一、目前經濟運行面臨兩大風險：通貨膨脹與通貨緊縮

經濟運行時常面臨不同的風險，或者是通貨膨脹，或者是通貨緊縮。目前，我國的經濟風險主要來自產能過利和投資擴張同時并存。應予以特別關注的是，當前既在在著通脹風險，又面臨著通縮風險，其中任何一種風險都有可能從潛在狀態轉變為客觀現實。

產能過剩并非經濟危機。什么是經濟危機?按照當年馬克思的定義，經濟危機就是生產過剩(1957)。生產過剩有三種形式：(1)產出或產品過剩，反映在市場上是供給過剩；(2)資本過剩，這里的資本包括實物資本和貨幣資本，而其核心是產能過剩；(3)勞力過剩，表現為就業率下降或失業率上升經濟危機是市場經濟的通病，它是市場經濟發展到一定階段的產物。我國實行社會主義市場經濟體制，一旦發生經濟危機，那我們也不應感到意外。我國的優勢主要在于借助宏觀調空，可有效而及時地化解生產過剩，防止經濟危機的發生。

產能過剩并非自今日始，僅就供給過剩而言，至少已有10個年頭了。商務部每年發布600種主要消費品供求清單，有70%乃至80%以上的商品是供大于求，其余商品為供求基本平衡，供不應求的商品極少，甚至一個也沒有。這表明，供給過剩已成為我國經濟運行的一種常態。但，這不是一種良好的市場現象，不僅市場持續疲軟，價格運轉扭曲，而且會給企業投資帶來不良預期，進而抑制經濟增長和勞動就業。

供給過剩是生產過剩的初級形態，產能過剩是由供給過剩轉化而來的。若某年出現供給過剩，在下個年度需求有了明顯擴大，市場可以容納當年供給，又可包容上年的過剩供給，那就小會產生產能過剩。否則，滯銷和積壓的商品將會增多，年年如此，產能過剩就會接踵而至。所以，產能過剩對經濟運行的影響不但更為嚴重，而且也是更為深遠的。有人說，目前的產能過剩僅限于列入國家過剩產能名單的產業，主要是鋼鐵、建材、電解鋁、水泥等少數產業，是局部的。此言未免失之偏頗。如果說上世紀90年代后期，在國內需求不足的情況下供給過剩占顯要地位，而產能過剩是潛在的，那么，時至今日，內需仍然難以迅速擴大，供給過剩不僅已轉化為產能過剩，而且具有全局性質。不但經濟運行面臨更為嚴重的生產過剩的制約，旨在協調經濟運行的宏觀調控，也必然面臨極為復雜的局面。若一旦宏觀調控失誤，那就會造成人們難以承受的經濟危。

產能過剩之所以具有全局的性質，是由于：(1)產能過剩不僅廣泛存在于消費品生產部門，而且正在向生產資料生產部門擴展和蔓延。2005年和2006年，生產資料市場都有20%以上的商品供大于求(龔雯，2006)。雖然這個比重明顯小于消費品市場，但是，若考慮到生產資料生產和消費資料生產的內在聯系，以及生產資料銷售額遠大于消費品銷售額——一般地說，前者約為后者的3倍，那么，由生產資料市場所造成的經濟運行阻力，也將遠遠超過消費品市場。(2)產能過剩的擴展和蔓延勢必壓低投資需求，并抑制投資增長。在居民儲蓄偏好增強、儲蓄率又有所提高的情況下，投資增長的減緩必然導致資金過剩。實際情形也正是如此。在20世紀90年代后期首次出現信貸資金過剩，這就是當時供給過剩向產能過剩轉化的反映。(3)勞動力和資金同是生產要素，產能過剩的擴展和蔓延不僅壓低對資金的需求，而且還將壓低對勞力的需求。因而，勞力過剩和資金過剩必然同步產生。20世紀90年代后期，盡管經濟增長率仍處于高位，失業率卻開始越過3%的歷史界線，徘徊于4%至5%之間，這在很大程度上就是勞力過剩的反映。可見，眼前的產能過剩已遍及多數產業，而且它還引發或導致了資金過剩和勞動力過剩。因此，如今產能過剩不是局部的，而是明顯具有全局的性質。至于列入國家過剩產能名單的那幾個產業，其產能過剩早已達到不得不予以公示和強行控制的程度。但這并非表示，唯有這些產業才有產能過剩，其他產業的產能沒有過剩。

既然產能過剩具有全局的性質，那么這是否意味著產能過剩已轉變為經濟危機了呢?還不能這么說。主要理由有四：一是，若是經濟危機，那必定導致經濟運行的滑坡。但近4年經濟運行不僅仍處于高位，而且經濟增長率還有所上升，2003年至2006年經濟增長率都在10%以上，高于前5年(1998年至2002年)8.2%的平均增長率。二是，經濟危機必然導致投資運行趨冷。但是，目前投資運行仍然過熱，2006年投資增長率雖有一定程度的降低，但仍高達24%。即便是今年，雖然受到宏觀調控的制約，它也不會出現明顯減速的現象。三是，經濟危機必然先后伴隨以通脹和通縮。但是一個時期以來，既未發生通貨膨脹，又未出現通貨緊縮。近4年物價總水平是走低的，且物價指數的變動不大，不可稱之為通貨緊縮。四是，經濟危機勢必造成大量失業，但目前實際情形卻是，在失業率上升到4.5%以后，又趨于相對穩定。可見，產能過剩與經濟危機是兩碼事，有共同之處，也有重要區別，不可完全混同。不過，應清醒地看到，產能過剩與經濟危機之間并無不可逾越的鴻溝。

通常說，我國的經濟運行是平穩快速的。如果我們的觀察僅僅限于分析經濟增長率、通貨膨脹率和失業率等基本指標，情況的確如此。雖有隱憂，但仍可持樂觀的態度。然而若作更深入的觀察，比如，不僅把投資擴張與通貨膨脹聯系起來，而且把產能過剩與通貨緊縮聯系起來分析，那就會發現，當前經濟運行正蘊育著通脹和通縮兩大風險。而從多方面改進經濟運行的狀況，排除經濟風險的干擾，以及防止經濟危機的發生，則是宏觀調控刻不容緩的任務。

二、投資擴張與通貨膨脹

通貨膨脹和通貨緊縮是一對經濟學范疇。前者是指在貨幣資金不足的情形下，借助貨幣的過量發行來拉動經濟運行，并導致物價上漲。后者是指在貨幣資金過剩的情形下，經濟運行將日趨萎縮甚至滑坡，并導致物價跌落。無論通脹還是通縮的發生皆非偶然，而是有規律可循的(聞潛，2000)。

通貨膨脹源于投資擴張。投資擴張表現為，在消費需求嚴重不足的情形下，以加大投資力度、擴大生產性需求的方式來拉動經濟運行。最近幾年，投資擴張已達到令人矚目的程度，由此而引起的通脹風險并非虛構，而是現實客觀存在的。

投資擴張經常不顧及資金的積累能力，其對資金積累能力的超越，是引發通貨膨脹的主要因素。因為，一方面，它將導致貨幣的非經濟發行。即是說，貨幣發行量將超過資金積累能力，并用于彌補因過度投資而形成的資金供求差額。另一方面，它將提供更多的工作崗位，工作崗位的增加將給居民提供更多的增收機會。但是，此時居民收入增長并非全部來自具有內在價值的資金積累，有相當一部分來自由貨幣非經濟發行而形成的虛擬價值。用于購買生產要素的投資中，也包含相當部分的虛擬價值。虛擬價值即貨幣運行中的泡沫。由于虛擬價值的引入，市場呈現異常興旺，物價連年上漲就是市場過度興旺的現象形態。1993年至1995年市場異常興旺，通脹率高達兩位數，就是由投資盲目擴張造成的。因此，若今后投資擴張依然持續而難以收斂，那么通貨膨脹或遲或早是一定要發生的。

在目前，盡管投資增長率仍居于高位，但通貨膨脹暫時是不會發生的。因為，一方面有充裕的貨幣積累，或者說資金已經過剩；另一方面，產能嚴重過剩，市場依然疲軟。人們正在憂慮通脹風險的到來，這不無道理，但在產能、資金均過剩的情形下，通脹不可能立即突然而至，這也是可以肯定的。目前主要問題在于，急需查明導致投資持續擴張的真實原因，并著力加以有效控制。唯有如此，方可最終避免通貨膨脹的發生。

投資擴張的成因，的確長期不為人所理解。從理論上說，投資的功能是為經濟運行不間斷地提供產能和產出。但是，產能過剩早已凸顯，這等于說，經濟運行不再需要投資為它提供更多的產能；從政策上說，宏觀調控正借助土地和信貸兩道閘門來約束投資擴張。可是眾多投資者既不理會產能過剩對投資的自然制約作用，也不理會兩道閘門對投資的政策制約作用。投資擴張的勢頭依然強勁，似乎是不可扼制的。那么，在產能過剩的情形下，導致投資擴張的真實原因究竟是什么呢?概括起來，下列幾個因素起著決定性作用。

1.投資成本偏低。投資成本包括融資成本、土地成本和勞工成本。目前的情形是，這三方面的成本沒有例外都是偏低的，投資擴張就是在低成本的基礎上起步的。

任何建設項目的投資，皆須先進行融資，融資是投資的重要前提。目前融資的渠道主要是銀行，也有得到授權的非金融機構的參與。我國的貨幣政策一向鼓勵投<