，有賴于技術和制度的創新，也有賴于美國政府、美聯儲推行的一系列經濟調控措施。因此，對于“新經濟”的成功，重要的不是去懷疑當前的經濟理論，畢竟它僅在美國的一個國度里實現了，但也不能忽視這種造就特殊情況的原因，因為，這講是各國經濟發展的一個重要借鑒。 二、“新經濟”背景下美國的貨幣政策 (一)“新經濟”下美國貨幣政策的特點 首先，實行中性的貨幣政策。所謂中性貨幣政策，就是指利率保持中性，對經濟既不起刺激作用，也不起抑制作用，讓經濟自身潛在的增長率在低通貨膨脹條件下持續地增長。美聯儲預測美國自身潛在的增長率為2.5%，于是通過調整利率，使增長率保持在2.5%的水平上。 其次，以實際利率為貨幣政策的中間目標，相機選擇調整時機，在一定的時間內同方向連續微調短期利率。依據“泰勒規則”的理論基礎，鑒于宏觀經濟環境的變化以及由于金融創新導致的貨幣供應量越來越難控制的情況下，美聯儲貨幣政策的中介目標由原來的貨幣供應量轉為實際利率，其政策最終目標是保證穩定增長，同時毫不手軟地預防通貨膨脹和抑制經濟過熱。在此政策制定和實施過程中，美聯儲調整利率始終把握以下幾個原則，第一個是保持謹慎，采用小幅度的調整，一般是每次調整0.25個百分點;第二是保證靈活性，在目標極為明確的前提下，鑒于經濟形勢的變化而及時調整，使貨幣政策能發揮其短期內迅速作用經濟的特點;第三是保證貨幣政策的透明性，美聯儲通過公開政策信息，讓投資者對經濟形勢的判斷有一個穩定的預期，從而保證了市場的穩定。 再次，保證美聯儲在制定及實施貨幣政策的過程中相對于政府的獨立性。在“新經濟”之下，美聯儲可以根據形勢變化，高效率地做出決策而不受政府干預。 最后，注重貨幣政策與財政政策相互配合。財政政策通過稅收和投資調整了產業結構，拉動了高新技術產業，從而為美國較長時期的經濟增長注入活力，而貨幣政策則更著眼與經濟增長的“穩定”二字，通過及時的利率微調和公開市場業務，預防了經濟過熱，抑制了通貨膨脹。 (二)對“新經濟”下美國貨幣政策的簡要評價 首先應該看到，美聯儲該時期的貨幣政策總體來說是成功的，反映在經濟運行的主要指標上。一方面貨幣政策目標明確，另一方面調控手段得當，的確值得世界各國的貨幣當局借鑒。 但同時也應該看到美國該時期的經濟成就是由多方面因素影響形成，而貨幣政策的實施過程中也體現出來局限性。比如，美聯儲持續調低短期利率時，并沒有使長期利率有很大幅度的下降，這將不利于促進投資的增長。再比如由于外部經濟環境的影響，連續的降息，美元的價值反而上升，從而無法實現刺激出口的作用。(三)“新經濟”下美國貨幣政策對我國的借鑒意義 首先，從長期發展來看，中性的貨幣政策應該是我國貨幣政策發展的趨勢。中性的貨幣政策意味著穩定經濟增長的政策，而從我國目前的現實來看，由于對經濟發展的要求較高，貨幣政策還是被用作促進經濟發展的一個重要手段。 其次，應繼續推動利率向完全市場化的改革，從而充分發揮利率調控工具的作用。目前我國利率尚未完全市場化，企業和個人對利率的敏感性都相對較低，因此目前我國主要是以貨幣供應量為主要中間目標。 再次，應該提高央行的獨立性，同時加強政策的透明度。由于我國權力體制的特殊，央行的獨立性相對較弱，同時，央行的貨幣政策往往不夠透明，常成為市場炒作的題材之一，不利于市場的穩定以及投資者的預期。 最后，應重視貨幣政策與財政政策的相互配合。應該看到財政政策在調整經濟結構上的優勢，而貨幣政策有短期有效的優勢，在相機選擇的前提下，實現社會供需總量平衡。