[摘 要] 不良資產(chǎn)對一國的金融體系穩(wěn)定構(gòu)成了潛在威脅，為處置不良資產(chǎn)?化解金融風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生?作為任務(wù)明確的特設(shè)機(jī)構(gòu)，各國的資產(chǎn)管理公司在處置任務(wù)基本結(jié)束后，往往會被要求關(guān)閉?轉(zhuǎn)型或者合并，其中的背景和過程很值得研究?本報(bào)告從美國?瑞典?韓國?馬來西亞?泰國等幾個樣本國家資產(chǎn)管理公司實(shí)際案例入手，對影響轉(zhuǎn)型?退出機(jī)制選擇的各類要素作了匯總，并針對中國不良資產(chǎn)市場實(shí)際和機(jī)構(gòu)運(yùn)作現(xiàn)狀，提出了針對中國資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展與分類改革建議?

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理公司;不良資產(chǎn)市場;轉(zhuǎn)型

20世紀(jì)80年代以來，伴隨著金融全球化進(jìn)程和國際資本流動的加速，也由于經(jīng)濟(jì)周期性的波動和經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型等原因，一些國家和地區(qū)的銀行業(yè)出現(xiàn)了巨額不良資產(chǎn)，極大地影響了這些國家金融體系的安全運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展?90年代在東南亞出現(xiàn)的金融動蕩，甚至誘發(fā)了個別國家的政治危機(jī)?為防范和化解金融體系內(nèi)的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，各國際組織和各國的金融管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了積極探索，其中，美國重組信托公司(RTC)在處置該國國民儲貸協(xié)會(S&L)不良資產(chǎn)中的良好表現(xiàn)，使其所代表的特設(shè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)模式被視作高效率資產(chǎn)處置的典范?90年代以來，伴隨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期波動以及改革的深入，中國銀行業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張同時也暴露出萬億規(guī)模的不良資產(chǎn)問題?1999年開始，中國先后成立了信達(dá)?長城?東方和華融等4家政策性金融資產(chǎn)管理公司，收購?管理和處置國有銀行不良資產(chǎn)?隨著中國銀行業(yè)改革進(jìn)程推進(jìn)?治理水平提升和經(jīng)營效益改善，中國的資產(chǎn)管理公司將面對新剝離資產(chǎn)日益減少?傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮的新情況，因此，必須認(rèn)真思考和應(yīng)對下階段如何發(fā)展的命題?，對國際主要資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型?退出等機(jī)制進(jìn)行分析?總結(jié)，提升決策的科學(xué)性與針對性，順利?平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)的體制和機(jī)制變遷?

一?各國不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型或退出方式

由于不良資產(chǎn)的市場規(guī)模?市場結(jié)構(gòu)與處置機(jī)構(gòu)的淵源等具體情況不同，世界各國資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型?退出方式也存在較大差異，但我們經(jīng)過分析后認(rèn)為，各國的總體政策取向仍是具有一定共性的，簡單地可概括為以下三類:一是關(guān)閉清算;二是由政策性機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型;三是幾家同類型機(jī)構(gòu)合并為一家繼續(xù)經(jīng)營?需要注意的是，上述各方式之間界限并不絕對，可能并不存在非此即彼的明顯界限，比如，某些國家選擇幾家資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)合并可能是為了專注政策性處置，也可能是后來政策性機(jī)構(gòu)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的前奏，甚至可能是最終關(guān)閉這類資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的序曲;而某些政策性機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型后，有的機(jī)構(gòu)仍伴有政策性功能;即使是被關(guān)閉的某些機(jī)構(gòu)，其不良資產(chǎn)處置功能并未徹底退出，在國家的金融體系內(nèi)，不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置功能仍可能通過某種方式得以存續(xù)?

(一)關(guān)閉?關(guān)閉不良資產(chǎn)特設(shè)處置機(jī)構(gòu)的策略又可以分為兩種類型，其一，資產(chǎn)管理公司關(guān)閉后，不設(shè)存續(xù)機(jī)構(gòu);其二，盡管資產(chǎn)管理公司被關(guān)閉，但仍設(shè)有存續(xù)機(jī)構(gòu)，并保留部分人員管理剩余資產(chǎn)?

1.資產(chǎn)管理公司關(guān)閉后人員并入母體機(jī)構(gòu)——以RTC為例?當(dāng)上世紀(jì)80年代美國儲蓄貸款協(xié)會陷入危機(jī)時，承擔(dān)金融穩(wěn)定職能的美國存款保險(xiǎn)體系(FDIC)立即承擔(dān)了重組工作，其附屬清算功能在此期間發(fā)揮了主要的作用?1989年8月成立美國重組信托公司(RTC)，1995年12月31日結(jié)束運(yùn)營?在RTC營運(yùn)的七年間(1989-1995)，RTC效率極高地處理了747家問題儲蓄貸款機(jī)構(gòu)，處理問題資產(chǎn)總值達(dá)4025億美元，處理成本約875億美元?到RTC關(guān)閉時，剩余77億美元資產(chǎn)(賬面價值)移交FDIC的清算部門繼續(xù)處理，參與資產(chǎn)處置的人員重新回到FDIC，其中大部分人員并入FDIC的清算和破產(chǎn)管理部繼續(xù)負(fù)責(zé)清算問題銀行?擔(dān)當(dāng)?shù)归]機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理人和清算人?

2.剩余資產(chǎn)轉(zhuǎn)給清算留守機(jī)構(gòu)后直接關(guān)閉——以Dana-harta為例?由于受到東南亞金融危機(jī)的影響，馬來西亞國內(nèi)銀行業(yè)不良貸款規(guī)模和比例快速上升，1998年上半年，該國貸款不良率一度達(dá)到11%-12%，1998年8月，馬來西亞成立國民資產(chǎn)管理公司(Danaharta)，以管理?清算銀行不良資產(chǎn)為主要職責(zé)?中央銀行為Danaharta提供了15億林吉特的初始資本，但Danaharta盡量少地使用公共資金，主要依靠商業(yè)化和市場化運(yùn)作?Danaharta在2005年底完成使命被關(guān)閉，存續(xù)資產(chǎn)由Prokhas托管?關(guān)閉后的Danaharta遺留了28.8億林吉特資產(chǎn)?

(二)由政策性資產(chǎn)機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型

1.政策性與商業(yè)性業(yè)務(wù)兼營的情況——以KAMCO為例?KAMCO的前身是成立于1962年的“成業(yè)公社”，最初是作為韓國產(chǎn)業(yè)開發(fā)銀行的一個附屬機(jī)構(gòu)存在，只負(fù)責(zé)處理該銀行的不良債權(quán)?亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，為了拯救陷入困境的企業(yè)，減緩金融危機(jī)對韓國國內(nèi)金融系統(tǒng)的沖擊，韓國國會特別立法擴(kuò)大了成業(yè)公社功能，規(guī)定其可以接收和處置國內(nèi)銀行和企業(yè)的所有不良資產(chǎn)，還明確其將作為永久性的資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)長期存續(xù)?從1998年底開始，成業(yè)公社以各種方式對政策性接收的銀行壞賬進(jìn)行處置，到2000年基本處置完畢，剩余部分大多為來自大宇集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)類不良資產(chǎn)，對這部分產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，成業(yè)公社更多地采用重組等“精耕細(xì)作”的方式進(jìn)行處置?

2000年1月1日，成業(yè)公社正式更名為韓國資產(chǎn)管理公司，公司定位強(qiáng)化了商業(yè)化業(yè)務(wù)， 2004年，經(jīng)過韓國財(cái)政和金融監(jiān)管部門許可，KAMCO進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)化業(yè)務(wù)范圍?它可以購買企業(yè)重組債權(quán)并進(jìn)行再投資，促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升被重組企業(yè)價值?從此，KAMCO屬下的多個股本基金，可以對企業(yè)投入新的股本金，或進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，通過下設(shè)的產(chǎn)權(quán)交易所，該公司還可以把擬拍賣資產(chǎn)和實(shí)物處置工作日常化?2005年，KAMCO投資海外市場的計(jì)劃也得到政府支持?KAMCO可能將首先選擇與亞太地區(qū)國家的政策性不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)合作來開發(fā)周邊國家不良資產(chǎn)市場，輸出資產(chǎn)管理和處置業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)?

2.徹底轉(zhuǎn)型為商業(yè)化機(jī)構(gòu)——以瑞典資產(chǎn)管理公司為例?Securum和Retriva通過在內(nèi)部設(shè)立下屬的專業(yè)子公司來管理不同類型的資產(chǎn)，如工業(yè)資產(chǎn)管理子公司?房地產(chǎn)資產(chǎn)管理子公司等，由于瑞典經(jīng)濟(jì)很快在1993年下半年恢復(fù)增長，加之Securum和Retriva運(yùn)作措施得力，到1996年底，瑞典已成功解決了不良信貸資產(chǎn)問題，在1996年7月，瑞典政府開始逐步取消對國內(nèi)銀行的擔(dān)保?此時，Securum和Retriva剩余資產(chǎn)中房地產(chǎn)類資產(chǎn)的價值開始凸現(xiàn)，于是，瑞典政府安排這兩家公司合并，成為一家商業(yè)性的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)Venantius，并將剩余約100億克朗的資產(chǎn)(主要是房地產(chǎn))注入?合并后的Venantius不久即完成其他類別的資產(chǎn)處置，并徹底轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)投資持股公司，同時兼營商業(yè)化不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)?

(三)合并國內(nèi)多家資產(chǎn)管理公司?如果一個國家內(nèi)部存在多家資產(chǎn)管理公司，則在資產(chǎn)管理公司處置中，難免會出現(xiàn)功能重疊?利益沖突，因此，有些國家在對待不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)功能轉(zhuǎn)換問題時，也會從機(jī)構(gòu)間首先實(shí)現(xiàn)充分協(xié)作?提升效率的角度出發(fā)，選擇將若干家同類型機(jī)構(gòu)進(jìn)行合并作為過渡方案? 以泰國為例，該國實(shí)際上設(shè)有多家處置不良資產(chǎn)的特設(shè)資產(chǎn)管理公司，如建立于1997年的官方金融部門重組局(FRA)?建立于2001年的泰國資產(chǎn)管理公司(TAMC)及更晚建立的?源自曼谷銀行資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的曼谷資產(chǎn)管理公司(BAM)?早先的設(shè)計(jì)方案中，泰國政府確定由職能最接近政府機(jī)構(gòu)的FRA首先接管商業(yè)銀行不良債權(quán)并進(jìn)行公開拍賣，然后，泰國國有的政策性金融機(jī)構(gòu)Radhanasin銀行作為FRA主要買家，購買FRA拍賣的較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“好壞分離”?

FRA前后共收購了約200億美元的不良資產(chǎn)，大部分較好的資產(chǎn)通過交易實(shí)現(xiàn)了價值，但無人應(yīng)拍購買的資產(chǎn)卻沉淀下來?2001年開始，泰國政府將這部分質(zhì)量較差的資產(chǎn)交由具備政策性金融機(jī)構(gòu)背景的TAMC處理，這之后，TAMC又陸續(xù)接收了200多億美元資產(chǎn)，合計(jì)共持有了300多億問題資產(chǎn)?由于TAMC和BAM之間存在職能定位重疊的問題，同業(yè)之間也形成了不健康的競爭局面，因此，泰國銀行管理當(dāng)局決定合并TAMC和BAM，使之協(xié)同工作，加快存量不良資產(chǎn)的處置效率?

二?國外資產(chǎn)管理公司發(fā)展?轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)

從來自國際間主要國家的資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)來分析，無論轉(zhuǎn)型或是退出，抑或是選擇合并，各國的具體政策措施都與特設(shè)機(jī)構(gòu)的定位?資產(chǎn)特征?市場需要等三個因素緊密相關(guān)?

(一)機(jī)構(gòu)定位對資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展的決定性影響?

1.定位類型I:快速處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)?如果不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)成立目標(biāo)是為了快速解決不良資產(chǎn)問題，即資產(chǎn)管理公司被定位為快速處置機(jī)構(gòu)，且該國內(nèi)部不良資產(chǎn)市場規(guī)模經(jīng)過處置后明顯縮小，則該國資產(chǎn)管理公司往往會被關(guān)閉?

2.定位類型II:注重對資產(chǎn)進(jìn)行整理和重組的機(jī)構(gòu)?如果資產(chǎn)管理公司在成立時，除了具有不良資產(chǎn)處置職能以外，還被賦予投資?重組和管理所接收資產(chǎn)的功能，并且，該機(jī)構(gòu)所接收的資產(chǎn)如果經(jīng)過日后有效且耐心的重組能夠顯著提高收益，則政府可能選擇將原有政策性資產(chǎn)管理公司向商業(yè)化進(jìn)行轉(zhuǎn)型?

(二)所處置的資產(chǎn)特征與資產(chǎn)管理公司發(fā)展前景關(guān)系密切?資產(chǎn)管理公司接收的資產(chǎn)對其前景也有很大作用?如果其所持有的部分行業(yè)景氣前景向好的不良資產(chǎn)，經(jīng)過有效運(yùn)作能夠凸現(xiàn)出重組價值，且資產(chǎn)管理公司在成立時又來自體制