[摘 要] 日本泡沫經濟形成的原因主要有：大量剩余資本引發泡沫，宏觀政策失誤，金融自由化和國際化，“土地神話”，投機之 風席卷列島，政治體制不健全；泡沫經濟的破滅給日本經濟以沉重的打擊。對我國的啟示有：正確認識當前經濟形勢，實施泡沫經濟風險教育，制定適當的應對措施，加快推進經濟增長方式的轉變。

[關鍵詞] 日本；泡沫經濟；啟示

日本上世紀80年代后期泡沫經濟形成及破滅，教訓深刻，這對我國經濟發展有諸多啟示。本文就此進行一些探討。

一、日本泡沫經濟的形成與破滅

(一)日本泡沫經濟的形成。從1956年至1975年，日本經濟舉世矚目，GDP年平均增速9.5%，成為世界上經濟發展最快的國家。20世紀70年代后半期以來，日本經濟出現了“外向化”的趨勢，即從高速增長時期的“投資主導型經濟”轉向了“出口主導型經濟”。隨著出口的快速增長，日本外貿順差不斷擴大，且絕大部分來自于美國。為解決美國外貿巨額赤字問題，在1985年9月“廣場協議”之后，美、日、英、法、德等五國政府便開始聯合干預外匯市場，各國開始拋售美元，造成美元大幅貶值。在不到3年的時間里，美元對日元貶值達50%，也就意味著日元對美元升值了1倍。出于對“日元升值蕭條”的恐懼，再加上對其它國際因素考慮，日本政府實施了過度擴張的貨幣政策以及以擴大內需為導向的積極財政政策，造成大量資本過剩。過剩資本集中流向了投機性較強的股票市場、房地產市場，造成股價、地價及房價暴漲。

房地產、股票價格節節攀升，資產效應使得日本經濟表象極度繁榮，日經255股指由1985年12月的12977點上漲到1989年12月的38130點，上升1.93倍。1986～1990年，全國商業用地平均累計漲幅達67.4%，其中，東京、神戶及名古屋三大城市圈平均地價累計漲幅近1.2倍。股票、土地等資產價格的異常上升，明顯脫離了實體并遠遠超過其實際價值，過熱的泡沫經濟給日本經濟社會造成了巨大潛在危機。

(二)日本泡沫經濟的破滅。由于土地價格太高，個人住宅用地、企業商業用地均無法得到滿足。為降低土地價格，日本政府決定改變貨幣政策方向。從1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調中央銀行貼現率，從2.5%調整到6%。貨幣政策的突然轉向，挑破了日本股票市場的泡沫。1990年，日本股市大幅下挫，當年股票市值下降了38%。1992年8月，日經225指數已經跌去泡沫高峰值的63%；到2003年，已跌破8000點，創20年來新低。緊隨其后，日本地價也開始急劇下跌，跌幅超過46%。從1990年秋節開始，日本房價開始直線下降。到1994年，東京、大阪等的房價跌幅已經超過了50%。由此，房地產泡沫破滅了。

泡沫經濟的破滅，給日本經濟以沉重的打擊。至2001年，由于股市和地價等資產價格的縮水，日本經濟累計資產損失就達1330萬億日元，并且，造成了長達10年的經濟蕭條。(1)泡沫經濟崩潰給居民帶來實際資產損失和心理影響，減少了居民消費支出，影響了經濟景氣的恢復。(2)企業資產大幅縮水，債務惡性膨脹。同時，由于股市、債市呈熊態，企業資金來源受限；投資乏力致使經濟長期低迷。(3)泡沫經濟的破滅，使得金融機構產生了巨額不良債權，到1998年，約有88萬億日元，并且造成了山一證券、北海道拓殖銀行、住宅金融專業公司等金融機構的破產。金融危機的發展，又進一步制約經濟景氣恢復。

二、日本經濟泡沫原因剖析

日本經濟泡沫產生原因是多方面的，主要表現在以下幾個方面：

(一)大量剩余資本引發泡沫經濟。20世紀80年代后期，日本經濟實力進一步增強，GDP總量接近美國的60%，人均GDP超過了3萬美元。由于居民儲蓄率仍居高不下，隨著有利的投資機會減少，實體經濟方面資金不足的現象有較大改變。在1985年“廣場協議”之后，美元貶值和日本經常收支順差繼續擴大，強化了日元升值預期，促使一部分資本從美國流回日本，加劇了資本過剩。大量過剩資本集中流向股票、房地產市場，引起股價、地價及房價暴漲。

(二)宏觀政策的失誤，放大了泡沫經濟的效應。1985年是泡沫經濟起點年。這一年的日本，面臨著三個重大的戰略轉變，由“管制經濟”向“開放經濟”轉變，由“經濟大國”向“政治大國”轉變，由“外需主導型經濟”向“內需主導型經濟”轉變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內，有可能使日本經濟宏觀政策失去回旋的余地，進而使決策困難，以至于出現嚴重的失誤。第一，在以美國為首的西方發達國家要求與壓力下，1985年9月的廣場協議，導致了美元對日元匯率的持續下跌。為應對日元升值帶來的沖擊，以及經濟停滯不前的預期，日本銀行從1986年1月起，連續五次降息，貼現率由5%降到2.5%，并錯誤地將此利率水平保持了27個月之久，使貨幣供應量持續擴大。第二，為了應對日元升值可能帶來通貨緊縮的威脅，日本決策當局在1987年5月實行了金額在6萬億日元、以擴張性財政政策為內容的“緊急經濟對策”。這些對策不僅直接刺激了地價的上漲，同時，也使擁有土地的企業的股價上升。第三，日本管理當局對大量過剩資本的形成及流向沒有引起足夠注意，更沒有將其引導到增強企業研發能力和產業創新上去。大量剩余資本進入投機性較強的房地產市場與股票市場，導致地價、房價及股價暴漲。然而，在同期，受日元升值的影響，進口商品價格下降，日本國內物價繼續保持穩定。管理當局仍然擔心出現通貨緊縮，錯誤地繼續堅持擴張的貨幣與財政政策，致使泡沫經濟狀況惡化。

(三)金融自由化和國際化成為泡沫經濟的制度基礎。1984年5月，日本大藏省發表了《金融自由化與日元國際化的現狀與展望》的報告，標志著日本金融自由化和國際化正式起步。金融自由化和國際化對日本經濟產生了深遠的影響。對金融機構而言，金融自由化一方面使得金融機構經營環境發生了很大變化，使得其面臨許多新風險，如利率、匯率和市場風險等。另一方面，又使得金融機構之間的競爭日益激烈，金融機構的行為更加冒險。其一，金融機構的經營理念，由原來的“籌資規模至上”轉變為“贏利至上”。相應地，金融機構的組織機構也發生了重大變化，并使得內部風險管理機制弱化，制衡機制喪失。第二，以城市銀行為代表的全國性大銀行涉及全面業務，擠壓地方銀行以及非銀行金融機構的生存空間，從而迫使這些機構將貸款投向高風險、高回報的不動產及金融資產。就宏觀管理層次而言，在金融自由化過程中，金融監管方式、組織體系、金融立法等多項改革都嚴重滯后，以至于長期以來，無明確的監管機構對在泡沫經濟中呼風喚雨的非銀行金融、地方銀行進行有效的監管。綜上所述，金融自由化和日元國際化改變了日本經濟的運行環境，成為泡沫經濟的制度基礎。

(四)“土地神話”支撐著不動產投機。日本泡沫經濟的基本特征之一是不動產泡沫，“土地神話”則是形成不動產泡沫的重要因素。日本國土面積狹小、人口眾多，使得土地資源顯得極為稀缺。戰后，日本經濟高速發展，對土地需求持續增加，導致土地價格持續上升，在日本國民和日本社會中逐漸形成了土地無價、土地價格不倒的“土地神話”。這種只升不跌的預期，導致日本金融機構、企業和家庭對土地、房屋等不動產進行過度信貸、投資、消費，甚至瘋狂投機，引發價格暴漲。 (五)舉國被成功沖昏了頭腦，投機之風席卷列島。20世紀80年代中后期日元升值后，國內資金大量過剩，民間企業紛給向海外進軍。日本公司對美國的商業、金融、保險等服務領域進行了廣泛的投資，有些人甚至狂妄地提出“購買美國”。此時，日本經濟已進入歷史上最輝煌的時期，從政治家到普通國民都開始頭腦發熱，認為世界上沒有一個國家能與日本相比。在這種背景下，日本列島充滿驕傲、狂躁之氣，以為日本經濟增長前景不可限量。伴隨著經濟增長以及股票、房地產將進一步升值的預期，日本出現了一股全民炒股、買房、置地的強大投機風潮，直接吹大了泡沫經濟。

(六)政治體制不健全導致經濟決策錯誤頻頻。日本政治體制是典型的官僚體制，如大藏省管轄下的金融體制則是這種官僚體制的代表。官僚體制對經濟的影響是多方面的。首先，日本的官僚體制使得行政干預經濟過多、管制僵化，決策過程長、責任模糊、效率低下。其次，日本政局不穩，內閣更迭頻繁，也嚴重影響了經濟政策的連續性和穩定性，并導致經濟決策錯誤頻發。

三、對我國的啟示

日本泡沫經濟對我國經濟的啟示意義，主要表現在以下幾個方面：

(一)正確認識當前的經濟形勢，客觀判斷我國經濟狀況。近30年以來，我國經濟年均增長9.6%，經濟總量增加了11倍。目前，我國經濟運行情況，與當年日本泡沫經濟形成過程何其相似。在2007年上半年，GDP較去年上半年增長11.5%，固定資產投資增長26.7%，廣義貨幣M2增長17.1%，出口增長27.6%，貿易順差達1125億美元。預計全年貿易順差將達2500億美元。中國與美國等國的貿易摩擦不斷增多，人民幣面臨巨大的開值壓力和剛性的升值預期。貿易順差和資本順差共同形成了大量外匯凈流入，6月底國家外匯儲備增加到13326億美元，高居全球第一。為吸納外匯，央行投放了大量基礎貨幣。目前我國廣義貨幣量積累到相當于當年GDP值的160%，大幅度高于大多數國家100%上下的比值水平。

大量流動性資金流向股市、房地產，引起股市、地價、房價的暴漲。如2005年底時，上證指數為1000點，2007年9月底已站在5500點之上，升了4.5倍；日成交額從2005年最低點的40億驟升到2007年最高點的2700億，放達了近70倍；市盈率高達62倍，接近各國發生重大股災時的市盈率臨界點70倍(1990年1月東京證券交易所69.5倍)。在房地產方面，全國商品住宅平均售價也持續上升，而且升幅近幾年均高于城鎮居民的人均可支配收入的增幅。在一些大中城市，房價漲幅驚人，如北京、上海、廣州、深圳等地，自2004年以來房價已累計上升了近2倍，市區每平方米房價均在萬元以上。世界銀行和聯合國人居中心提出的合理的房價收入比為3-6倍，而我國多數大中城市即使是經濟適用房房價收入比也在8-10倍。因此，可以斷定，我國以資產價格泡沫為特征、以流動性資金過剩為根源的泡沫經濟已經形成，而且愈演愈烈，似有難以控制之勢。

(二)制定適當的應對措施。針對我國的情況，吸取日本政府在泡沫經濟形成階段政策失誤的教訓，有關政府部門近期可采取適當的應對措施，擠壓泡沫以防止經濟危機的爆發。

第一，適時適當地提高銀行利率水平。在人民幣穩步升值的預期下，如同當年日元不斷升值一樣，產生了資本流入無匯率風險的環境，促使境外資本無后顧之憂地流入中國內地市場。而年5%甚至更高的升值收益，加上大規模資本流入推高的資產價格上漲所帶來的收益，遠遠超過境外美元存款與境內人民幣存款之間利差收益。因此，低利率政策事實上已起不到阻擊資本流入的作用。而提升銀行利率，則有助于遏制資產泡沫。接受日本的教訓，權衡利弊，調整利率要果斷、及時，幅度要大，才能起到應有的作用。

第二，適度放大人民幣匯率浮動空間、變被動為主動。目前，我國人民幣匯率浮動空間過窄，隨著累計升值加大，給人發出了人民幣總是單邊、剛性上揚的錯誤信號，造成了人民幣匯率政策的被動局面。適度放大匯率浮動空間，使匯率機制真正實現更大的彈性、更多的靈活性，某種程度上可以打破單邊剛性升值的確定預期，有利于形成更為靈活的市場匯率機制，變被動為主動；也會形成匯率更大程度的波動和相應的更市場化的匯率環境，增加資本流入的不確定性，有利于遏制非貿易性的投機資本的流入，有利于控制資產價格泡沫的積累，也為中國經濟進一步的結構調整和改革留下了彈性空間。

第三，加強金融監管，健全風險防范機制。針對日本泡沫經濟破滅后引發的金融危機，以及我國銀行信貸在房地產開發與投資過程中非理性擴張的現狀，有關部門應加強對金融業務的監管力度，健全風險防范機制。

(三)加快推進經濟增長方式的轉變。如同日本當年大量資本過剩一樣，我國現行經濟運行中大量流動性資金過剩，也是經濟近30年來高速增長、內外失衡的結果。因此，解決流動性資金過剩的問題，關鍵是要加快推進經濟增長方式的轉變。首先，發揮財政政策的作用，較大幅度增加公共服務支出。要控制財政收入用于固定資產投資的規模，為過熱的經濟降溫。將騰出來的資金用于加大對居民的轉換支付力度。大力建設經濟適用房及廉租房，遏制房價過快上漲；解決低收入家庭生活保障問題，實現政府預期的消費目標。其次，調整出口導向戰略和“獎出限進”的外貿政策，有效控制外貿順差。通過系統清理和全面調整鼓勵出口的優惠政策，限制加工貿易發展。逐步取消出口退稅，實施對出口退稅既不鼓勵也不限制的中性外貿政策。適當提高加工貿易的門檻，限制資源消耗大、環境污染嚴重的加工貿易產品生產。可采取一些措施，擴大進口規模，特別是國內市場有需求的技術產品和資源類產品的進口。再次，調整資源性產品價格，促進結構調整和增長方式的轉變。一要根據煤炭、石油、天然氣、金屬礦、土地、水資源等不同資源的自然和社會屬性，完善各種資源的價格形成機制，使各種資源價格不僅反映稀缺程度，還要充分反映市場供需狀況，反映生態和環境成本。二是資源價格改革會直接影響低收入家庭的生活水平，可通過政府行為將價格改革的收益收上來，用于低收入者的補償、保護環境和開發節能新技術。三是適當提高資源稅。四是在部分壟斷性領域放寬市場準入，將價格調整與引入市場競爭結合起來。

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