論文導讀:：目前，高科技中小型企業融資面臨困境，其存在的信用度不高，風險意識較弱，管理欠缺，融資觀念落后，融資途徑單一等問題，對于其發展起了一定的負面約束。高科技中小企業在信貸融資過程中到底存在哪些問題，各個金融機構的決策是否相互影響，金融機構貸款效率如何？我們將運用博弈矩陣分析方法，同時借助斯塔克博格模型來分析這些問題。 論文關鍵詞：高科技中小型企業，融資約束，博弈矩陣分析，斯塔克博格模型 目前高科技中小企業存在的融資約束： （一）企業信用等級較低，擔保不夠，造成銀行惜貸 目前中小型企業由于其規模有限，人才儲備不夠等問題，使其信用觀念較為單薄，自我約束能力較弱，資金管理與利用效率也較低，從而產生逃離銀行債務，欠款不還的局面。我們用博弈論的方法來模擬企業與銀行之間的博弈： M：企業從銀行貸款數額 I：貸款產生的利息 P：企業經營利潤 基于理性人的假設，此時，就會形成一個短期的完全信息靜態博弈矩陣[1]，如下圖：

SME

銀行

歸還貸款

不歸還貸款

貸款

I， P

-(M+I)， M+I+P

不貸款

-I， -P

-I， -P

從博弈矩陣中我們可以看出，如果貸款銀行和中小企業都作為經濟學中的“理性人”。 對于中小企業來說，矩陣中其最優解為［-(M+I)， M+I+P］，即企業從銀行獲得貸款，的而不歸還貸款博弈矩陣分析，企業的收益為M+I+P，不歸還貸款的策略優于歸還貸款，此時企業不僅獲得了正常的經營利潤P，還得到了額外收益，即貸款和利息。而銀行由于考慮了企業不歸還貸款的風險，會做出不貸款的決定，這樣雖然會損失利息收入I，但避免了道德風險所帶來的更大損失。于此看來，該博弈的均衡結果為：銀行不貸款，企業不還款。顯然，兩者都有損失。 這對于整體經濟發展是十分不利的。 由于考慮中小企業道德風險等一系列風險，同時，中小型企業貸款擔保措施不完善。使目前銀行惜貸，主要是放款給AA級以上企業，而達到標準的中小型企業少之甚少。加上中小企業進入其他融資領域，如：債券市場，股票市場，十分困難。再加上金融危機的影響，高科技中小型企業面臨了極大的融資問題。 （二）融資渠道單一 據我國《公司法》規定，上市公司必須是股份有限公司，公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業時間在3年以上，最近3年連續盈利等等，同時還有一系列復雜的上市程序，使中小企業很難在股票市場上融資。同時，中小企業在債券市場上的融資也不是十分順利。綜合看來，銀行貸款是中小企業最主要的融資渠道。單一的融資渠道，勢必造成了中小企業銀行貸款供過于求的局面。讓我們用簡單的供求曲線分析：

D

D

左圖為高科技中小型企業融資市場供給與需求曲線中國學術期刊網。當供需平衡的時候，達到市場出清價格，由于該市場為賣方市場，此價格一定是較高的，也就是說融資成本很高。政府一定會加以干預博弈矩陣分析，此時的價格為，此時一定是需求大于供給的狀態。雖然國家對于貸款的基準利率會有相應規定，但各銀行仍有權力在法定范圍內浮動，貸款利息率還是較高的。但雖然由于政府對于融資價格進行管制，此時市場是供求不足的，這就催生了地下金融，民間融資的興起。由右圖我們看，由于沒有價格管制，地下金融融資的融資成本是相當高的。整體看來，我國中小型企業融資面臨著一定的問題。 （三）新技術不能快速轉化成生產力 高科技中小型企業其規模較小，科研能力較弱，很多科技新產品不能被立即研發出來，很多科研成果由于缺乏資金等原因也不能立即轉化為生產力。這時，高科技中小企業的企業利潤就會相應較低。 （四）信貸分布不均勻 截至2005年6月末，北京市中資銀行業金融機構中小企業貸款余額2759.63億元，同比增長3.27%，增速比2003年末下降了14.34個百分點，低于各項貸款增速7.43個百分點；中小企業貸款占比由2002年末的24.79%下降到2004年末的21.79%，2005年6月末又下降到21.09%。[2] 雖然銀行在加大信貸投放，但其還是注重放貸質量，貸款主要傾向于效益好的企業，對于虧損企業，風險較高的企業限制貸款。就北京本地，貸款分布存在不均。依放款額數高低排列依次為：房地產業、制造業、批發與零售業、租賃和商務服務業、建筑業。從此看來，貸款主要投放于風險較小的傳統行業，對于科技含量高，高風險的高科技企業發放貸款占比很低。 （五）高科技中小企業自身不足 高科技中小企業很多創業者都非真正的經理人，很多是高科技工作者，他們的經營管理經驗有限。其相應的信息披露機制不健全，財務制度不健全，造成信息不對稱、財務狀況不理想。正是由于其一系列原因，使其不容易從銀行等金融機構貸款博弈矩陣分析，從而其信用信息較少，更是其融資困難。由于其行業特點，缺乏動產擔保物也是制約其融資的一個因素。 我們總是說金融機構與中小企業之間存在融資難題，事實上，讓我們看看金融機構之間也存在難題。 現假設市場僅有A、B兩個金融機構，欲向兩家高科技中小企業提供貸款。基于理性人的思考，且各資金充足，有下列兩種博弈： r：貸款所得利息收入 C：本金 （1）如果該企業歸還貸款

A 貸款

A 不貸款

B 貸款

（r，r）

（2r，-r）

B 不貸款

（-r，2r）

（-r，-r）

從博弈矩陣中我們可以看出，當A 選擇貸款時，B的策略應為貸款，這時能獲得r的收益，當A選擇不貸款的時候，B仍選擇貸款。所以，貸款是B的占優策略。同理可知，A也會選擇貸款，這時博弈均衡點為（r，r），即兩家都選擇貸款。 （2）如果該企業不歸還貸款

A 貸款

A 不貸款

B 貸款

（-r-C，-r-C）

（-2r-2C，0）

B 不貸款

（0，-2r-2C）

（0，0）

從博弈矩陣中我們可以看出，這時雙方達到的納什均衡為（0，0），即雙方均不貸款。這時的損失額是最小的。將模型參與數拓展到無窮大，仍會得到相同的結論。 這就讓我們陷入了矛盾，因為在現實的市場情況下，由于信息不對稱等原因，中小企業的還款狀況對于金融機構來說是不能確定的。而如上述分析，在不同情況下，金融機構的理性策略是不同的。 我們再借用斯塔克博格模型分析信貸中的效率狀況 設：貸款利率： 借款利率： 貸款總額數： 貸款需求函數： 假設目前市場上只有兩家金融機構A、B提供貸款，且兩家實力相當。 則A、B的收益為： A、B的邊際收益為： A、B的邊際成本為： 因為均要遵循追求利益最大化原則博弈矩陣分析，則要求： 求解可得： 該求得的值為既定利率，無擔保及評估成本、無風險條件下，兩金融機構貸款額。但我們知道，目前市場情況下，不存在擔保及評估成本、無風險的條件是幾乎不可能的，這時我們就要將這些因素考慮進去。 設：擔保評估成本及風險溢價為： 此時，金融機構實際貸款總額為： (n為金融機構數目，此模型中n=2） 代入上述模型中可得： < < 隨著n值的增大，在信貸融資過程中，需要擔保的次數越多，可貸到的資金數越少，這是極其不效率的。 目前市場上針對中小型企業的信用融資方式主要有：“靈活還款方式類”、“多戶聯保”、“多元擔保方式類”、“大集團小客戶捆綁授信類”、“循環貸款類”。 這些融資模式在一定程度上緩解了高科技中小企業的融資困境，但卻為從根本上改變高科技中小企業融資時的信保難題及矛盾，信息不對稱擔保難的問題還是沒有解決中國學術期刊網。 為此，建立完善的擔保制度是十分必要的。 目前北京地區較好的擔保機構有：中關村擔保公司，擔保規模都放大到10倍。在這種情況下，建立再擔保機構，分擔擔保風險，提高擔保公司風險控制能力對于高科技中小型企業融資有極大促進作用。 2006年初北京市發改委和北京市財政局聯合設立成立中小企業再擔保公司可行性研究課題，在一些重要問題上達成共識。2007年，根據研究的工作思路，再擔保公司監理工作進入實施階段，開始了實質性操作和實施運行。由于再擔保公司是政府扶持的產業，可以通過少收擔保費較多的承擔風險，從而使擔保公司承擔較少的風險。 高科技中小企業融資問題是世界性的難題，除了通過信用融資方式外，我們還應該開發多層次多渠道的融資服務體系。如：北京市的中小企業創業投資引導基金、再擔保公司等。 在企業創立之初，由于其相關內部制度等體系尚不完善，這時，政府應發揮其主導作用，通過引導基金，開展股權融資博弈矩陣分析，引進風險投資基金、PE、私募基金、創業版等方式，加大社會資金對高科技中小企業的投資。 在企業成長階段，政府作用仍不可忽略，仍需給予相應的政策支持。這時，由于企業已經初具規模，具備了與銀行交易的能力。這時，企業可以增加新的融資方式，即通過銀行等金融機構進行信用融資，同時與擔保機構接軌，搭建一個融資服務平臺。目前，在這個服務平臺上，已有10家銀行和10家擔保機構加入，中小企業可與這10家銀行和10家擔保機構進行業務聯系，這時，再擔保機構也就有了依托和用武之地。2006--2008年月，北京市市已有約4000家中小企業獲得上述銀行新增貸款超過980億元。[3] 當企業進入成熟期后，由于企業各方面發展較為完善，企業規模也已經壯大。這時候，政府的作用就要淡化了，要充分發揮市場的作用。企業在資本市場上通過發行股票、債券、基金等方式進行融資，滿足公司發展需要。 [1] 馬敬：《成長型融資博弈分析》 山東經濟學院 [2] 《北京中小企業融資的非制度性約束研究》楊宜 張峰 趙睿 北京聯合大學管理學院 [3] 《北京市中小企業融資服務體系再添新軍—訪北京市發改委中小企業處處長郭俊峰》張自然