內(nèi)容摘要：中美貿(mào)易失衡的根本原因是美國的高消費(fèi)和亞洲地區(qū)的高儲蓄，同時(shí)也是全球經(jīng)濟(jì)一體化后生產(chǎn)分工模式變化的必然結(jié)果，并不完全取決于匯率水平。因此，解決中美貿(mào)易差額問題不能只盯住中國的匯率水平。中美應(yīng)在加強(qiáng)磋商的基礎(chǔ)上，分別出臺措施緩解美元貶值（人民幣升值）壓力。對于中國而言，主要做好七件事，包括加快匯率形成機(jī)制的改革、加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測和管理、加大“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施、積極發(fā)展本土資本市場、運(yùn)用貨幣對沖操作手段、提高亞洲區(qū)內(nèi)貨幣的結(jié)算功能和落實(shí)內(nèi)需主導(dǎo)戰(zhàn)略等。

關(guān)鍵詞： 國際貨幣體系匯率機(jī)制政策選擇

一、解決世界經(jīng)濟(jì)矛盾的著眼點(diǎn)既不能盯著中國匯率，也不能完全依靠美國的調(diào)整

過去的十年，中國占美國總體貿(mào)易逆差的比重一般在20％～25％的區(qū)間浮動(dòng)，2004年的比重比1997年還有所下降。盡管2001～2004年，美國對中國的貿(mào)易逆差占美國總貿(mào)易逆差的比重上升了4.68個(gè)百分點(diǎn)，但同期美國與日、韓、中國臺灣的貿(mào)易逆差占美國總貿(mào)易逆差的比重下降了7.06個(gè)百分點(diǎn)。而且，雖然美國與東亞、東南亞的貿(mào)易逆差額上升，但比重也在下降。可見，美國的貿(mào)易逆差是全局性的，而不是地區(qū)性的。

2000～2004年，中國與美國、歐盟的貿(mào)易順差增加了780億美元，而與此同時(shí)，中國與日本、亞洲其他國家的貿(mào)易逆差卻增加了350億美元，加上對其他國家的貿(mào)易逆差，中國2004年的貿(mào)易順差僅比2000年增加80億美元。如果計(jì)算中國大陸以及香港特別行政區(qū)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，中國與美國、歐盟2000～2004年的貿(mào)易順差增加了770億美元，但與日本、亞洲其他國家的貿(mào)易逆差卻增加了1040億美元，總的看來，這幾年反而是增加了650億美元的逆差。

進(jìn)一步看，外資企業(yè)可以解釋中國對主要國家貿(mào)易差額的70～80％，中國貿(mào)易差額是全球企業(yè)資源配置的結(jié)果，尤其是亞洲國家產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移地結(jié)果。1999年，中國為出口加工目的而進(jìn)口的產(chǎn)品中，25％來自日本，20％來自中國臺灣地區(qū)，20％來自香港地區(qū)、新加坡和韓國。但只有5％來自美國，7％來自歐盟。另一方面，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品卻有26％直接銷往美國，如果加上經(jīng)中國香港地區(qū)轉(zhuǎn)出口的產(chǎn)品，美國的份額可能略微超過30％，歐盟則分別是14％和19％。這表明，中美貿(mào)易失衡事實(shí)上是亞洲地區(qū)與美國之間的貿(mào)易失衡。造成這種失衡的根本原因，是兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性，即美國的高消費(fèi)和亞洲地區(qū)的高儲蓄，同時(shí)也是全球經(jīng)濟(jì)一體化后，生產(chǎn)分工模式變化的必然結(jié)果，并不完全取決于匯率水平。因此解決中美貿(mào)易差額問題眼睛不能光盯著中國的匯率水平。

二、各國經(jīng)濟(jì)貨幣領(lǐng)域的合作是解決當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)問題的無奈選擇

如果中國將借給美國的部分資金用于國內(nèi)發(fā)展，可以改善中國人的生活水平。但美國如果不是大幅度提高利率，美國也無法輕易彌補(bǔ)資金缺口，而大幅提高利率卻會(huì)嚴(yán)重?fù)p害經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)的衰退，最終也會(huì)影響到中國經(jīng)濟(jì)。因此，美國應(yīng)認(rèn)真反思自己的經(jīng)濟(jì)政策，主動(dòng)加強(qiáng)與各國的經(jīng)濟(jì)、貨幣磋商，而不是簡單地往國際社會(huì)轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)矛盾。就具體合作內(nèi)容而言：

1、在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

既然短期內(nèi)改變世界經(jīng)濟(jì)失衡、調(diào)整國際貨幣體系的可能性不大，那么當(dāng)今應(yīng)加大世界經(jīng)濟(jì)兩大引擎中國與美國的協(xié)調(diào)，防止經(jīng)濟(jì)衰退，為雙方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)乃至世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本調(diào)整贏得時(shí)間。近期，中美應(yīng)在加強(qiáng)磋商的基礎(chǔ)上，分別出臺一些措施緩解美元貶值（人民幣升值）壓力，從國際的視野進(jìn)行自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)，中美兩國特別是美國應(yīng)該而且有能力，共同創(chuàng)造有利的輿論氛圍。

美國：應(yīng)逐步實(shí)行緊縮政策，減少財(cái)政赤字，提高市場利率，以減少消費(fèi)增加儲蓄。美國目前有能力通過緩慢地結(jié)構(gòu)調(diào)整解決美國經(jīng)濟(jì)的不平衡問題，關(guān)鍵是要有這方面的意識和大國的責(zé)任。中方?jīng)Q策者應(yīng)清醒認(rèn)識，匯率之爭是國家利益之爭。G20北京會(huì)議美方對中國金融服務(wù)業(yè)開放的要求，有利于提高中國金融服務(wù)業(yè)的效率，但這仍不是解決世界經(jīng)濟(jì)失衡的根本性措施。

中國：要放在國際視角下解決好中國的匯率問題，不僅僅是水平問題，也不僅僅是機(jī)制問題，是涉及中國結(jié)構(gòu)調(diào)整和諸多方面改革的問題。對此，我們認(rèn)為當(dāng)前中國應(yīng)做好以下七件事：

第一，進(jìn)一步加快匯率形成機(jī)制的改革，繼續(xù)減輕人民幣的升值壓力

90年代中后期，中國國內(nèi)存在人民幣貶值預(yù)期，且外匯儲備不高，為了控制外匯風(fēng)險(xiǎn)，國家采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，嚴(yán)格限制外匯資本的流出以及各市場主體外匯持有量，將大部分外匯資源集中于國家。在這種制度框架下，市場主體大量合理的用匯需求被強(qiáng)行壓制。當(dāng)前，外匯儲備大量增加，人民幣面臨升值壓力，有可能從體制的角度重新思考與安排各項(xiàng)外匯管制政策，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡可能滿足市場主體各項(xiàng)原先被壓抑的合理外匯需求，進(jìn)一步釋放人民幣升值的壓力，重新將外匯資源在國家、企業(yè)和個(gè)人之間進(jìn)行合理分布。考慮中國結(jié)構(gòu)調(diào)整尚需較長時(shí)間過程的特征，可在繼續(xù)主動(dòng)保持人民幣有略微升值壓力的狀態(tài)下，近期從以下四個(gè)方面進(jìn)一步推進(jìn)改革。

一是進(jìn)一步放開企業(yè)持有外匯比例的限制，推行企業(yè)意愿結(jié)匯制，增加企業(yè)持有量。隨著市場主體管理外匯風(fēng)險(xiǎn)能力的提高，反過來又減輕人民幣升值的壓力。

二是逐步放寬對銀行結(jié)售匯頭寸的限制，提高金融機(jī)構(gòu)在自由外匯市場上資金運(yùn)用的自主性。

三是隨著企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有的外匯量增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)的加大，應(yīng)不失時(shí)機(jī)的推進(jìn)外匯市場的進(jìn)一步改革，發(fā)展外匯衍生品市場，主動(dòng)引導(dǎo)、培育市場主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。只要保持人民幣資本項(xiàng)下有限兌換的前提，充分競爭市場中的金融與外匯衍生工具和其他各項(xiàng)金融產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品都可以大膽的引進(jìn)，積極地試點(diǎn)，進(jìn)一步放松國內(nèi)外匯管理政策，這一切都將有助于從根本上保持人民幣的基本穩(wěn)定。

四是繼續(xù)完善人民幣匯率調(diào)控機(jī)制。適時(shí)推出美元做市商制度。當(dāng)前的人民幣匯率調(diào)控機(jī)制是由企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制、銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理及人民銀行直接入市買賣外匯，在外匯市場開展公開市場業(yè)務(wù)三個(gè)部分組成。在這種調(diào)控機(jī)制下，市場主體的外匯持有意愿受到一定的抑制，人民銀行的市場操作對象的影響僅局限于現(xiàn)期匯率。在逐步推動(dòng)企業(yè)意愿結(jié)售匯制和逐步放寬對銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限制的同時(shí)，可在美元/人民幣市場上，借鑒外幣對交易，引入美元做市商制度，提高人民銀行調(diào)控的靈活性。公開市場操作可先局限于這些做市商。在公開市場操作方面，既可采取現(xiàn)貨交易，也可靈活采取遠(yuǎn)期、掉期等交易方式，既影響即期匯率，也影響遠(yuǎn)期匯率，進(jìn)一步做活境內(nèi)的外匯市場。

第二，進(jìn)一步加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測和管理

無論是從東南亞金融危機(jī)教訓(xùn)看，還是從保證當(dāng)前我國匯率機(jī)制改革成功的角度看，很重要的一個(gè)前提就是我國仍必須保持一定程度的資本管制。但我國在具備經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙重性質(zhì)的貿(mào)易融資方面，資本管制仍存在一定的漏洞，例如對非居民在中國境內(nèi)個(gè)人購房、買商業(yè)地產(chǎn)資本投資性質(zhì)的外匯收支沒有任何管理辦法。在全世界絕大多數(shù)國家對外資進(jìn)入境內(nèi)房地產(chǎn)市場都有不同程度限制的背景下，我國卻使境外“熱錢”通過上述渠道大量流入境內(nèi)房地產(chǎn)?！肮茏×饲伴T，但未管后門”，進(jìn)一步給人民幣升值制造了壓力。因此，我國一方面要調(diào)整國際收支的統(tǒng)計(jì)方式，區(qū)分居民和非居民的行為，另一方面要在加強(qiáng)對外資進(jìn)入房地產(chǎn)狀況的監(jiān)測基礎(chǔ)上，盡快出臺有關(guān)管理辦法，加強(qiáng)海外房地產(chǎn)資金流入的監(jiān)管。進(jìn)一步細(xì)化對于流動(dòng)性資本跨境移動(dòng)的管理。根據(jù)外匯市場的發(fā)展?fàn)顩r和資本有限流動(dòng)的進(jìn)展，有必要時(shí)采取跨境資本交易稅和無息存款準(zhǔn)備金要求，以進(jìn)一步加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的管理。

第三，堅(jiān)持引進(jìn)外資的質(zhì)量，加大“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施

在我國，外商直接投資與國際貿(mào)易順差存在較強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)前應(yīng)在繼續(xù)積極有效利用外資的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持引入外資的戰(zhàn)略性安排，重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。在此方面，一方面要加快改善國內(nèi)融資體系和放開境內(nèi)各種市場化融資工具的限制，另一方面要政策導(dǎo)向企業(yè)，中國境內(nèi)不缺資金，要充分利用國內(nèi)資金，減少人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)替換后的收益代價(jià)。同時(shí)，還應(yīng)重新審視中央與地方引進(jìn)外資的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)平等“國民待遇”，切實(shí)提高利用外資的質(zhì)量和效益。

與此同時(shí)，加快調(diào)整原先控制企業(yè)“走出去”的外匯管制政策。統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。當(dāng)然，這種調(diào)整仍應(yīng)服從于整個(gè)資本帳戶逐步開放的戰(zhàn)略，放松企業(yè)“走出去”管制絕不能簡單等同于資本管制的完全放開，要防止人民幣預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)，國際游資利用制度漏洞的大量外逃。

第四，要確立放慢海外上市節(jié)奏，積極發(fā)展本土資本市場的戰(zhàn)略安排

雖然我國是全世界高儲蓄率的國家之一，但由于國內(nèi)金融市場的不完善，資金的低效、不合理分配，導(dǎo)致相當(dāng)一部分優(yōu)秀企業(yè)的資金需求得不到滿足，因此無奈之下不得不借助國際金融市場籌資。但是，必須清醒認(rèn)識到，這不是中國金融發(fā)展的長期戰(zhàn)略。因?yàn)楹Ｍ馍鲜谢I得的外幣資金在外匯市場轉(zhuǎn)換成人民幣后投入使用，在人民幣升值壓力下，不但使我國加大了儲蓄的盈余，承擔(dān)了額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)，削弱了中國貨幣政策的獨(dú)立性；因?yàn)榇髧?jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)必須有大國資本市場的配合，歷史上還未出現(xiàn)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依附于另一國家資本市場的現(xiàn)象。而且，在國有企業(yè)和國有銀行改制中，國人已經(jīng)承擔(dān)了大量的改革代價(jià)，但如果國人不能享受改革收益的回報(bào)豈不是怪現(xiàn)象？而且，只要處理妥當(dāng)，讓國人享受改革成果的回報(bào)，不會(huì)影響引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的初衷。<